December 30, 2025 12:22 PM GMT Zijin Mining Group (2899.HK, 2899 HK) Greater China Materials | China | Stock Rating | | | Overweight | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Industry View | | | Attractive | | | Price target | | | HK$46.10 | | | Up/downside to price target (%) | | | 30 | | | Shr price, close (Dec 30, 2025) | | | HK$35.36 | | | Mkt cap, curr (mn) | | | US$125,471 | | | Avg daily trading value (mn) | | | US$178 | | | Fiscal Year Ending | | 12/24 12/25e 12/26e 12/27e | | | | EPS (Rmb)** | 1.19 | 1 ...

国际复材 20251230 摘要 AI 电子布需求激增，谷歌等公司大量应用二代布，预计 2026 年需求不 低于 5,000 万米，2027 年可能达到 1.几亿米，国际复材积极扩产应对 市场需求。 国际复材作为玻纤龙头，新增年化产能 6,000 万米生产线，处于全球领 先地位，逐步进入一代布和二代布的批量供给阶段，并计划新增约 50 个干锅，使二代布产能翻倍。 公司已为规划项目筹划资源匹配，包括新增订购资金及贵金属采购，目 前贵金属储备充足，并已订购 500 多台织布机，将于 2026 年下半年逐 步交货。 干锅全部转向生产二代布后，每月供给量可达数十万米，客户结构从以 生益科技为主扩展到红河、台光等企业，生益科技仍是当前最紧迫需求 方之一。 二代布干锅法良率约为拉丝环节 70%-80%，整体拉通计算 50%- 60%。公司交付能力尚未完全满足客户需求，如生益科技预计 2026 年 月需求量将达 60-100 吨。 Q&A 近期玻纤行业的变化和趋势如何？ 近期玻纤行业呈现出积极变化，特别是在 AI 电子部件的升级趋势方面。二代布 被认为是 2026 年缺口最大的品种，主要用于 NV 的 GB300 Swit ...

华图山鼎 20251230 摘要 公考市场规模庞大，2025 年国考报名人数达 370 万，整体规模上千万 级别。尽管录取率下降，但报考热情高涨，付费培训需求强劲，线上低 价和线下高性价比课程均有发展前景。 华图山顶自 2023 年转型公考培训，得益于华图教育资源注入。目前线 下面授占比 93.4%，在线培训占比 6.6%。凭借 20 年教学积累和品牌 影响力，在行业内占据重要地位。 公考行业未来发展前景广阔，报考热情持续高涨，推动培训机构创新产 品和服务。AI 技术应用、线上低价产品和本地化培训将提高学员满意度。 应届生身份延长政策也增加了回乡备考人群。 协议班模式因退费问题衰落，头部机构营收下滑，教师流失加剧尾部机 构扩张，行业竞争格局恶化。华图山鼎因起步较晚，退费压力较轻， 2024 年底收入超过中公教育，成为行业第一。 华图山鼎创新推出"考编直通车"产品，将分项目制改为分科目制，缩 短交付天数，降低教师成本，提升地级市基地班毛利率 40 个百分点， 实现商业模型跑通。 Q&A 近年来公务员考试热潮的原因是什么？ 公务员考试热潮的主要原因在于当前经济形势下，年轻人对稳定工作的追求。 特别是在经济短期承压 ...

君实生物目前的估值非常便宜，公司正处于一个多方位的转折点。首先，在管 理层面，公司整体管理水平有所提升；其次，在销售方面，产品销售增长迅速； 最后，在研发管线推进方面也取得了显著进展。公司现有四款正在销售的产品， 包括 PD-1 特瑞普利单抗、TNF-α 药物、新冠药 VV116 和 PCSK9 抑制剂。这 些产品预计可实现 75 亿人民币的销售峰值，我们给予 3 倍 PS，对应 240 亿港 币左右的估值。目前君实生物在港股市场上的市值仅反映了现有产品的价值， 而未充分体现其研发管线潜力。 君实生物有哪些主要在售产品及其市场表现预期？ 君实生物目前有四款主要在售产品：PD-1 特瑞普利单抗、TNF-α 药物、新冠 药 VV116 和 PCSK9 抑制剂。其中，特瑞普利单抗今年（2025 年）的预计销 售额为 20 亿元，明年（2026 年）预计同比增长 35%至 40%。后年的增长将 更多依赖于皮下注射形式获批后的放量，整体峰值预计在 50 亿至 60 亿元人民 币之间。其他三款药品合计销售峰值为 75 亿元人民币。 君实生物 20251230 摘要 君实生物现有四款在售产品，包括 PD-1 特瑞普利单抗、 ...

兴通股份 20251230 摘要 星通股份借助上市资金优势，自 2020 年来业务规模快速提升，营收从 2019 年的 2.92 亿元增至 2024 年的 15.15 亿元，在营船队规模从 11 艘增至 40 艘，内贸化学品运输市场份额从 5.3%提升至 16%。 星通股份财务指标表现优秀，利润率略高于盛航股份，ROE 和 ROA 略 高于盛航。截至 2025 年中报，公司流动资产约 14 亿元，其中货币资 产和交易性金融资产占 10 亿元，非流动资产合计 40.37 亿，其中固定 资产和在建工程占 36.7 亿。 危险化学品航运领域进入壁垒高，国内化学品船数量增长缓慢，但总载 重能力提升，得益于炼化能力增长和行业倾向购置大吨位环保船舶。星 通股份凭借安全管理能力持续获得新增运力指标，多次以第一名成绩通 过交通运输部审批。 星通股份共有 49 艘各类液体危险货物船舶及订单，其中在运营 40 艘， 在建 9 艘，预计 2026-2027 年交付。公司将在国际市场加快布局，现 有舰队平均舰龄较低且结构合理，5,000 吨以上大型舰艇占比超过 90%。 Q&A 请介绍一下星通股份的基本情况及其在行业中的地位。 星通 ...

景津装备 20251230 摘要 景津装备作为固液分离设备龙头，市场份额持续提升，产品广泛应用于 环保、矿物加工、新能源等行业，具备较强的定价能力，毛利率维持在 30%左右。 受益于锂电行业资本开支回升，下游需求复苏预期明确，预计 2026 年 锂电产业链盈利将显著修复，为景津装备带来新的增长动力。 公司董事会完成换届选举并对高管人员进行调整，进一步完善公司治理 架构，强化经营能力，提升整体管理水平和运营效率。 尽管 2024 年业绩受宏观经济和新能源需求下降影响承压，但公司长期 竞争力稳固，对下游客户付款条件要求严格，现金流状况良好，支撑长 期高分红政策。 公司积极拓展海外市场，在设备成套化、耗材市场开发及出海等方面均 有布局，各项业务有望支撑公司体量翻倍，并对标海外企业保持稳定经 营能力。 压滤机行业需求在 2023-2025 年有所收窄，但预计 2026 年随着新能 源市场恢复，新增投资空间及耗材需求有望回升至 40 亿元以上，与锂 电池产能增加相匹配。 公司专注于单一品类压滤机，凭借低制造成本和规模优势，在非欧美市 场具有较强竞争力，未来需提升全生命周期保养维修服务能力，海外市 场潜力巨大。 Q&A ...

农产品：回顾与展望 20251230 摘要 2025 年玉米市场受政策性收储提振，但小麦替代和丰产预期导致价格 下跌。华北玉米因降雨受损，饲料企业转向东北优质玉米，短期内低库 存和春节备货需求或将推高价格。政策限制进口，预计 2026 年玉米价 格易涨难跌。 2025 年种植收益为近年来最佳，地租成本下降且粮价同比上涨。转基 因玉米种植面积大幅增加，预计 2026 年种植积极性将提高，但需关注 亲本问题对单产的影响。 2025 年国产豆类丰产但区域差异大，华北减产质量下降，黑龙江增产。 高蛋白豆比例下降，转基因油豆比例增加，结构性问题突出，预计未来 政策可能收储以稳定价格。 2025 年 10 月后棉花市场表现突出，新疆棉花减产预期和低库存推动价 格上涨。关注 2026 年新疆棉花实际减产情况及政策对进口的控制，减 产幅度超 5%将显著影响市场。 2025 年白糖价格下跌，受巴西增产和国内新榨季开榨影响，供给充足。 国内产量下降需通过进口弥补，进口成本锁定在 5,100 元/吨左右，预计 价格最高可能达到 5,500 元/吨。 Q&A 2025 年玉米市场的表现如何？未来趋势如何？ 2025 年玉米市场表现相 ...

首都在线 20251230 摘要 首都在线受益于大模型推理应用增长，边缘云需求随之提升，公司致力 于打造国产与英伟达适配平台，支持 MiniMax 等大模型企业出海，客户 依赖性增强。 基于 MaaS 服务和 Converged UI 平台的新业务每月增长率达 20%- 30%，有望显著提升公司毛利和收入水平。 首都在线转型较早，与智谱等公司建立了深度合作，积累了技术投入和 用户理解优势，并具备全球资源适配能力，满足客户国内外资源布局需 求。 公司通过"铁三角战略"（销售、产品技术解决方案、大客户服务）深 耕大客户，提供国产设备适配服务，确保业务合规性和连续性。 首都在线积极布局前瞻领域，包括太空算力相关业务，已在文昌建设算 力中心，在庆阳设立算力中心支持酒泉卫星发射，并探索 AI 生成短剧等 行业应用。 公司采取根据客户需求逐步扩大资产和合作的策略，国内重点布局庆阳、 怀来、芜湖和海南等八大节点，海外布局包括达拉斯和新加坡。 首都在线通过 MAAS 服务及 ComfyUI 与模型厂商合作推广业务，获取 较高毛利，并通过政府补助及政策支持，实现区域内较高盈利。 Q&A 近期大模型上市和 AI 应用发展对首都在 ...

摘要 政策支持与标准化：工信部发布人形机器人发展指导意见并成立标准化 委员会，为产业商业化奠定基础，中美两国或将在机器人领域展开竞争。 2026 年展望：预计 2026 年机器人行业将从主题元年转向量产和产品 化，人形机器人销量榜单或将出现，盈利预测至关重要。 市场关注：市场对特斯拉产业链保持高度关注，尤其是在高压电器及其 相关技术领域，国内厂商需展示技术进步和商业应用潜力。 技术趋势：四杠陶瓷球和氮化镓在驱动系统中的应用值得关注，特斯拉 审厂预示 2026 年量产问题仍是重要议题。 基金板块表现：基金板块近期表现良好，受益于调整时间较长、产业链 推化预期以及商业航天资金切入。 投资策略：关注围绕确定性和边际变化（弹性）的投资标的，如总成环 节的大市值公司和从车端转向机器人的公司。 行业催化剂：2026 年一季度特斯拉三代机器人发布及国内机器人本体 量产版本发布将带来机会，下半年关注量产及应用端方向。 Q&A 为什么在当前时点特别关注机器人行业？是否有特定的催化因素或信号？ 当前时点特别关注机器人行业有几个原因。首先，从政策和数据的角度来看， 目前处于一个真空期，这有利于提升市场风险偏好，进而对新兴产业如商业 ...

高伟达 20251231 摘要 银行需改造计息核算引擎以适配不同利率，建立自动调节机制，并处理 代扣税款及准备金调整，钱包余额记录交存基数并按季度调整，后台系 统面临重大改造需求，预计订单达千万级别。 数字人民币结算行范围扩大，股份制银行获先导性订单，预示未来更多 银行加入，需进行存款保险、监管报送、风控、反欺诈、洗钱防范等一 体化改造，符合央行要求。 高伟达在数字人民币领域积累丰富经验，参与建行"熊猫项目"，开发 数字货币消费券系统和供应链金融数币系统，完成国内首单数字人民币 贷款及智能合约自动放款试点。 股份制商业银行数字人民币系统整体订单规模预计不低于 4,700 万元， 加上 SIXTH 可能超过 5,000 万元。钱包应用基本实现即插即用，供应 链金融端产品化率较高，票据业务产品化率更高，毛利率普遍比现有解 决方案高约 17 个百分点。 高伟达已在马来西亚、中东和北非等地试点数币交易节点，探索跨境支 付解决方案，数字人民币跨境支付相比传统方式更快捷且成本低廉，东 南亚市场潜力巨大。 Q&A 数字人民币的推出对银行系统有哪些具体影响？ 数字人民币的推出对银行系统将产生深远影响，尤其是在中后台系统的改造 ...