银河证券发布建材行业2026年度策略报告称，2025年度建材指数及基本面均呈修复态势，细分板块表现 分化。"反内卷"政策继续推进，加快重塑水泥、玻璃等传统建材市场良性竞争秩序，供需格局向好预期 增强，行业盈利有望逐步修复。 11月28日，生态环境部召开11月例行新闻发布会，生态环境部新闻发言人裴晓菲表示，近日生态环境部 印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。 《配额方案》充分借鉴发电行业的成熟经验，延续基于碳排放强度控制的免费配额分配核心框架，按照 类似"体验期"式的定位，充分考虑宏观经济形势等因素，树立"激励先进、鞭策落后"的鲜明政策导向， 企业的配额量与其实际产出量挂钩，不设绝对的碳排放总量上限。 根据《配额方案》的部署安排，生态环境部组织新纳入的3个行业的企业在年内完成首次配额清缴。各 级政府将组织督促企业按时完成履约，维护碳排放权交易市场的严肃性和有效性，推动市场平稳健康运 行。 华新水泥(06655)、中国建材(03323)、海螺水泥(00914)、华润建材科技(01313)、山水水泥(00691)、西部 水泥（02233）、金隅集团（02009 ...

华泰证券2026年度展望：内需有望延续稳健复苏态势 聚焦四大投资主线 华泰证券表示，2025年，新旧消费延续分化表现，"人货场"的变革与科技进步，正推动消费行业的快速 迭代创新与结构性成长机会，潮玩IP、美妆个护、现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头。展望2026 年，华泰证券认为促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势，行业延续景气 分化，龙头凭借领先与创新优势，以及整合能力实现持续成长。立足行业变革， 在今天的券商晨会上，中信建投指出，负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增；天风证 券表示，短期来看，水泥行业底部盈利支撑较强；华泰证券发布2026年度展望：内需有望延续稳健复苏 态势，聚焦四大投资主线。 中信建投：负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增 中信建投指出，储能投资积极性极为旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长，同时 容量补偿政策具备持续性。同时负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增。目前电池等确 定为紧张环节，同时各锂电材料具备持续涨价潜力，看好正极、负极、电解液、隔膜，铜铝箔，以及 6F、VC等添加剂，看好电池、集成环节。AID ...

银河证券发布建材行业2026年度策略报告称，2025年度建材指数及基本面均呈修复态势，细分板块表现 分化。"反内卷"政策继续推进，加快重塑水泥、玻璃等传统建材市场良性竞争秩序，供需格局向好预期 增强，行业盈利有望逐步修复。 《配额方案》充分借鉴发电行业的成熟经验，延续基于碳排放强度控制的免费配额分配核心框架，按照 类似"体验期"式的定位，充分考虑宏观经济形势等因素，树立"激励先进、鞭策落后"的鲜明政策导向， 企业的配额量与其实际产出量挂钩，不设绝对的碳排放总量上限。 水泥板块相关港股： 根据《配额方案》的部署安排，生态环境部组织新纳入的3个行业的企业在年内完成首次配额清缴。各 级政府将组织督促企业按时完成履约，维护碳排放权交易市场的严肃性和有效性，推动市场平稳健康运 行。 华新水泥(06655)、中国建材(03323)、海螺水泥(00914)、华润建材科技(01313)、山水水泥(00691)、西部 水泥（02233）、金隅集团（02009）、亚洲水泥（中国）（00743）等。 11月28日，生态环境部召开11月例行新闻发布会，生态环境部新闻发言人裴晓菲表示，近日生态环境部 印发《2024、2025年度全国碳 ...

银河证券发布建材行业2026年度策略报告称，2025年度建材指数及基本面均呈修复态势，细分板块表现 分化。"反内卷"政策继续推进，加快重塑水泥、玻璃等传统建材市场良性竞争秩序，供需格局向好预期 增强，行业盈利有望逐步修复。 天风证券（601162）研报表示，水泥方面，北方大部分省份已经开始执行采暖季错峰生产，85%以上的 熟料线处于停窑状态，上周各省陆续公布12月停窑计划，其中长三角地区停窑13—15天；湖南在环保压 力下，计划在12月停窑一个月，整体错峰力度有所加强，短期来看，水泥底部盈利支撑较强，2025年头 部企业开始针对超产产能补齐指标，截至11月合计置换补增产能5250万吨，退出产能8359万吨，2025年 政策端主要是为超产水泥企业留有补指标的窗口期，天风证券认为实际超产治理的效果有望在2026年开 始显现。 11月28日，生态环境部召开11月例行新闻发布会，生态环境部新闻发言人裴晓菲表示，近日生态环境部 印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。 水泥板块相关港股： 《配额方案》充分借鉴发电行业的成熟经验，延续基于碳排放强度控制的免费配额分配核心 ...

Core Viewpoint - The latest report from Tianfeng Securities indicates that the cement industry has strong support for bottom-line profitability in the short term, and its future development direction is becoming clearer [1] Short-term Analysis - The cement industry is currently entering a critical period of staggered production during the heating season, with over 85% of clinker lines in northern provinces in a shutdown state [2] - Various provinces have announced their shutdown plans for December, with the Yangtze River Delta region planning to shut down for 13 to 15 days, and Hunan province planning a complete shutdown for a month due to environmental pressures [2] - The increased efforts in staggered production have effectively reduced market supply, providing strong support for cement prices and establishing a solid foundation for bottom-line profitability in the industry [2] Related Companies - Conch Cement, as a leading company in the cement industry, has a large production scale and extensive sales network, allowing it to better control market supply and stabilize product prices during staggered production [3] - Huaxin Cement has made significant investments in technology research and environmental protection, enabling it to maintain a high market share and provide strong support for short-term profitability during staggered production [3] Long-term Outlook - The year 2025 is identified as a crucial turning point for the cement industry, with head enterprises beginning to address excess production capacity [4] - By November, a total of 52.5 million tons of capacity has been replaced, while 83.59 million tons of capacity has been exited, with policies in 2025 aimed at regulating production order in the industry [4] - The actual effects of excess production governance are expected to become evident in 2026, leading to a more equitable market competition and increased industry concentration [4] - Jidong Cement is highlighted as a company to watch, as it holds a significant market position in northern regions and is expected to optimize its capacity structure and improve production efficiency in response to policy changes [4] - Tapai Group, with a strong market share in southern China, focuses on technological innovation and green development, positioning itself to excel in future market competition [4] Summary - Tianfeng Securities' report outlines the short-term and long-term development trajectories of the cement industry, emphasizing the strong support for bottom-line profitability from staggered production and the new opportunities presented by the 2025 policy window and the expected effects of excess production governance in 2026 [5]

风格轮动模型方面， Q4 风格轮动模型发出小盘、成长信号。 行业轮动模型方面 ， 12 月，单因子策略、复合因子策略推荐配置的多头行业均涵盖电力设备 及新能源。 大小盘风格轮动 Q4 配置信号。 根据 2025 年 09 月 30 日的最新数据， 2025Q4 ，双驱轮动策略得出的综合分数为 -1 ，预测信号为小盘。 【金工】风格及行 业观点月 报（2025.12） 价值成长风格轮动 Q4 配置信号。 根据 2025 年 09 月 30 日的最新数据， 2025Q4 ，双驱轮动策略得出的综合分数为 -3 ，预测信号为成长。 行业轮动 11 月表现。 使用行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度的因子对各行业打分， 分别构建复合因子策略及单因子多 策略 。 11 月复合因子策略的 超额收益为 -0.58% ，单因子多策略的超额收益为 -0.83% 。 行业轮动 12 月观点。 单 因子多策略推荐配置的多头行业为银行、建筑、有色金融、非银行金融、电力设备及新能源。复合因子策略推荐的多头行业为通 信、综合金融、计算机、电力设备及新能源、电力及公用事业。 风险提示： 模型失效风险、因子失效风险、 ...

报告导读： 本篇是海外水泥国别研究第七篇，详细阐述了刚果（金）经济发展概况、水泥 供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势。 刚果（金）是人口众多的资源大国，流通美元。 刚果（金）位于非洲中部，人口过亿，以234.54万平方公里国土面积位居非洲第二。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 虽然刚果（金）经济发展水平较低，人均GDP仅600多美元，但是矿产丰富。 铜的储量7500万吨，占世界的15%；钴的储量450万吨，占世界的50%；钽铌 矿资源3000万吨，占世界总量的80%。 价格高但盈利不易。 刚果（金）水泥价格属于非洲最高的区域之一，市场价格约 170-400 美元 / 吨（价格与距离工厂远近有关）。价格虽高，但 CILU 和 PPC Barnet 等企业却出现亏损，我们认为主要是因为 ...

Group 1: Supply-Side Reform Background - The supply-side reform aims to address excessive capacity in the midstream and upstream sectors after a decade of expansion in export manufacturing and significant infrastructure investment[1] - In 2015, the capacity utilization rate of industrial enterprises in China fell to 74%, below the international standard of 75% for severe overcapacity[8] - By 2015, 13 out of 14 major industrial sectors were experiencing severe overcapacity, particularly in heavy industries like steel and coal[9] Group 2: Causes of Overcapacity - Overcapacity was primarily driven by excessive external and internal demand expansion, leading to abnormal capacity growth[2] - Local governments, incentivized by GDP growth targets, contributed to overcapacity by supporting state-owned enterprises in upstream investments[2] - The overcapacity issue was exacerbated by repeated construction of heavy industrial projects, driven by local government interests in boosting GDP and tax revenues[10] Group 3: Economic Impact - From 2012 to 2015, domestic industrial prices plummeted, with the Producer Price Index (PPI) recording negative values for three consecutive years[10] - By 2015, the total debt in six overcapacity industries reached 10 trillion yuan, with 8.7 trillion yuan classified as debt[15] - The banking sector faced rising non-performing loan rates, with the total non-performing loan balance reaching 1.2744 trillion yuan by the end of 2015, a 51.2% increase from the previous year[65] Group 4: Capacity Reduction Strategies - The reform included three main strategies: administrative capacity reduction, industry self-discipline with staggered production, and market-driven natural clearance[17][18][79] - Administrative measures focused on controlling new capacity, eliminating outdated capacity, and encouraging enterprise restructuring, particularly in state-dominated sectors like steel and coal[17] - The steel industry saw a reduction of 120 million tons of crude steel capacity from 2016 to 2017, achieving 80% of its capacity reduction target[28] Group 5: Outcomes of Supply-Side Reform - The steel industry's capacity utilization improved significantly, with the industry concentration rising to 60% by 2020[29] - The coal industry eliminated 810 million tons of capacity between 2016 and 2018, exceeding the targets set for the 13th Five-Year Plan[30] - The cement industry's profits increased from 33 billion yuan in 2015 to 154.6 billion yuan in 2018, reflecting improved pricing and profitability[33]

2025年，"反内卷"成为贯穿中国经济转型的核心关键词。从"综合整治'内卷式'竞争"首次被写入政府工 作报告，到国家发展改革委、市场监管总局联合公告治理价格无序竞争，再到修订后的反不正当竞争法 正式施行、价格法修正草案公开征求意见……一系列政策组合拳覆盖传统产业与新兴领域，通过供给侧 改革深化与市场化引导协同发力，推动多个行业逐步摆脱低水平价格战的泥潭，迈向以质量和创新为核 心的发展新阶段。 最新经济数据印证了政策成效。8月以来，规模以上工业企业利润累计增速已连续3个月实现正增长;10 月份，工业生产者出厂价格指数(PPI)环比结束持平态势，年内首次回升，同比降幅亦连续第3个月收 窄。 中国人民大学国家发展与战略研究院副院长刘晓光分析指出，前三季度工业企业利润整体向好，核心得 益于年中以来持续加码的"反内卷"政策，这反映出经济微观层面已实现表观修复，但深层次的活力仍有 待激发。 构建差异化治理体系 本轮"反内卷"政策打破"一刀切"惯性，针对传统产业与新兴领域的不同痛点，构建起差异化、靶向性的 治理体系，既延续了供给侧结构性改革的成熟经验，又创新了市场化治理工具，形成多层次制度保障。 传统产业层面，政策延续总量 ...

2025年，"反内卷"成为贯穿中国经济转型的核心关键词。从"综合整治'内卷式'竞争"首次被写入政府工 作报告，到国家发展改革委、市场监管总局联合公告治理价格无序竞争，再到修订后的反不正当竞争法 正式施行、价格法修正草案公开征求意见……一系列政策组合拳覆盖传统产业与新兴领域，通过供给侧 改革深化与市场化引导协同发力，推动多个行业逐步摆脱低水平价格战的泥潭，迈向以质量和创新为核 心的发展新阶段。 最新经济数据印证了政策成效。8月以来，规模以上工业企业利润累计增速已连续3个月实现正增长；10 月份，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比结束持平态势，年内首次回升，同比降幅亦连续第3个月收 窄。 中国人民大学国家发展与战略研究院副院长刘晓光分析指出，前三季度工业企业利润整体向好，核心得 益于年中以来持续加码的"反内卷"政策，这反映出经济微观层面已实现表观修复，但深层次的活力仍有 待激发。 构建差异化治理体系 本轮"反内卷"政策打破"一刀切"惯性，针对传统产业与新兴领域的不同痛点，构建起差异化、靶向性的 治理体系，既延续了供给侧结构性改革的成熟经验，又创新了市场化治理工具，形成多层次制度保障。 传统产业层面，政策延续总量 ...