固定收益丨点评报告 [Table_Title] 10 月资金面预计整体宽松——流动性和机构行 为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 10 月 9 日-10 月 11 日，央行短期逆回购大幅净回笼资金，10 月 9 日开展 11000 亿元 3M 买断式逆回购操作；资金面整体走松。2025 年 10 月 9 日-10 月 11 日，政府债净缴款规模 减少，同业存单到期收益率多数下行，银行间债券市场杠杆率均值小幅提升。2025 年 10 月 13 日-10 月 19 日，政府债预计净缴款 852 亿元，同业存单到期规模约为 5049 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_Summary2] 资金面 节后短期逆回购净回笼资金，3M 买断式逆回购适时加量续作。2025 年 10 月 9 日-10 月 11 日，央行 7 天逆回购投放 11370 亿元、到期 17633 亿元，14 天逆回购到期 9000 亿元，合计 本周逆回购净回笼 15263 亿元。周内节奏来看，受国庆及中秋节假期影响，10 月 9 日单日逆 回购合计净回笼 14513 ...

1. 公开市场操作 央行 公告称， 10 月 13 日以固定利率、数量招标方式开展了 1378 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 1378 亿元，中标量 1378 亿元。 Wind 数据显示，当日无 逆回购到期 ，据此计算，单日净投放 1378 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场周一资金面维持宽松态势，存款类机构隔夜回购利率微升并在 1.30% 附近低位徘徊，匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价也在 1.3% 有大量 供给；非银机构以信用债为抵押借入隔夜，报价降至 1.46%-1.48% 区间。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单一级在 1.66% 有一定需 求，二级市场上，同期限存单利率最新成交在 1.655%-1.66% ，较上日微降。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.13% 。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.66% 附近，较上日升超 1bp 。 （*数据来源：Wind-同业存单-发 ...

中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...

中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...

贸易摩擦难改央行操作框架 但 Q4 降准降息概率增加 —— 流动性与机构行为周度跟踪 251012 [Table_ReportTime] 2025 年 10 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 673 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com | 3贸易摩擦难改央行操作框架 但 Q4 降准降息概率增加 附息国债发行规模均较 9 月下降，我们假设 10 月关键期限国债平均发行规 模下降至约 1300 亿元，假设贴现国债平均发行规模约 390 亿元，则我们预 计 10 月国债发行规模约 1.15 万亿，净融资规模约 1800 亿元。目前已有 26 个地区公布了 10 月地方债发行计划，合计规模 5404 亿元，考虑四季度新增 专项债发行计划主要集中在 10 月份，我们上调 1 ...

下周资金有望延续舒适状态 1、核心观点 （1）资金平稳跨季：临近跨季，资金有所波折，9/23-9/25，央行投放相 对审慎，7 天逆回购延续净回笼，资金利率受跨季影响开始抬升，7 天资金 波动幅度更大，大行净融出开始回落。9/26，14 天逆回购投放 6000 亿元， 以此为转折，市场情绪得到重振，隔夜资金修复至 1.35%以下，叠加季末财 政支出加力，或也对流动性形成一定支撑，资金平稳跨季。 期间，国有大行净融出季节性回落，但国股行存单发行价格有快速攀升趋 势，主因临近跨季，信贷冲量及流动性考核的需求或推升存单发行诉求。 （2）下周有望延续宽松态势：历史上的 10 月，上旬资金利率通常围绕中 枢运行，月初偏松。支撑因素在于监管考核等跨季因素消退，银行融出意 愿修复，同时，季初月份，随着财政支出资金到位，对流动性形成补充， 以及国庆假期过后，取现资金逐渐回流银行体系。中下旬起，资金利率相 较中枢震荡抬升，主因 10 月税期通常在下旬时点，资金面往往受到税期走 款和跨月压力的共振，而 10 月通常为缴税大月，税期走款规模相对更大。 聚焦今年，跨季后资金如期转松，月初两个交易日，资金利率回落、国有 大行融出意愿修 ...

证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 10 月 11 日 [Table_Title] 资金利率或低位运行 往后看，税期前资金面有望维持平稳，10 月流动性的考验或集中在月末。受国 庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至 27 日，28-29 日为走款日。这也意味着， 税期和跨月周重合，且 10月为季初大税期，跨月前的流动性压力更为突出。而在此 之前，资金面基本处于利空因素真空期。 与此同时，下周政府债供给压力也较低。（10 月 13-17 日）政府债净缴款规模 仅为 748 亿元，对资金面的扰动不大。在此背景下，影响下周流动性的主要因素依 然是公开市场到期。10 月 13-17 日，央行公开市场合计到期 19710 亿元。不过6月 以来，央行惯例是在每月 15 日（遇周末递延至 16 日）续作 6 个月买断式逆回购。 若本月如期投放，资金利率大概率维持低位运行，隔夜利率摆布在 OMO-5bp 附 近，7 天资金利率维持在 1.50%以下。 ►公开市场：10 月 13-17 日，逆回购到期 1 万亿+ [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况： ...

久期财经讯，10月10日，据悉，美国联邦储备委员会理事巴尔周四表示，美联储在进一步降息时应保持谨慎，以便有更多时间观察经济数据并评估通胀与就 业市场风险的平衡。他在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话时指出，当前通胀仍具上行压力，而劳动力市场则显现出一定疲软迹象，使货币政策面临"两难局 面"。 巴尔称，他支持上月联邦公开市场委员会(FOMC)将政策利率下调0.25个百分点的决定，但强调此举并不意味着应展开一系列连续降息。他警告说，特朗普 政府新一轮关税措施可能推高物价，使通胀回落更为困难。根据他的预测，美联储核心个人消费支出(PCE)物价指数年末将升至3%以上，而总体通胀可能要 到2027年底才能降回2%的目标水平。 巴尔指出，尽管企业目前尚未完全将关税成本转嫁给消费者，其未来恢复利润率的计划意味着价格上升可能持续更久，形成"缓慢但持续"的通胀上行趋势。 他警告，这种情况可能让消费者更加确信高通胀将成为常态。 今日，共1家公司评级获机构更新： 数据来源：久期财经 天誉置业(00059.HK)发布公告，百慕达最高法院商事法庭首席法官将呈请的聆讯押后至2025年11月14日(百慕达时间)进行审理。 富力地产(02777. ...

Open Market Operations - The central bank announced a 7-day reverse repurchase operation of 409 billion yuan at a fixed rate of 1.40% on October 10, with a total bid amount of 409 billion yuan and a successful bid amount of 409 billion yuan [1] - On the same day, 600 billion yuan in reverse repos matured, resulting in a net withdrawal of 191 billion yuan [1] Funding Conditions - The interbank market saw continued easing, with overnight repurchase rates for deposit institutions dropping close to 1.30% [3] - The overnight quotes on the anonymous click (X-repo) system also fell to 1.3%, indicating ample supply [3] - Non-bank institutions faced a three-day actual borrowing period for overnight funds due to a weekend holiday, with the latest quotes remaining above 1.5% [3] - The latest overnight financing rate in the U.S. was reported at 4.12% [3] Interbank Certificates of Deposit - The latest transaction for one-year interbank certificates of deposit among major banks was around 1.66%, showing a slight decrease from the previous day [7] Government Bond Futures - The closing prices for government bond futures showed a decline: 30-year main contract down 0.49%, 10-year down 0.06%, 5-year down 0.09%, and 2-year down 0.05% [13] Recent Developments in Government Bonds - The issuance of special long-term government bonds is nearing completion, with a 50-year special bond issued on October 10 at a weighted average yield of 2.2977%, slightly higher than the previous day's closing yield of 2.2975% [14] - The yield on 30-year government bonds increased by approximately 1 basis point following the issuance [14] - The People's Bank of China reported that as of August 2025, the loan balance for Shanghai's "Five Major Articles" reached 4.8 trillion yuan, a year-on-year increase of 13.7%, outpacing the growth rate of various loans by 6.6 percentage points [14] Regulatory and Market News - The former head of the China Securities Regulatory Commission's issuance review committee is under investigation for serious violations of duty [15] - Qualcomm is under investigation by China's market regulatory authority for failing to legally declare its acquisition of Autotalks, potentially violating antitrust laws [15] Global Macro Developments - Japan and the U.S. reaffirmed their commitment to trade agreements, with Japan's chief negotiator confirming ongoing discussions to strengthen economic ties [16] - Federal Reserve's Daly indicated that inflation is not as concerning as previously expected, with expectations for further rate cuts as part of risk management [16] - Bridgewater's founder Dalio warned about the rapid growth of U.S. government debt, likening the current atmosphere to the years leading up to World War II [16] Bond Market Highlights - The total amount raised by securities firms through bond issuance this year reached 1.27 trillion yuan, a year-on-year increase of 80.22% [18] - New home sales in major cities like Beijing and Shenzhen saw a year-on-year increase at the start of October, indicating structural differentiation in the real estate market [18] - Japan's Ministry of Finance plans to auction 4.3 trillion yen in short-term government bonds on October 17 [18] - Japan's 5-year government bond yield reached 1.24%, the highest since July 2008 [18]

◎记者 张欣然 进入四季度，市场对流动性与利率走势的关注再度升温。多家机构认为，10月虽面临政府债发行、税期 等阶段性扰动，但财政支出节奏平稳、央行操作灵活，流动性整体压力可控。资金面有望延续平稳运行 态势，债券市场短期以防御策略为主，静待四季度政策与经济信号的进一步明朗。 在需求端方面，建设银行金融市场部发布的研报认为，10月非季末月资金跨月需求有限，银行冲贷款规 模带来的准备金需求降低。同业存单到期量也从9月的3.5万亿元降至1.8万亿元，续发压力明显缓解。 债券市场情绪趋于理性 在流动性整体保持平稳的同时，债券市场情绪趋于理性。业内认为，短期内资金环境仍偏宽松，利率下 行节奏或将取决于政策信号与基本面变化。 明明表示，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，10月流动性收紧风险较低，资金面大概率维持平稳。经 济稳步复苏需要低利率环境支撑，货币政策预计将延续适度宽松取向，债市出现大幅调整的可能性较 小。若央行实施降息或重启国债买卖操作，利率仍有进一步下行空间。 明明建议，短期可维持中性仓位，关注短端票息策略与杠杆策略空间，静待四季度中后段利率下行的时 机。 10月流动性缺口弱于季节性 展望10月资金面情况，多位业 ...