Summary of Desay SV (002920.SZ) Conference Call Company Overview - **Company**: Desay SV - **Ticker**: 002920.SZ - **Industry**: Automotive technology, focusing on AI, smart driving, and smart cockpit solutions Key Points Financial Performance - **4Q24 Results**: - Net income increased by 2% YoY but missed estimates by 29% and 20% compared to Goldman Sachs and Bloomberg consensus respectively [1] - Revenue growth slowed to 16% YoY in 4Q24, down from 27% YoY in 3Q24, leading to a total revenue growth of +26% YoY for 2024 [7] - Gross margin (GM) declined to 18.4% in 4Q24 from 20.9% in 3Q24, attributed to accounting adjustments, foreign exchange impacts, and accrued liabilities [1][7] - Operating expenses improved to 9.5% of revenue, better than consensus estimates [7] Revenue Growth Outlook - **2025 Revenue Growth**: Expected to be solid at +38% YoY, driven by the rise of smart EVs in China and advancements in generative AI [1] - **Smart Cockpit Revenue Guidance**: New orders annualized revenue guidance is over Rmb16 billion for FY2025, up from Rmb15 billion in early 2024 [2] - **Smart Driving Revenue Guidance**: New orders annualized revenue guidance is close to Rmb10 billion for FY2025, up from Rmb8 billion in early 2024 [3] Product Development - **Smart Cockpit**: - Gen-4 smart cockpit is in mass production, with Gen-5 launched based on AI chipsets for real-time decision-making [2] - First Head-Up Display (HUD) has started mass production, penetrating markets in Japan and Germany [2] - **Smart Driving**: - High-end smart driving domain controller (IPU04) received new orders from various car OEMs [3] - Collaboration with Chery to develop a central computing platform integrating smart cockpit and smart driving domains [3] Market Expansion - **Overseas Expansion**: - Construction of a smart factory in Spain to support European market expansion [7] - New foreign OEM customers include Honda, TATA Motors, VW, and others [7] Competitive Landscape - **Gross Margin Outlook**: Expected to stabilize at 20% from 2025 to 2027, despite competitive pressures [1] - **Market Position**: Desay SV maintains a leading market position, with a product mix upgrade expected to offset modest automotive market growth in China [10] Valuation and Investment Outlook - **Target Price**: Maintained at Rmb137, with a Neutral rating due to fair valuation [17] - **Risks**: Include competition among Chinese car OEMs, product line expansion speed, and development of automotive software and services [18] Financial Metrics - **2024 Revenue**: Rmb27.6 billion, with a gross profit of Rmb5.49 billion and a net income of Rmb2.005 billion [12] - **2025 Estimates**: Revenue expected to reach Rmb38.1 billion, with net income projected at Rmb3.028 billion [12] Conclusion Desay SV is positioned for growth driven by advancements in smart driving and cockpit technologies, alongside strategic market expansions. However, competitive pressures and market dynamics in China pose risks to its financial performance and margins.

更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木Alpha 17 March 2025 Equity Research Report CATL (300750 CH) Buy: Resilient domestic dominance and global expansion opportunities Solid 4Q 2024 results in line with expectations; sustained growth momentum from overseas and ESS battery market expansion and domestic market dominance. On 14 March 2025, CATL announced its 2024 net profit of RMB51bn (up 15% y-o-y), largely in line with the preliminary results announced in January. The company also proposed a total of more than RMB25bn di ...

联影医疗&奕瑞科技 20250320 摘要 Q&A 联影医疗在医疗影像设备领域的产品线布局和市场表现如何？ 联影医疗在医疗影像设备领域的产品线布局非常全面，涵盖了诊断性设备、治 疗性设备以及生命科学仪器。凭借创新产品，联影迅速打开市场，目前在国内 市场份额处于领先地位。公司成立于 2011 年，在短短 15 年内不断推出具有国 • 联影医疗作为国内医疗影像设备龙头，已推出超 120 款产品，覆盖全球 13,700 多家医疗机构，包括 1,000 多家三甲医院，2018-2023 年收入复合 增速达 41%，但 2024 年受下游需求波动影响，业绩承压，预计 2025 年需 求复苏后将回暖。 • 联影医疗收入结构中设备销售占比 89%，维保和软件业务仅占 11%，与西门 子医疗等国际龙头 50%的重复性收入占比相比，仍有较大提升空间，维保 业务有望成为未来收入增长的重要来源。 • 联影医疗约 80%的销售收入来自中国大陆地区，境外市场增速较快，国际 化发展将是公司未来增长的重要驱动力。公司毛利率和净利率均处于业内 较高水平，扣非净利率高达 15%，远超通用电气。 • 联影医疗管理团队经验丰富，多位高管拥有西门子 ...

中信建投固收｜固羽增收 - 信用性价比框架失效了吗 20250320 摘要 Q&A 当前信用债的性价比框架是否失效？ 我们认为当前的信用债性价比框架在某些情况下确实失效。尽管按照之前的性 价比框架，短端信用债已经进入了较好的投资区间，但市场环境和前提条件发 生了变化。自 2022 年起，我们观察到中短票的信用利差（3A 评级、3 年期限） 在 30 到 50BP 之间波动。然而，2024 年的市场调整显示，这一规律并不总是适 用。 • 信用利差受资产荒、流动性及风险偏好影响，2024 年公募基金增持长端信 用债，改变了市场调整模式，3-7 年期债券调整幅度超过短端，需关注资 金面和货币政策。 • 构建信贷性价比框架需满足资产荒、流动性稳定和风险偏好不变三个假设， 否则适用性受限。当前利率债供给增加，传统信用利差配置区间逻辑可能 变化。 • 股市与理财产品存在互动，散户资金流向影响债市，需关注市场分化。广 义基金仓位平衡时应防守，仓位低则需配置，关注资金面和货币政策。 • 2025 年初专项债发行扰动市场，央行紧平衡操作并引导资金中枢偏高运行， 需关注银行态度及其引导方式，而非简单解读为阶段性扰动。 • 当前资 ...

中信证券 1X：人机共生的理想家、安全至上的践行者 20250320 摘要 Q&A YX 公司在技术路线和市场定位上有哪些独特之处？ YX 公司（原名 Halloy Robotics）成立于 2014 年，专注于轻量化和高安全性的 技术路线。2023 年，公司重新品牌定位为 Artec Technologies，并更名为 YX。 其技术路线包括高扭矩低转速的电机设计，旨在实现机器人与人类 1 比 1 的交 互速度。这一设计不仅提高了机器人的安全性，还减少了噪音，使其适用于 C 端家用场景。YX 公司采用霍尔巴赫效应阵列增强电机磁场，实现 25 牛米的峰 值扭矩，并通过谐波驱动传动方式减少惯性，提高安全性。 • YX 公司专注于 C 端家用人形机器人，通过高扭矩低转速电机设计和霍尔巴 赫效应阵列增强磁场，实现安全、低噪音的机器人交互，峰值扭矩达 25 牛 米，并采用谐波驱动减少惯性。 • YX 在人形机器人训练和世界模型搭建方面具有优势，受益于 OpenAI 和英 伟达的投资，利用 Sora 搭建世界模型，预测机器人动作对物理世界的影响， 并与英伟达合作应用 Group N 模型。 • OneS 的 NEO 伽 ...

机器人灵巧手、触觉专家交流 20250320 英伟达最近在大会上重点提到了机器人技术的发展，而特斯拉也即将公布新一 代机器人。这些技术进展包括灵巧手和电子皮肤等方面的创新。灵巧手涉及到 多种传感器技术，包括压电压阻传感器、刚性材料硬件变型数据传感器以及柔 性材料触觉传感器。这些技术迭代不仅提高了机器人的灵活性，还增强了其与 外界环境互动的能力。 • 电子皮肤技术主要分为压电压阻、刚性材料硬件变型和柔性材料触觉传感 器三大类，各有优缺点，成本和精度差异显著，影响其在不同应用场景下 的选择。 • 柔性材料触觉传感器因其成本相对较低和能够适应复杂形状设计，成为当 前研究的主要方向，其中电容电阻式方案性能中庸且价格便宜，磁电式方 案尺寸小巧，适合造型设计。 • 基于磁电原理的触觉传感器虽具有较高测量精度和灵活性，但易受强磁场 环境干扰，需通过算法进行规避，适用于中等和弱磁场环境。 • 灵巧手根据配置不同，成本差异大：低配版约 1-2 万元，高配版 5 万元以 上，触觉传感器成本占比高，高配版单颗价格在 2000-3,000 元，低配版约 1,000 元。 • 灵巧手核心零部件包括空心杯电机（鸣志、西格等）、丝杠（广东 ...

迅捷兴 20250320 摘要 Q&A 请介绍一下迅捷兴公司目前的业务布局和生产基地情况。 迅捷兴成立于 2005 年，并于 2021 年在科创板上市。公司目前拥有三个生产基 地，分别位于深圳、赣州信丰和珠海。深圳基地主要定位为量身定制的快件样 板厂，是一个小而美的工厂；赣州信丰有两个工厂，其中一厂专注于高多层 HDI 软硬结合的中小批量生产，二厂则是智能化的大批量生产工厂，产能在 2023 年底已释放，达到 60 万平方米；珠海基地主要做快件样板，一期工厂计 • 迅捷兴专注于 PCB 样板和小批量生产近 20 年，技术全面，能满足客户新产 品研发需求，尤其在新兴科技领域如光模块、智能家居、低空经济等积累 了丰富经验。 • 公司提供从样板到批量生产的一站式服务，增强客户联系，提高客户份额， 实现规模化发展。赣州信丰二厂产能已释放，珠海工厂一期预计 2025 年二 季度投产，将显著提升产能。 • 迅捷兴通过与一博科技合作，切入人形机器人 PCB 市场，一博科技覆盖约 60%市场份额，为公司带来稳定订单。预计 2025 年一博科技订单将增长 30%至 3,000 万元。 • 人形机器人 PCB 价值量约为 1,0 ...

神马股份 20250320 摘要 Q&A 请介绍一下神马股份 2024 年的整体经营情况，包括各主要产品的营业收入和 毛利率。 2024 年，纽威工业部的整体营业收入为 21 亿元，毛利率约为 12%。朱老六工业 司的营收为 15 亿元，毛利率约 19%。涤纶切片的营业收入为 28 亿元，毛利率 13%。尼龙 66 切片的营收为 9.6 亿元，毛利率 6.4%。己二酸的营收为 12 亿元， 毛利率 2.05%。尼龙民用丝的营收为 3 亿元，毛利率约 5%。广丰 A 和 PC 由于在 2025 年 6 月已经剥离，因此不再介绍。 • 2024 年神马股份营业收入 28 亿元，毛利率 13%。尼龙 66 切片营收 9.6 亿 元，毛利率 6.4%；己二酸营收 12 亿元，毛利率 2.05%；尼龙民用丝营收 3 亿元，毛利率约 5%。 • 2024 年四季度尼龙 66 切片价格下滑，从 18,500 元/吨降至 17,500 元/吨， 主因产能增长和消费降级。帘子布因轮胎需求变化和供给增加毛利下降， 工业丝因客户稳定利润保持稳定。 • 神马股份在泰国设立神马龙泰公司，分阶段投产工业丝和帘子布，并计划 将部分尼龙 6 ...

润本股份 20250320 摘要 Q&A 今年（2025 年）第一季度，润本股份在多个渠道的销售数据表现亮眼。特别是 在抖音平台，从 1 月份开始，月度 GMV 同比增长近 100%，2 月份更是达到了 160%以上。尽管有低基数效应，但与去年（2024 年）同期相比，月度 GMV 已经 全面超越了去年水平。从天猫平台来看，1 至 2 月的销售额同比增长约 38%，显 示出稳健的增长态势。在抖音渠道中，目前商品卡销售模式占据主流，占比 42.3%。大播主要与中小达人合作，也有头部合作伙伴如会同行和老爸测评等。 • 润本股份月度 GMV 全面超越去年同期，天猫 1-2 月销售额同比增长约 38%， 抖音渠道商品卡销售模式占比 42.3%，显示出公司强劲的增长势头和有效 的渠道策略。 • 润本股份 1 月推出的防晒啫喱新品，在两个多月内累计销售额接近 1,000 万元，三八节期间抖音渠道 GMV 达 450 万元，超过竞争对手，且价格更具 优势，表明公司新品研发和市场推广能力突出。 • 2024 年，润本股份通过定时开关驱蚊液等创新产品和渠道红利，实现业绩 快速增长，同比增长 117 倍以上，并逐步推出秋冬系列婴 ...

小商品城 20250320 摘要 小商品城提出明确转型目标，即从传统物业公司转型为综合贸易服务公司。其 实质是未来贸易服务收入至少要与市场经营收入相匹配。目前，公司毛利主要 来自市场经营（收租金），2023 年这一部分毛利贡献达 73.76%。公司的目标是 提高贸易服务毛利占比，使其至少达到市场经营水平。尽管目前贸易服务毛利 占比仅约 14%，但通过购入金融牌照、与中远海运及普洛斯成立第三方跨境物 流交易平台等措施，公司积极参与设计生产、展示交易等所有环节，以降低商 铺经营户成本，形成独特优势。 小商品城的发展历史及其特殊资源禀赋有哪些？ 小商品城具有特殊资源禀赋，是义乌地标性企业，并且国家领导人非常关注义 乌的发展。早在 1980 年代，义乌开放胡漆门小商品市场，允许农民工进城摆地 摊；2001 年中国加入 WTO 后，义乌率先开展外贸生意；2013 年成为国家 1,039 市场采购贸易政策试点，目前义乌出口规模达 5,000 至 6,000 亿，其中 70%以 上通过 1,039 政策实现。2024 年国家加大进口改革试点工作也由义乌承担，这 些都体现了小商品城在创新改革中的重要角色。 小商品城现有业务增 ...