1. Report Industry Investment Rating - Not mentioned in the provided content 2. Core View of the Report - The market divergence is expected to be gradually digested during the stock index's oscillatory adjustment, and the stock index is expected to rise further when a new driving force emerges. The bottom - support function of Central Huijin provides a buffer for the index, and the downside risk is expected to be controllable. In the short term, attention can be focused on overseas liquidity change signals and whether domestic policies will be implemented ahead of schedule [7] 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 Interest Rate and Bond Market - **Interest Rate Changes**: DROO1 closed at 1.32 with a - 4.43bp change, DR007 at 1.44 with a - 4.49bp change, GC001 at 1.49 with a 43.50bp change, GC007 at 1.55 with a 6.50bp change, SHBOR 3M at 1.58 with a - 0.10bp change, and LPR 5 - year at 3.50 with no change. The 1 - year, 5 - year, and 10 - year treasury bonds closed at 1.40, 1.59, and 1.82 respectively, with changes of 0.15bp, 0.26bp, and 0.51bp. The 10 - year US treasury bond closed at 4.06 with a - 4.00bp change [4] - **Central Bank Operations**: Last week, the central bank conducted 1676 billion yuan of reverse repurchase operations and 800 billion yuan of outright reverse repurchase operations. With 1122 billion yuan of reverse repurchases maturing, the net injection was 1354 billion yuan. Considering the 120 billion yuan of treasury cash time deposits maturing, the net injection (including treasury cash) was 1234 billion yuan. This week, 1676 billion yuan of reverse repurchases will mature, with 900 billion yuan of MLF maturing on Tuesday and 300 billion yuan of 182 - day outright reverse repurchases maturing on Friday [4][5] 3.2 Stock Index Market - **Stock Index Performance**: On the day, the CSI 300 closed at 4454 with a - 2.44% change, the SSE 50 at 2956 with a - 1.74% change, the CSI 500 at 6817 with a - 3.46% change, and the CSI 1000 at 7068 with a - 3.72% change. Last week, the CSI 300 fell 3.77% to 4453.6, the SSE 50 fell 2.72% to 2955.9, the CSI 500 fell 5.78% to 6817.4, and the CSI 1000 fell 5.8% to 7067.7. The Shenwan primary industry index coefficients all declined, with power equipment (- 10.5%), comprehensive (- 9.2%), basic chemicals (- 7.5%), commercial retail (- 7.2%), and steel (- 7%) leading the decline [6] - **Trading Volume and Open Interest**: The trading volume of IF, IH, IC, and IM increased by 29.8%, 29.7%, 40.9%, and 52.5% respectively, while the open interest of IF and IH decreased by 0.7% and 2.8%, and that of IC and IM increased by 3.8% and 10.2% respectively. The average daily trading volume of A - shares last week decreased by 155.06 billion yuan compared with the previous week [6] - **Reasons for Market Movement**: On Friday, the stock index opened low and closed low, mainly affected by the intensified impact of overseas markets. The US non - farm payroll data exceeded expectations, increasing the divergence on whether the Fed will cut interest rates in December, and the technology sector represented by NVIDIA faced doubts, leading to concerns about the continuation of the technology stock market. Currently, the A - share market lacks a clear driving force, trading volume is shrinking, and economic data in October is under pressure. Policy support is still needed [7] 3.3 Futures Premium and Discount - **IF Premium and Discount**: The premium rates of the next - month, next - quarter, and current - quarter contracts are 7.95%, 3.94%, and 4.07% respectively [8] - **IH Premium and Discount**: The premium rates of the next - month, next - quarter, and current - quarter contracts are 4.49%, 1.80%, and 1.36% respectively [8] - **IC Premium and Discount**: The premium rates of the next - month, next - quarter, and current - quarter contracts are 9.76%, 9.69%, and 10.81% respectively [8] - **IM Premium and Discount**: The premium rates of the next - month, next - quarter, and current - quarter contracts are 9.83%, 11.69%, and 12.25% respectively [8]

A股 1、据港交所官网近日披露，诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下简称"诺比侃"）向港交所提交上市申请书，中金公司 担任独家保荐人。这已是该公司第三次递表港交所，其曾分别于2024年11月、2025年5月递交上市申请书。 2、今年以来，随着A股展现出一定赚钱效应，资金入市热情逐步提升。数据显示，截至11月17日，今年以来新备案私募证券投资基金数量超过10000只， 股票策略是发行市场的绝对主力。 3、据证券时报·数据宝统计，11月以来（截至11月17日），累计有509家海外机构合计调研109家上市公司。分行业来看，海外机构主要青睐电子和机械设 备两大行业，调研的公司数量分别为22家和15家，紧随其后的是电力设备、医药生物和计算机等行业。 4、Wind资讯数据显示，截至11月14日，今年以来，全市场17只商品ETF合计资金净流入1020.23亿元，总规模达到2299.87亿元，较年初增长203.92%。 5、今年以来，随着A股展现出一定赚钱效应，资金入市热情逐步提升。数据显示，截至11月17日，今年以来新备案私募证券投资基金数量超过10000只， 股票策略是发行市场的绝对主力。 理财 3、11月19日 ...

证券研究报告 固收 2025 年 11 月 23 日│中国内地 利率周报 华泰研究 张继强 研究员 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹* 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 欧阳琳* 研究员 SAC No. S0570525070010 ouyanglin@htsc.com "五组利率比价关系"的启示 朱逸敏* 联系人 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 央行政策利率和市场利率的关系 央行政策利率与市场利率的关系主要关注两个维度：1）OMO→资金利率→ 同业存单/短端国债利率： 5 月以来，DR001 资金利率回到政策利率附近波 动。向后看，央行几大目标更为均衡，资金面大概率延续平稳，货币市场利 率与 OMO 利差预计稳定且延续低位。2）OMO→ ...

值得关注的是，LPR报价已连续六个月保持不变。究其原因，一方面是作为LPR定价"锚"的7天期逆回 购利率连续多月保持稳定；另一方面，银行受净息差等因素影响，下调LPR报价加点的动力不足。 当前，市场对降准降息预期已有减弱。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向21世纪经济报道记者表 示，"目前市场流动性总体较为充裕，央行通过公开市场操作精准调控流动性，利率水平也处于较低水 平，银行净息差本身较低，也需要维持合理的净息差更好服务实体经济。" LPR维持不变 2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利 率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指七天逆回购操作利率）加点形成的方式 报价。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 目前，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR进行定价，直接影响 着各类经营主体融资成本。LPR 包含1年期与5年期以上两个品种，前者主要短期经营贷与消费贷，后 者则与房贷等长期限贷款密切相关。 根据11月最新报价，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品 ...

作者丨边万莉 唐婧 编辑丨包芳鸣 （图片来源：中国人民银行） LPR维持不变 2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利 率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指七天逆回购操作利率）加点形成的方式 报价。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 目前，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR进行定价，直接影响 着各类经营主体融资成本。LPR 包含1年期与5年期以上两个品种，前者主要短期经营贷与消费贷，后 者则与房贷等长期限贷款密切相关。 11月20日，最新一期LPR报价出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日 贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR 之前有效。 值得关注的是，LPR报价已连续六个月保持不变。究其原因，一方面是作为LPR定价"锚"的7天期逆回 购利率连续多月保持稳定；另一方面，银行受净息差等因素影响，下调LPR报价加点的动力不足。 当前，市场对降准降息预期已有减弱。中国 ...

11月20日，央行如期公布最新LPR报价：1年期3.0%、5年期3.5%，连续第六个月原地踏步。这一结果看 似平淡，却让市场嗅到不寻常的气息——就在三个月前，分析师们还信誓旦旦预测"四季度必有一次降 息"，如今预期却集体哑火。 信号一：央行用"逆回购语言"提前封堵降息幻想 早在LPR公布前24小时，央行通过2883亿元逆回购操作释放明确信号：中标利率1.50%纹丝不动。这个 被称作"利率之锚"的数字，已连续五个月定格在同一位置。就像交响乐指挥家提前打出的节拍，银行间 市场早已心领神会——LPR下调空间被彻底锁死。 但这种克制绝非消极防守。仔细观察会发现，央行近期通过MLF超额续作、专项再贷款等工具，向科 技创新、绿色转型等领域精准投放超5000亿流动性。与其大水漫灌，不如用手术刀式操作疏通经济毛细 血管。 信号三：为2025年政策工具箱预留"后手" 多位机构首席经济学家指出，本次LPR不动实为高明预期管理。12月中央经济工作会议召开在即，若此 时释放宽松信号，可能引发市场过度解读。更关键的是，房地产"白名单"融资等政策刚落地，需要时间 观察效果。 渣打银行中国宏观策略主管刘洁测算，若明年一季度GDP增速低于4 ...

LP R维持不变 2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行 的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指七天逆回购操作利 （图片来源：中国人民银行） 作者丨边万莉 唐婧 编辑丨包芳鸣 11月20日，最新一期LPR报价出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年 10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上 LPR在下一次发布LPR之前有效。 值得关注的是，LPR报价已连续六个月保持不变。究其原因，一方面是作为LPR定价"锚"的7 天期逆回购利率连续多月保持稳定；另一方面，银行受净息差等因素影响，下调LPR报价加点 的动力不足。 当前，市场对降准降息预期已有减弱。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向21世纪经济报道记者 表示，"目前市场流动性总体较为充裕，央行通过公开市场操作精准调控流动性，利率水平也 处于较低水平，银行净息差本身较低，也需要维持合理的净息差更好服务实体经济。" 从银行报价来看，报价行下调LPR报价加点动力不足。王青认为，尽管近期包括1年期银行同 业存单到期收益率 ...

据财政部网站消息，为发挥政府采购示范引领作用，加强政府采购需求管理和标准化建设，支持新能源 汽车推广应用，财政部会同工业和信息化部研究起草了《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见 稿）》，本标准适用于新能源汽车政府采购项目，供采购人参考使用。新能源汽车是指纯电动汽车、插 电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池（氢能）汽车。 LPR连续6个月保持不变 2025年11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%， 上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。自今年5月降息后，LPR已连续6个月保持不变。 《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》公开征求意见 宏观要闻 商务部回应二手车出口如何监管 ...

值得关注的是，LPR报价已连续六个月保持不变。究其原因，一方面是作为LPR定价"锚"的7天期逆回 购利率连续多月保持稳定；另一方面，银行受净息差等因素影响，下调LPR报价加点的动力不足。 当前，市场对降准降息预期已有减弱。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向21世纪经济报道记者表 示，"目前市场流动性总体较为充裕，央行通过公开市场操作精准调控流动性，利率水平也处于较低水 平，银行净息差本身较低，也需要维持合理的净息差更好服务实体经济。" （图片来源：中国人民银行） LPR维持不变 2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利 率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指七天逆回购操作利率）加点形成的方式 报价。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 目前，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR进行定价，直接影响 着各类经营主体融资成本。LPR 包含1年期与5年期以上两个品种，前者主要短期经营贷与消费贷，后 者则与房贷等长期限贷款密切相关。 根据11月最新报价，1年期LPR为3.0%，5年期以上 ...

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 上期首席视点指出，宏观基础因子中的经济增长和流动性因子对风险资产配置并不算友好。从风险溢价 来看，海外投资者在期待新的刺激政策，我们判断这种期待在没有明确的信号出来之前形成交易的逻辑 为时尚早。从通胀因子看，价格，无论是PPI还是CPI确实给出了积极的信号。对这一信号，市场一度给 出了积极的回应，但大部分的投资者还是在担心这种积极信号的持续性。随着10月宏观数据的陆续公 布，投资者的情绪在进一步调整，叠加外部新的冲击的来临，年底前的市场又掀起了新的波澜。 在新的波澜面前，是被动地等待，还是积极地寻觅？机会总是留给那些积极准备的人的，积极地等待， 也就是谋定而后动是现实的策略。 一、市场回顾：并不是在等待戈多 从周度数据看，中国宏观经济的基本面和美国12月降息的不确定性以及日本首相不当言论引发的全球风 险溢价的陡然提升在大类资产的走势上映射得非常明显。商品中的焦煤，恒生科技以及科创50、创业 板、纳斯达克等权益资产下跌，与之对应，债券走势尚可。 从A股周度行业走势看，电子、电力设备、煤炭、通信等跌幅居前，几乎被投资者遗忘的综合、纺织服 装涨幅靠前，老树不开花也受到投资者 ...