智通财经记者 | 袁颖琪 智通财经编辑 | 陈菲遐 一份亮眼年报背后，高悬的商誉、恶化的现金流和激增的库存正编织一张危险网。 日前，开润股份（300577.SZ）三位高管的减持计划引起市场关注。投资者发现，这家公司2024年净利 润暴增229%、2025年一季度归母净利润增长20%，但股价年内跌幅达15.88%，与业绩形成尖锐背离。 2025年初，开润股份向资本市场交出一份亮眼成绩单： 2024年营业收入42.40亿元，同比大幅增长 36.6%；归属于上市公司股东净利润3.81亿元，同比飙升229.5%，创下历史新高。 今年一季度，开润股份营业收入增长35.57%达到12.35亿元，归母净利润增长20.12%达到8500万元。这 一业绩增速远超行业平均水平。然而，细究财务数据会发现，公司业绩暴增的幕后推手并非传统的内生 性增长，而是一次精心策划的并购交易——对上海嘉乐股份有限公司（下称上海嘉乐）的控股收购。 2024年6月，开润股份通过全资子公司滁州米润完成对上海嘉乐15.9%股权的收购，交易总价约2亿元。 收购完成后，开润股份对上海嘉乐的持股比例从35.94%上升至51.85%，实现了对这家服装代工企业的 ...

2025 年 05 月 15 日 开润股份 (300577) ——24 年营收净利双创新高，印尼产能战略价值凸显 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 05 月 15 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 20.80 | | 一年内最高/最低（元） | 30.99/15.20 | | 市净率 | 2.3 | | 股息率%（分红/股价） | 1.15 | | 流通 A 股市值（百万元） | 2,917 | | 上证指数/深证成指 | 3,380.82/10,186.45 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 05-15 -40% -20% 0% 20% 40% 开润股份 沪深300指数 (收益率) 上 市 公 司 纺织服饰 投资要点： 财务数据及盈利预测 | | 2024 | 2025Q1 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | ...

开润股份 20250513 摘要 • 开润股份通过将产能转移至印尼，有效规避了中美贸易摩擦带来的关税风 险，尤其是在箱包和服装代工制造领域，印尼产能分别占比 60%-65%和 接近 80%。 • 公司采用 FOB 合作模式，将物流和关税成本转嫁给客户，降低了自身的成 本压力，确保了对美国市场的稳定供应。 • 中美贸易谈判的缓和，包括关税暂缓措施和阶段性协议，稳定了市场情绪， 使得开润股份的客户订单未出现显著波动，维持了终端需求的稳定。 • 尽管美国市场需求可能受到高关税影响，但由于中美达成阶段性协议，且 纺织品等民生行业受到保护，美国市场对服装、箱包等产品的需求仍有支 撑。 • 大型欧美客户如阿迪达斯、耐克等逐步将产能转移至东南亚，印尼因其劳 动力成本优势和与中美良好的经济关系，成为具有竞争力的生产基地。 • 公司印尼工厂的新生产线落地和效率爬坡顺利，但服装板块生产效率较低， 主要原因是新客户订单规模化不足，公司计划通过精简 SKU、提升单款规 模以及提高供应链效率来提升印尼产线的生产效率。 • 目前至少可以保证到第三季度末的订单相对确定，服装和包包类客户已经 预告了四季度订单，今年整体订单确定性较高，政策出 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 ❑ 品牌经营：积极拓展新渠道，小米持续推出新品 业绩预期亮丽，服装代工持续放量且效率爬坡 ——开润股份点评报告 投资要点 ❑ 业绩如期靓丽，嘉乐并表贡献增量 开润股份(300577) 报告日期：2025 年 05 月 05 日 2024 年实现收入 42.40 亿元（同比+36.6%），归母净利润 3.81 亿元（同比 +229.5%），扣非后归母净利润 2.91 亿元（同比+109.7%，非经主要来自上海嘉乐 股权公允价值重估产生的收益。 25Q1 实现收入 12.34 亿元（同比+35.6%），归母净利润 0.85 亿元（同比 +20.1%），扣非后归母净利润 0.83 亿元（同比+6.6%）。 ❑ 代工制造：并购带来收入增量，生产效率改善 24 年代工制造收入 35.34 亿元（同比+44.6%）,其中箱包代工收入 23.72 亿元（同 比+20.3%），服装代工收入 11.62 亿元（同比+146.4%），高增来自上海嘉乐并 表，嘉乐子公司口径来看，24 年收入 14.89 亿元（同比+15.8%）。公司依托在印 尼、印度、滁州的全球化产能优势，在 Nike、 ...

事件：公司发布 2024年年报和2025年一季度报，业绩实现高增长公司发布2024 年年报，2024 年实现营 业收入42.40 亿元，同比增长36.56%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长229.52%。单季度来看， 2024 年第四季度实现营业收入12.15 亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润0.6 亿元，同比扭亏为 盈。单季度来看，2025 年第一季度实现营业收入12.34 亿元，同比增长35.57%；实现归母净利润0.85 亿 元，同比增长20.12%。 加速提升新老客户市场份额，代工业务表现亮眼分业务来看，2024 年，公司代工制造业务实现收入 35.34 亿元，同比增长44.61%。客户对成品采购的需求稳步回升，尤其是在运动领域，巴黎奥运会等国 际赛事为公司带来了新的业务契机。公司充分发挥全球化布局优势和先进制造能力，一方面巩固箱包品 类的市场竞争力，另一方面积极拓展服装品类代工业务，加速提升新老客户市场份额，同时优化生产经 营效率，推动代工制造业务实现较大突破。公司品牌经营业务实现收入6. 58 亿元，同比增长5.07%，公司聚焦"小米"及"90 分"品牌，聚焦拉杆箱、包袋等出行核 ...

2024 年收入增长37%，收购嘉乐带来一次性收益贡献及并表后业绩贡献。公司主营业务包括箱包服装 代工和品牌业务，其中代工业务2024 年收入占比已达到83%。2024 年公司实现营业收入42.40 亿元，同 比增长36.6%；归母净利润3.81 亿元，同比增长229.5%。其中由于上海嘉乐于下半年并表，对于报表端 影响，一方面贡献了下半年的收入和利润分别为8.48/0.28 亿元，另一方面公司取得上海嘉乐控制权时 股权按照公允价值计量产生的0.96 亿元一次性收益。整体毛利率主要受嘉乐毛利率较低、并表影响同比 下降1.5 百分点至22.9%。费用率有所改善，销售、管理、研发、财务费用合计占比下降约1.4 百分点。 2024 年四季度实现营业收入12.15 亿元，同比增长47.9%；实现归母净利润0.60 亿元，同比扭亏为盈； 实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比大幅增长。 2025 一季度延续高增长，毛利率同比小幅提升。2025 年第一季度营收12.34亿元（+35.6%），归母净利 润0.85 亿元（+20.1%），同样有嘉乐并表贡献，但公司原有箱包代工业务和品牌业务也同样有双位数 的收入增长。毛利率在 ...