衷心地感谢每一位关注和支持招商食品饮料团队的读者，未来本公众 号将停止更新，新的研究报告将在"招商证券食品饮料"公众号进行分享，欢 迎扫下方二维码关注，感谢您一路的支持！ 欢迎大家扫码关注新公众号，我们将持续更新~~ ...

证券研究报告| 行业深度报告 2024 年 12 月2 3 日 签约客户可长按扫码阅读报告： 食品情绪先于白酒回暖，微信小店推出 "送礼物"新玩法，打开春节礼赠新场景、活跃送礼氛围，零食等相关板块情绪进 一步高涨。调味品、乳制品、零食龙头四季度增长环比改善， 12 月底到 + 1 月关注春节备货反馈。白酒进入供给侧主动收缩去杠杆的阶段，市场将更关注酒 企实际动销，股价或先于报表出现拐点。对于白酒春节动销，市场普遍预期不高，但考 虑旺季脉冲效应 政策转向刺激 + 今年春节较早，我们认为产业有望复刻去年超预期行情。 最新观点 核心公司跟踪：五粮液召开1218大会，洽洽前三季度现金分红 五粮液： 召开第二十八届1218共商共建共享大会， 2025年定位"营销执行提升年"，将经销商合理利润放在营销工作首 位，目标制定和经营节奏将充分结合经济环境、政策变化审慎决策。 酒鬼酒： 郑轶先生因工作调整原因辞去公司总经理职务，仍担任公司副董事长职务。根据工作需要，公司第九届董事 会聘任程军先生为公司总经理，任期自董事会聘任之日起至第九届董事会任期届满时止。 洽洽食品： 公司拟向全体股东每10股派发现金3元（含税），现金分红总额 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 12 月 19 日 签约客户可长按扫码阅读报告： 五粮液召开第二十八届 1218 共商共建共享大会，面对白酒产业的深度调整，公司 2025 年定位"营销执行提升年"，将经销商合理利润放在营销工作首位，目标制定 和经营节奏将充分结合经济环境、政策变化审慎决策。稳价战略坚定，战术动作灵 活，以推动品牌价值和市场份额双提升。 报告正文 直面行业调整，强化营销执行。 24年五粮液面对白酒产业深度调整的外部环境，围绕"抓动销、稳价格、提费效、转 作风"营销方针打好了形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效、盈利提升五大攻坚战役。核心产品市场价格总体 稳定；1618、39度五粮液消费氛围浓厚；生肖龙酒等文创产品持续火热；浓香酒开瓶扫码同比均超过四成、宴席同 比均超过五成，表现出强劲势头。25年公司定位"营销执行提升年"，将经销商合理利润放在营销工作首位，在继续 优化渠道布局、加大消费市场培育、品牌宣传推广的基础上，着重强调行业责任担当，引领秩序治理和行业竞合发 展。 思路延续，推动品牌价值和市场份额双提升。 大会上总经理华涛提出，25年公司将在守好品质品牌之正的同时，更 加注重 ...

板块在近段时间迎来一轮整体估值修复，随着业绩拐点的逐步到来，明年情绪 上可以更加乐观。 白酒板块看，当下白酒渠道从加杠杆阶段进入到去杠杆阶段，渠道库存有望逐 步出清，在龙头公司估值较低、预期已经下修，现金分红回报有吸引力的时点，股 价有望领先于业绩触底。 25 年关注政策刺激带动下的商务需求修复，高端白酒有望率先受益实现量价齐 升，次高端白酒承接，更具弹性。大众品 板块今年提前完成去库存，为明年增长蓄力，乳制品、调味品等板块进入改善 周期，龙头率先企稳业绩复苏带动盈利上修，饮料、零食、保健品、餐饮供应链等 细分板块仍有充足的成长驱动力。同时建议更多关注当前估值低具有一定安全垫， 并且有分红提升预期的标的，板块估值修复中反弹空间更高。 核心观点 证券研究报告| 行业深度报告 2024 年 12 月 17 日 签约客户可长按扫码阅读报告： 白酒板块：渠道包袱出清，股价拐点或先于业绩拐点。 经销商盈利水平持续性下降，导致其再投资意愿低迷。从企业应收账款（融资支持回款）数据来看， 24Q3 出现了拐 点，渠道进入去杠杆阶段。预计 2025 年实际销售与报表差异将收敛，产业进入真实动销去库存阶段。复盘 12-14 年上 ...

证 券 研 究 报 告 | 行 业 定 期 报 告 2 0 2 4 年 1 2 月 9 日 签 约 客 户 可 长 按 扫 码 阅 读 报 告 近期酒企召开经销商大会等，对明年增长定调，茅台、汾酒、今世缘等管理 层纷纷表态。各家酒企对明年目标更加理性务实，进入供给侧主动收缩去包袱的阶 段，市场将更关注实际动销，股价或先于报表出现拐点。 食品板块提前完成去库存，四季度有望继续环比改善，调味品龙头低基数下 增长加速，液态奶降幅收窄，零食公司备战春节旺季。中期来看，乳制品、饮料、 榨菜等细分龙头率先走出调整，未来 1-2 年有望盈利上修。 最新观点 核心公司跟踪：汾酒 25 年巩固期稳定为主，中炬无偿受让厨邦少数股权 山西汾酒： 汾酒 2024 年度经销商大会总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段的高质量发展成效。此外，青 26 新品上市，公司还提出了四轮驱动。 25 年巩固期稳定为主，预计增长目标有望回归合理。 中炬高新： 阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司 20% 股权，本次股权转让完成后，厨邦公司成为中炬 的全资孙公司，厨邦公司 20% 股权对应的平均少数股东损益对公司净利润的平均贡献率为 6.31% 。 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 12 月 03 日 签约客户可长按扫码阅读报告： 我们参加了汾酒2024年度经销商大会，主题为"越山海砥砺复兴，聚力行继 往开来"。会议总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段（2022-2024年）的高质量发 展成效。此外，青26新品上市丰富产品线，公司还提出了四轮驱动四系列目标百 亿。25年巩固期稳定为主，预计增长目标有望回归合理，省内包袱出清。战略务 实，受益强分化。 报告正文 "越山海砥砺复兴"，汾酒复兴第一阶段成效显著，经销商队伍持续优化。 我们参加了汾酒 2024 年度经销商大会，主题为"越山海砥砺复兴，聚力 行继往开来"。会议总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段（ 2022-2024 年）的高质量发展成效。产品方面，青花系列产品增速显著， 23 年销售 额突破 150 亿；经销商方面，汾酒经销商队伍持续优化，亿元级别大商由 41 家增至 51 家。第一阶段全面推行"汾享礼遇"利润分配模式，加快汾 酒数字化营销，不断提升渠道竞争力，汾酒营销管理现代化促进了汾酒、杏花材、竹叶青三大品牌的协同发展，汾酒国际化市场影响力显著提 升。 青 26 新品上市丰富产品线，四 ...

证券研究报告 | 公司 深度报告 2024年12月01日 签约客户可长按扫码阅读报告： 市场上对 涪陵榨菜的主要担忧在于公司及行业成长性放缓，同时历史上所体现的强提价能 力也有所减弱，估值修复难度大。行业层面看，增长放缓是事实，但包装化趋势下，新 消费场景、人群、渠道对行业增长仍有明显驱动。更重要的是，我们认为当前阶段应以 新的投资视角来看待公司投资逻辑，一方面公司业绩企稳，内部管理改善，竞争优势强 化，未来业绩更加平稳周期性减弱；另一方面公司现金流充裕，逐步进入资本开始减 弱，资本回报提升的战略新阶段。建议关注业绩企稳周期性弱化，投资回报提升拉动的 估值修复。 核心观点 行业层面：预期增速下降，包装化的趋势下关注消费力拐点 + 升级新方向。 虽然行业整体消费量增长放缓，但我国腌制品行业目前仍有一定增长驱动，主要体现在： 1 ） 行业规范性提升，包装化替代趋势延续； 2 ）健康趋势下轻盐产品兴起，产品接受度提升，拉动消费端需求增长； 3 ）消费场景、人群、渠道不断完善拓展，年轻群体消 费潜力得到挖掘，消费场景日益多元化，同时线上、餐饮等渠道拓展也带动了行业的进一步增长。 公司层面：根基牢固优势显著，管理变革催 ...

证券 研究报告 | 行业 定期报告 2024 年 11 月 24 日 签约客户可长按扫码阅读报告 临近年底酒企明年目标定调是关键，近期茅台、五粮液等也在拟定中，考虑各方 对明年需求预期谨慎，有望在理性下调增长目标上达成共识，以维护市场良性。后续渠 道释放包袱、报表触底过程中，投资者更关注实际动销，股价先于报表出现拐点。 食品个股提前完成库存调整，叠加春节备货提前，四季度增长有望超预期。中期 来看，乳制品、饮料、榨菜等板块或龙头也进入向上周期，未来 1-2 年有望盈利上修。 最新观点 核心公司跟踪：金徽酒控股股东增持，中炬高新股东权益变动。 金徽酒： 控股股东亚特集团增持公司股份，增持资金总额不低于人民币 5,000 万元，不超过人民币 10,000 万元。 伊力特： 刘新宇先生因达到法定退休年龄，特向公司董事会提出辞去董事、副总经理以及董事会下设战略委员会、薪酬与考核委员会委员职务。 洽洽食品： 拟回购部分股份，用于股权激励计划或员工持股计划，回购的资金总额不低于人民币 4,000 万元（含），且不超过人民币 8,000 万元（含），回购股份约占公司总 股本为 0.17% — 0.33% 。 中炬高新： 持股 ...

证券 研究报告 | 行业 定期报告 2024 年 11 月 17 日 签约客户可长按扫码阅读报告 月社零数据受益以旧换新政策刺激及双十一促销提振，板块长期拐点确立，市场 预期从边际放缓（杀估值）调整至边际改善（提估值）。部分食品个股提前从调整走 出，叠加春节备货提前，四季度增长有望超预期。白酒淡季更多以去库存、稳价盘为 先，临近年底酒企明年目标定调将是关键，头部企业目标与动销是否匹配。对于春节我 们相对乐观，考虑到旺季脉冲效应 政策转向刺激 今年春节较早，产业有望复刻去年，在低预期的基础上，从节前备货到节中动销 实现全面超预期。 最新观点 核心公司跟踪：金徽酒股东减持股份，千味央厨董秘辞职 金徽 酒： 持股5%以上股东因自身资金需求，减持其持有的公司股份合计不超过15,217,800股，减持比例不超过 公司总股本的3%。 10 + + 千味央厨： 公司董事、副总经理、董事会秘书徐振江申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务，继续担任公司董 事职务。 投资建议：四季度开启正反馈，关注年底企业目标 具体推荐标的及盈利预测， 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：金徽酒股东减持股份，千味央厨董秘辞职 ...

证券 研究报告 | 行业 定期报告 2024 年 11 月 11 日 签约客户可长按扫码阅读报告 近期政策预期导致板块波动，但中长期来看，白酒三季报集中释放风险后，板 块拐点已经确立，从市场的边际放缓预期（杀估值）调整至边际改善预期（提估 值），食品部分公司逐渐从调整中走出，叠加春节旺季带动，四季度增长继续环比 改善，有望超市场预期。三季报后10-11月初消化三季度利空基础上，在政策底基础 上形成了一个预期底，考虑到近年来旺季的脉冲效应+今年春节较早，产业有望复刻 去年，在低预期的基础上实现全面超预期。 最新观点 核心公司跟踪：茅台宣布中期分红，甘源股东计划减持 贵州茅台 ：公司发布2024年中期利润分配方案公告，每股派发现金红利23.882元（含税），合计拟派发现金股利 300亿元（含税） 甘源食品 ：股东严海雁先生（现任公司副董事长、董事）持有公司561.34万股（占剔除回购股份后总股本 6.13%）计划以集中竞价或大宗交易方式减持本公司股份不超过91.61万股（占剔除回购股份后总股本1%） 投资建议：政策博弈导致短期波动，但长期拐点或已经确立 近期政策预期导致板块波动，但中长期来看，白酒三季报集中释放风 ...