市公司 社会服务 2025 年 11 月 19 日 (HTHT) 中高端品牌"全季大观"推出,三季度业绩超预期 报告原因:有业绩公布需要点评 ar (维持) | 市场数据: | 2025 年 11 月 19 日 | | --- | --- | | 收盘价（美元） | 45.22 | | 纳斯达克指数 | 85.54 | | 52 周最高/最低（港币） | 45.90/28.56 | | 美股市值 (亿美元) | 138 | | 流通股 (百万股) | 3105 | | 汇率（人民币/港币） | 7.11 | 年内股价与基准指数对比走势: 资料来源：Bloomberg 相关研究 《华住(HTHT)点评:运营效率显著提升, 业绩符合预期》 2025/08/21 证券分析师 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究反馈 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 申万宏源研究微信服务号 投资要点: 财务数据及盈利预测 | | 2 ...

在重视基准的时代大显身手 ——公募量化业务2026年展望及产品布局展望 证券分析师：邓虎 A0230520070003 2025.11.19 2 主要内容 1. 公募量化行业现状 2. 关注主动量化类指增布局 3. 关注量化固收+布局 4. 风险提示及声明 2025Q3公募权益量化团队管理规模top20 • 博道基金、华夏基金、富国基金权益量化管理规模排名前三，前五的基金公司规模超过200亿。 | 基金公司 | 总规模(亿元) | 数量 | 主动量化(亿元) | 风格增强(亿元) | 300指增(亿元) | 500指增(亿元) | 1000指增(亿元) | 其他指增(亿元) | 行业主题基金(亿元) | 港股量化(亿元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 博道基金 | 251.05 | 17 | 0.00 | 66.32 | 39.14 | 43.27 | 3.48 | 94.72 | 4.11 | 0.00 | | 华夏基金 | 229.89 | 19 | 64.77 | 0.36 | 51.70 ...

上 市 公 司 社会服务 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 11 月 19 日 | | | --- | --- | --- | | 收盘价（美元） | | 45.22 | | 纳斯达克指数 | | 85.54 | | 52 周最高/最低（港币） | | 45.90/28.56 | | 美股市值（亿美元） | | 138 | | 流通股（百万股） | | 3105 | | 汇率（人民币/港币） | | 7.11 | 一年内股价与基准指数对比走势： 证券分析师 2025 年 11 月 19 日 华住 (HTHT) ——中高端品牌"全季大观"推出，三季度业绩超预期 资料来源：Bloomberg 相关研究 《华住（HTHT）点评：运营效率显著提升， 业绩符合预期》 2025/08/21 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 A02 ...

证 券 研 究 报 告 供需两弱下的逆风局 2026年银行二永债年度策略 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 研究支持： 曹璇 A0230125070001 2025.11.19 主要内容 ◼ 供给：预计明年或继续维持相对低位，TLAC债有所补充 ✓ 近年来二永净供给下台阶，今年以来明显缩量。20-20年净供给约1万亿元，22-23年约为7000亿元，24年仅5500亿元左右，25年至今下降至3630亿元。 ✓ 市场步入成熟期：大行资本补充需求趋缓，中小银行承压或成发行主力。 ✓ 银行二永债：综合监管要求和资本充足率现状、二永债到期分布和获得批文情况，展望2026年，二永净融资可能维持平稳偏低水平，或与2024-2025年大致 相当（4000-5000亿左右），且呈现"大行占比下降、股份行/中小行占比提升"的特征。 ✓ TLAC非资本债券：2024-2025年发行规模整体低于预期，考虑TLAC监管指标现状、政策时点和TLAC债券发行计划额度，预计未来TLAC债券的供给压力也 相对可控，2026年净供给预计维持在3000亿元左右，或是银行次级债供给的重要补充。 ...

证 券 研 究 报 告 预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应方面，OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，其中页 岩油产量预期达峰。需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓。地缘方面，地缘不确定性加 大，风险油种制裁仍在持续发酵，但股价中已经隐含部分预期。我们判断，2026年原油供需基本维持弱平衡，油价中 枢相比2025年稳中略降，中长期油价仍将维持中性区间。 二、炼化：全球供给收缩下，景气存在修复空间 2026年在国内"反内卷"政策推动、海外炼化产能逐步退出下，炼化盈利预期将有所修复。从新增产能上看，炼化新 增产能基本进入尾声，但未来仍有减油增化等项目扩张，近两年供给端压力仍然较大。从景气度上看，成品油受新能 源车和LNG重卡冲击，景气度显著下滑；烯烃受新增产能扩张影响，供给过剩格局延续，景气度仍在底部；芳烃在调 油需求下滑以及需求放缓下，景气度有所下降。整体来看，炼化景气基本触底，未来向上弹性较大。 三、聚酯：资本开支增速放缓，景气底部反转 油价波动收窄，"反内卷"推动景气复苏 2026年石油化工行业投资策略 证券分析师：刘子栋 A023052311 ...

证 券 研 究 报 告 刚性"泡沫" ——2026年海外宏观经济展望 证券分析师：赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 2025.11.19 ◼ 2022年底ChatGPT诞生以来，大类资产价格的泡沫化与分化并存，反映的是AI产业趋势的"强预期"和经济周期"弱现实" 的冲突。2025年，特朗普"对等关税"冲击有惊无险；美国经济"软着陆"；央行"降息潮"继续演绎和美元"意外"走弱； 权益等风险资产与黄金等避险资产"齐飞"。但历史回溯而言，当"强预期"和"弱现实"的割裂演绎到极致时，"泡沫" 破裂的风险或趋于上行。 ◼ 2025年，贸易"前置"推动美国与非美经济"大收敛"——美国"前低后高"、非美"前高后低"。2026年，美、欧、日 经济周期依然存在冲突。美国经济"软着陆"仍是基准假设，私人消费的主要矛盾是"缺钱、缺人、缺工作"，AI资本开支 对GDP的拉动或边际走弱，地产链企稳、但弹性偏弱；欧元区核心国与外围国从分化走向收敛，可关注德国制造的周期性复 苏；日本"物价-工资-利润"良性循环启动，关注内循环的持续性。 ◼ 2026年，美、欧、日货币政策周期趋于分化，财政扩张的力度 ...

证 券 研 究 报 告 改革深化 融合加速 ——2026年北交所投资策略 证券分析师： 刘靖 A0230512070005 王雨晴 A0230522010003 郑菁华 A0230525060001 汪秉涵 A0230525090003 研究支持： 吕靖华 A0230124070002 2025.11.19 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 北证四周年，市场近万亿，流动性明显改善，市场功能逐步完善。1）2025年11月15日北证迎来四周年，经过四年发展，北证已逐步融入A股；2）规模：截止 11月14日，北证共有282家上市公司，总市值9008亿，分别相比首日增长248%和212%。北证A股的专精特新"小巨人"数量占比和市值占比为56.7%和57%， 均为全市场最高，北证已聚集一批设备类、材料类、新能源产业链、新能源汽车产业链为代表的优质创新型中小企业；3）流动性：25年日均换手率5.4%，为 全A最高，开户数950万，相比首日增长约1.4倍，吸引了一批公募、社保、保险等机构投资者参与；4）市场功能逐步完善。做市商制度、融资融券制度、并购 重组、再融资等市场功能逐步完善。 ...

证 券 研 究 报 告 美股AI行情进入"换挡期" 申万宏源2026年美股投资策略 证券分析师：冯晓宇 A0230521080005 金倩婧 A0230513070004 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 涂锦文 A0230525070006 2025.11.18 www.swsresearch.com 2 ◼ 自2023年以来，本轮美股AI行情已经持续三年时间。2023~2024年美股AI行情以提估值为主，AI基础设施以及有业绩的AI应用普涨。2025年AI相关行业（科技、 通信）估值贡献相对有限，并且债务融资支撑投资比例增加，在AI产业投资的ROI（投资回报率）尚不明确的阶段，市场进入对效益审视更严苛的阶段。 ◼ 当前市场对"AI泡沫"的担心主要是新技术带来经济规模效应的时间vs资本市场对新技术投资回报的乐观期待之间的落差。从技术发展周期来看，新技术往往有助于 生产效率的提升，不过生产力的提升（释放新需求）需要技术成本系统性下降、企业组织架构调整、就业结构调整，这需要以年为单位的时间。这个过程中，资本市 场往往以乐观思维推演新技术的终局效用。而当市场看到生产力转化过 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3940 | -0.81 | 2.61 | -1.57 | | 深证综指 | 2486 | -1.04 | 3.71 | -1.26 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.53 | 1.15 | 17.53 | | 中盘指数 | -1.16 | 1.45 | 26.1 | | 小盘指数 | -0.94 | 4.27 | 23.91 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 广告营销 | 3.99 | 15.01 | 16.32 | | 数字媒体 | 3.41 | 5.75 | 10.21 | | 互联网电商 | 2.28 | -0.02 | 7.06 | | 渔业 | 2.02 | 20.85 | 26.74 | | ...

公 司 上 市 公 司 2025 年 11 月 18 日 富特科技 (301607) ——小三电业务高速增长，海外及 AIDC 为第二增长曲线 投资要点： 财务数据及盈利预测 | | 2024 | 2025Q1-3 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,934 | 2,559 | 3,451 | 5,170 | 6,554 | | 同比增长率（%） | 5.4 | 116.3 | 78.5 | 49.8 | 26.8 | | 归母净利润（百万元） | 95 | 137 | 200 | 369 | 535 | | 同比增长率（%） | -1.9 | 65.9 | 111.2 | 84.5 | 45.1 | | 每股收益（元/股） | 1.05 | 0.88 | 1.29 | 2.37 | 3.44 | | 毛利率（%） | 22.3 | 19.5 | 19.7 | 19.9 | 20.0 | | ROE（%） | 9.5 | 12.0 | 16.6 | 23.5 | 25.4 | | 市盈 ...