机构：交银国际 研究员：丁政宁/诸葛乐懿 我们相应上调依沃西中国经PoS 调整销售峰值至71 亿元人民币。 卡度尼利海外开发启动肝癌研究：卡度尼利单抗近期获批第三项适应症，用于一线宫颈癌全人群，并有 机会参与下半年的医保谈判。公司正在海外启动一项卡度尼利联合仑伐替尼的II 期研究，针对阿替利珠 +贝伐治疗失败的二线肝癌。我们预计，在依沃西之后，未来2-3 年内有机会看到卡度尼利等更多资产 在海外注册上市/BD 的潜在路径，建议持续关注上述研究的数据读出以及后续临床项目启动情况。 差异化ADC 开发战略渐入佳境：继公司首个ADC（HER3）进入临床后，首个双抗ADC AK146D1（全 球首款TROP2/Nectin4 ADC）完成首例患者入组。凭借差异化显著的靶点和产品布局，公司致力于打 造"I/O + ADC 2.0"战略，从而把握蓝海市场新机遇，驱动管线价值长期持续兑现。 催化剂丰富，上调目标价：我们将DCF 模型向前滚动一年，结合更高的AK112 长期销售预测，上调目 标价至140 港元（原115 港元），维持买入。 依沃西海外注册和适应症拓展全速推进，下一代I/O 基石潜力初显：公司合作伙伴Summi ...

交银国际研究 公司更新 | 医药 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 7 月 11 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 108.30 | 港元 | 140.00↑ | +29.3% | | | 康方生物 (9926 HK) | | | | | | | 依沃西多项适应症全面推进，I/O + ADC 布局差异化显著；上调目标价 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 7/24 11/24 3/25 7/25 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 9926 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 116.10 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 38.30 | | 市值 (百万港元) | 97,082.29 | | 日均成交量 (百万) | 6.63 | | 年初至今变化 (%) | 78.42 | | 200天平均价 (港元) | 76.80 | | 资料来源 : FactSet | | 丁政宁 Ethan.Ding@b ...

生物医药 创新药动态更新 领先大市-B(维持) PD-1(L1)/VEGF 双抗：多项 NSCLC III 期临床达到 PFS 终点，结直肠癌等肿瘤一线临床获益明显 2025 年 7 月 10 日 行业研究/行业快报 生物医药行业近一年市场表现 药物点评： 资料来源：最闻 芦康沙妥珠单抗：在 NSCLC、乳腺癌多 种适应症及后线 UC 临床生存获益明显 2025.7.7 【山证生物医药Ⅱ】创新药动态更新： IBI363：实现免疫耐药 NSCLC、结直肠 癌 、黑 色素 瘤 临床 突 破性 生存 获 益 2025.7.2 分析师： 魏赟 执业登记编码：S0760522030005 邮箱：weiyun@sxzq.com 邓周宇 执业登记编码：S0760524040002 张智勇 邮箱：zhangzhiyong@sxzq.com 首选股票 评级 PD-1(L1)/VEGF 双抗是潜在肿瘤免疫基石药物。PD-1（L1）/VEGF 双抗 对抗血管和免疫检查点协同抑制，增强肿瘤组织滞留能力和疗效，可治疗多 种肿瘤。首款 PD-1/VEGF 双抗康方生物-依沃西单抗在 EGFR-TKI 经治非鳞 状 NSCLC、一线 PD ...

机构：东吴证券 研究员：朱国广 以双抗为基石，引领肿瘤免疫2.0 时代：康方生物是一家致力创新抗体新药的公司。其开发的ACE 平台 和Tetrabody 技术助力开展了20 多条管线。2022 年公司的AK104，全球首个PD-1/CTLA-4 双抗获批上 市。 后续的AK112（PD-1/VEGF）同样是极具竞争力的产品，已与Summit达成海外。公司多款核心产品接 近商业化阶段，产品销售收入保持稳定增长，2024 年达到20.02 亿元，毛利率86.4%。公司广义现金充 足，2024年为73 亿元，足以支撑后续管线进入商业化放量。管理层行业经验丰富，公司整体研发能力 强劲。 24 年9 月1L 胃癌适应症也已获批，后续AK104 预计将进入快速放量的阶段。5 项注册临床涉及肝癌、 胃癌和肺癌，此前前的II 期临床中也有数据支撑，预计均能顺利完成，于2028-2030 年分别获批上市。 我们预测AK104 风险调整后销售峰值为2033 年的48.3 亿元。 盈利预测与投资评级：公司正处于商业化快速放量的初期，未来 AK104和AK112 两款核心产品可支撑 1600 亿港元市值，两款产品国内收入给予3 倍P ...

2025 年 7 月 8 日 星期二 每日大市点评 7 月 7 日，港股延续震荡格局，恒生指数微跌 0.1%，收报 23,887 点；恒生科技指数逆势上涨 0.3%，收报 5,229 点，市场 尾盘上演探底回升行情。值得关注的是，南下资金尾盘快速加仓扫货，净流入 120 亿港元，创近两月单日峰值。盘面上板 块分化明显，政策敏感型领域表现强势，内房股受住建部表态"更大力度推动房地产市场止跌回稳"的提振明显。茶饮 股集体爆发，茶百道（2555 HK）单日飙升 11%，奈雪的茶（2150 HK）也涨近 4%，印证高温消费与外卖补贴政策对即饮赛 道的催化效应。博彩板块延续上涨行情，金沙（1928 HK）、美高梅中国（2282 HK）分别上涨 3.9%、2.4%。6 月澳门博彩 收入同比上升 19.0%至 210.6 亿澳门元，远超预期及季节性表现，演唱会及部分新酒店的贡献显著。反观压力端，昨日互 联网巨头表现分化，美团（3690 HK）下跌 1.5%，市场对外卖补贴战侵蚀盈利的担忧加剧，而快手（2015 HK）、腾讯 （700 HK）涨超 1%。乳制品、黄金及生物医药板块则集体回调，部分资金或在政策窗口期前获利了结。 ...

2025 年 7 月 7 日 星期一 恒生医疗保健指数上周上涨 5.0%并显著跑赢恒生指数。彭博报道全球医药行业巨头阿斯利康（AZN US）正与康方生物 （9926 HK）的海外合作伙伴 Summit (SMMT US)就依沃西单抗的授权谈判，如谈判成功授权交易总额可能达 150 亿美元。 依沃西单抗为康方生物自主研发的肿瘤药，目前正与 Summit 合作进行海外三期临床。市场认为如果阿斯利康最终与 Summit 达成依沃西单抗的海外合作，将显著增加依沃西单抗在美国获批的可能性，因此康方生物（9926 HK）周四与周五 大涨。市场也期待荣昌生物（9995 HK）未来能用类似的形式通过近期签订授权协议的 Vor Bio (VOR US)与海外著名药企 就泰它西普的海外研发与销售达成合作，公司管理层也表示过对这件事很有信心，因此荣昌生物周四与周五也上涨。我 们暂时还无法确定因此观望，但将积极关注事态的进展。 上周新能源及公用事业港股普遍上升，其中光伏板块更为突出。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技 (3800 HK)全周上涨 20.4%-22.8%。近期市场聚焦中央关注内卷问题，期待 ...

证券研究报告·海外公司深度·药品及生物科技(HS) 康方生物（09926.HK） 全球双抗龙头，依沃西引领二代 IO 新时代 2025 年 07 月 07 日 证券分析师 朱国广 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,551 | 2,124 | 3,672 | 5,342 | 7,240 | | 同比(%) | 442.19 | (53.33) | 72.88 | 45.47 | 35.53 | | 归母净利润（百万元） | 2,028.30 | (514.52) | (1,028.86) | (1,059.61) | 664.07 | | 同比(%) | 273.60 | (125.37) | (99.97) | (2.99) | 162.67 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.26 | (0.57) | (1.15) | (1.18) | 0.74 | | P/E（现价&最新摊薄） | ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 06 年 月 日 医药生物 【周专题&周观点】【总第 404 期】从海外映射寻找下半年创新药 新赛道 一、当周（6.30-7.04）回顾与周专题： 当周（6.30-7.04）申万医药指数环比+3.64%，跑赢创业板指数，跑赢沪深 300 指数。我们 复盘了 PD-1 Plus 核心标的股价走势，以及海外创新管线最新数据。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场整体震荡向上，钢铁、建材、银行领涨，医药表现也不错。医药结 构上，创新药和脑机接口表现比较好，创新药中以 PD1 plus 和颠覆式技术平台和颠覆式大 单品中小市值表现较好。部分中报优质公司表现也不错。 2、原因分析：本周市场以反内卷逻辑为主线表现。从医药板块来看，7 月初创新药上涨，或 被认为缘于科技资金回归，但我们认为底层逻辑（前面几周周报反复强调）是创新药行业产 业趋势在众多行业中比较优势突出，终归会迎来市场共识，调整后会继续表现。在创新药反 攻过程中，PD1 plus 成了反攻主力军，为什么会这样？因为这轮创新药导火索 BD 的重大 deal 发源地就在 PD1 plus，当然 ...

增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国产首个！正大天晴「重组人凝血因子 VIIa」获批上市；正大天晴 HER2 双抗首次开启 III 期临床：7 月 3 日，国家药品监督管理局（NMPA）官 网显示，正大天晴的注射用重组人凝血因子 VIIa（TQG203）已获批上 市，适应症为抑制物阳性先天性血友病 A 或 B 患者以及某些特定类型 罕见出血性疾病患者群体出血的治疗和外科手术或有创操作出血的防 治。7 月 4 日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，正大天晴启动 了一项评估 TQB2930 联合研究者选择的化疗对比曲妥珠单抗联合研究 者选择的化疗治疗 HER2 阳性晚期乳腺癌的随机、开放、平行对照、多 中心 III 期临床研究。这是该药开启的第一个 III 期临床研究。 ◼ 具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中 药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从 PD1/VEGF 双抗角度，建 议关注：神州细胞、华海药业、荣昌生物、君实生物等。从成长性角度， 建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药、泽璟 制药、三生制药、百 ...

【导读】多项政策利好发布，创新药集体大涨，康方生物市值破千亿港元 7月4日，港股三大指数早盘探底，恒生指数一度跌超1.5%，随后震荡拉升，跌幅收窄。 截至收盘，恒生指数跌0.64%，报23916.06点，本周跌1.52%；恒生科技指数跌0.33%，报5216.26点，本周跌2.34%；恒生中国企业指数跌0.45%，报 8609.27点，本周跌1.75%。 当日大市成交2678.08亿港元，较前一交易日有所放大；南向资金净买入66.8亿港元。原材料、消费股跌幅居前，五矿资源跌4%。 光伏、创新药逆市走高。信义光能涨4.73%，中国生物制药涨2.75%，翰森制药涨2.47%，领涨蓝筹。信义能源因其REIT上市，有效改善现金流，公司股价 大涨15.00%。 | 序号 | 名称 | 代码 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 信义光能 | 0968 | 2.880 c | 0.130 | 4.73% | 5.57亿 | -8.28% | | 2 | 中国生物制药 | 1177 | ...