专题报告 2025-06-03 全球锡矿梳理（二） 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 报告要点： 上篇报告我们从锡矿储量分布出发，梳理了全球锡矿生产腹地-亚洲地区的锡矿产能及未来增 量情况。本篇报告分析了除亚洲外全球其他地区的锡矿产量变化。总体来看，除亚洲外全球锡 矿新项目并不多，且增量乏善可陈。2025 年锡矿供应的主要变量仍集中在缅甸曼相锡矿能否顺 利复产。目前看，缅甸锡矿的复产或已只是时间问题，印尼地区 2025 年锡矿产量也有望进一 步回暖，锡矿供应或在未来一年内由紧缺逐步转为宽松。 有色金属研究 | 锡 非洲主要锡矿项目 非洲在近年锡产业中扮演日益重要的角色。2024 年非洲锡矿总产量达到 4 万吨以上，同比增长近 23%，增量主要由刚果（金）的 Bisie 矿山贡献。此外，2024 年非洲其他地区的锡矿产量也有增 长，特别是尼日利亚和卢旺达，其同比增长率分别为 41%和 ...

电动汽车的日益普及增加了对锡的需求，锡是一种提高锂离子电池性能的负极材料。印尼是全球第二大 精炼锡生产国，但非法采矿一直是该行业的一个主要问题。 据当地媒体报道，今年4月，印尼当局没收了五家涉嫌参与非法采矿的冶炼厂。这些冶炼厂现在将由国 家管理。 司法部长办公室表示，此次查封并不是为了停止锡矿勘探，预计在新管理层的领导下，开采工作将很快 恢复。 对非法采矿的打击限制了印尼2024年产量，加剧全球供应紧张。专家对S&P Global Commodity Insights 表示，预期中的冶炼厂重启将有助于为紧张的市场增加供应。 国际锡业协会（International Tin Association，简称ITA）的市场情报分析师Freddie Mitchell在一封电子邮 件中说："我们目前看到印尼的产量正在复苏……我们预计这种复苏将持续到2025年及以后。" 据ITA称，被没收的冶炼厂占该国精炼能力的一半。 ITA数据显示，由于查封，印尼2024年精炼锡产量下滑30.7%，至49,900吨，创20多年最低产量水平。 在当局加强对该行业的审查之前，该国的精炼锡年产量在2019年和2021-2023年至少达到7.2 ...

国际锡协会首席代表：缅甸佤邦已于2025年4月下旬正式获准全面恢复锡矿生产，目前正在逐步复苏。 ...

Investment Rating - The report recommends a "Buy" rating for the industry, predicting that the industry index will outperform the Shanghai Composite Index by 10% or more in the upcoming period [4]. Core Insights - The tin ore production in Q1 2025 decreased by 40% year-on-year to 3,215 tons, with a guidance for 2025 indicating a 10.6% increase in tin ore production to 21,500 tons [1][6]. - The average selling price of refined tin increased by 20% to $32,495 per metric ton compared to $27,071 per metric ton in the previous year [2][7]. - The company achieved a net profit of 116.86 billion Indonesian Rupiah in Q1 2025, exceeding its target by 20% [3]. Summary by Sections Production and Sales - In Q1 2025, the total production of tin ore was 3,215 tons, down from 5,360 tons in Q1 2024, with onshore production at 1,598 tons (down 51%) and offshore production at 1,617 tons (down 23%) [1][7]. - The production of refined tin was 3,095 tons, a decrease of 31% from 4,475 tons in the same quarter last year [2][7]. - Refined tin sales were 2,874 tons, down 18% from 3,524 tons year-on-year [2][7]. Financial Performance - The company's revenue for Q1 2025 was 21 trillion Indonesian Rupiah, a 2.1% increase from 20.6 trillion Indonesian Rupiah in Q1 2024, attributed to the rise in average tin prices [3]. - Operating profit for Q1 2025 was 148 billion Indonesian Rupiah, up from 93 billion Indonesian Rupiah in Q1 2024 [3]. - The company's total assets decreased by 2% to 12.49 trillion Indonesian Rupiah, while liabilities fell by 9% to 4.85 trillion Indonesian Rupiah [5]. 2025 Guidance - The company anticipates that the average price of tin metal in 2025 will exceed that of 2024, driven by increased demand from electronics and advancements in digital technology [6]. - Key targets for 2025 include tin ore production of 21,500 tons (up 10.6%), refined tin production of 21,545 tons (up 13.9%), and sales of refined tin at 19,065 tons (up 8.9%) [6].

由于原料供应尚未恢复，近期云南和江西地区精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平。缅甸锡矿进口 量连续多月低于五千实物吨警戒线，叠加刚果(金)Bisie锡矿供应暂未完全恢复，云南地区冶炼企业开工 情况受原料供应短缺制约。江西地区冶炼企业依赖废锡回收，但春节后废锡回收难度加大，叠加加工费 下降，企业生产成本持续上升，部分产能或永久推出。近期锡价处于相对高位，终端电子和家电行业补 库意愿低迷，下游反馈部分终端客户维持刚需下单，整体订单情况有限。 对于后市，金源期货评论表示，关税超预期削减缓解消费电子及半导体需求担忧，但90天后关税面临新 一轮谈判，风险降温但未消除。同时Bisie锡矿复产顺利，亚洲运输周期4-6周，复产矿预计6月进入冶炼 环节，原料供应矛盾逐步改善，抑制锡价涨势。短期宏观情绪偏好，带动锡价震荡重心上移，上方继续 测试60日均线压力。 沪锡小幅走高，主力合约收涨0.92%，报收265770元/吨。美国4月通胀数据降温，且低于市场预期，关 税对物价的冲击尚未显现，宏观情绪保持稳定。锡供应端短期维持偏紧格局，但中长期预期宽松，叠加 下游需求缺乏明显提振，锡价维持区间运行。 2024年刚果（金）进口锡精矿金属 ...

专题报告 2025-04-29 全球锡矿梳理（一）：亚洲篇 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 报告要点： 本篇从锡矿储量分布出发，首先梳理了全球锡矿生产腹地-亚洲地区的锡矿产能及未来增量情 况。国内来看，锡矿供应增量主要来自于银漫二期项目的扩产，建成达产后银漫矿业产量有望 翻倍，达到 1.6 万吨以上。此外，印尼天马公司的锡供应量得益于 RKAB 审批的放松预计也会 有明显增量。哈萨克斯坦 Syrymbet 矿区是目前最大的待投产项目，2025 年有望完成建设、调 试甚至启动。 短期来看，亚洲地区锡矿供应的变量主要集中在缅甸曼相锡矿能否顺利复产，若复产仍存在变 数，短期锡矿供应紧缺问题难以得到解决。但拉长时间来看，当前锡价为锡矿项目的投扩产提 供了充足动力，缅甸锡矿的复产或已只是时间问题，随着亚洲地区待投锡矿项目的陆续投产， 锡矿供应或在未来一年内由紧缺逐步转为宽松。 刘显杰（联系人） 有色研究员 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 有色金属研究 ...