专题：申万宏源2026资本市场投资年会 11月19日，申万宏源证券2026资本市场投资年会在上海举办， 申万宏源研究资产配置资深高级分析师 冯晓宇，发表申万宏源2026年美股投资策略，当前市场对"AI泡沫"的担心主要是新技术带来经济规模效 应的时间vs资本市场对新技术投资回报的乐观期待之间的落差。 自2023年以来，本轮美股AI行情已经持续三年时间。2023~2024年美股AI行情以提估值为主，AI基础设 施以及有业绩的AI应用普涨。2025年AI相关行业（科技、通信）估值贡献相对有限，并且债务融资支 撑投资比例增加，在AI产业投资的ROI（投资回报率）尚不明确的阶段，市场进入对效益审视更严苛的 阶段。 当前市场对"AI泡沫"的担心主要是新技术带来经济规模效应的时间vs资本市场对新技术投资回报的乐观 期待之间的落差。从技术发展周期来看，新技术往往有助于生产效率的提升，不过生产力的提升（释放 新需求）需要技术成本系统性下降、企业组织架构调整、就业结构调整，这需要以年为单位的时间。这 个过程中，资本市场往往以乐观思维推演新技术的终局效用。而当市场看到生产力转化过程中的边界 时，股价泡沫往往出现破裂。对于边界的衡量 ...

"我国经济发展进入新常态，在科创驱动下，以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新 资产正成为推动我国经济增长的新动力。"刘健称。 在刘健看来，技术要素的积累将推动我国在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代 移动通信等未来产业领域实现突破发展。同时，"十五五"时期数据要素将成为驱动经济增长的新动力。 "十五五"规划建议进一步明确，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软 件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 赵伟称，这一表述凸显了当前科技竞争的严峻性与我国突破"卡脖子"难题的决心，超常规措施或将体现 在研发投入强度提升、科研体制机制改革、创新生态优化等多个维度。"人工智能+"行动的全面实施或 成重要抓手，旨在抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。 2025年全球形势复杂多变，A股市场走出一波上涨行情。那么即将到来的2026年，宏观经济将会如何演 绎，A股市场上涨行情是结束还是蓄势待发？ 11月18日，在申万宏源2026资本市场投资年会上，申万宏源党委书记、董事长刘健称："可以预见，未 来中国经济的增长不再是旧动能的延伸，而是新 ...

2025年全球形势复杂多变，A股市场走出一波上涨行情。那么即将到来的2026年，宏观经济将会如何演 绎，A股市场上涨行情是结束还是蓄势待发？ 对于A股策略方面，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股AI产业链股价已处于长期低性 价比区域，但大波段上涨行情尚未结束，2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹，在达到阶段性高 点后可能震荡调整，2026年下半年，A股可能启动全面上涨行情。 "十五五"规划建议进一步明确，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软 件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 赵伟称，这一表述凸显了当前科技竞争的严峻性与我国突破"卡脖子"难题的决心，超常规措施或将体现 在研发投入强度提升、科研体制机制改革、创新生态优化等多个维度。"人工智能+"行动的全面实施或 成重要抓手，旨在抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。 同时，"十五五"规划建议首提"续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章"。赵伟认为，续 写"两大奇迹"，对未来一段时期的经济增速有基本要求，或意味着内需政策将在中长期改革框架下持续 加强。 从内需的角度来看，赵 ...

Core Insights - The conference held by Shenwan Hongyuan focused on investment opportunities during the "14th Five-Year Plan" period, emphasizing various sectors including asset allocation, high-end manufacturing, artificial intelligence, and consumption [1][3]. Group 1: Economic Development and Innovation - Liu Jian, Chairman of Shenwan Hongyuan, highlighted the shift in China's economic growth model towards innovation-driven development, with a focus on original innovation and technological breakthroughs [3]. - China's R&D expenditure is projected to exceed 3.6 trillion yuan in 2024, representing approximately 2.69% of GDP, surpassing Japan and South Korea in terms of R&D scale [3]. Group 2: Market Outlook and Bull Market Analysis - Zhao Wei, Chief Economist at Shenwan Hongyuan, indicated that 2026 will be a pivotal year for reform and development, suggesting that accelerating reforms will create significant opportunities [3][4]. - The "bull market two-stage theory" proposed by Fu Jingtao suggests that the first stage, characterized by a technology-driven market, may peak in spring 2026, followed by a comprehensive bull market in the second half of 2026 [4][5]. - Fu Jingtao noted that the current bull market is still in its early stages, with a shift in asset allocation towards equities expected to drive market growth [5].

人才是高质量发展的第一资源。刘健表示，公司坚守以人为本的人才强企战略，秉持"实干实绩实效、 担当作为"的选人用人导向；畅通关键岗位、重点骨干人才的晋升通道，推行干部能上能下、人员能进 能出的灵活机制，同时深化组织架构、薪酬激励、业务协同等体制机制改革，为人才发展搭建广阔平 台，激发队伍创新活力与担当精神，以高素质人才队伍为服务金融强国建设、实体经济发展提供坚实支 撑。 文化是内生动力的核心源泉。据刘健介绍，2025年恰逢申万宏源创业四十载、合并十周年，公司以此为 重要契机启动企业文化焕新，大力开展"聚势向新"文化年活动。通过推进荣誉体系建设，积极培育并践 行中国特色金融文化，以思想凝聚企业共识，以品牌打造行业标杆，以典范激发文化荣耀，以传播促进 广泛认同，凝聚起"一个申万宏源"的强大发展合力，让文化软实力转化为服务国家战略、推动业务升级 的硬支撑。 2025年2月，证监会发布的《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》提出，积极发挥资本市 场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"。申万宏源党委 书记、董事长刘健在接受中国证券报记者专访时表示，近年来，证券行业切实履行 ...

编者按 日前，党的二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，明确提出"优化金融机构体系，推动各类金融 机构专注主业、完善治理、错位发展"，这为包括证券公司在内的金融机构实现高质量发展指明了方 向。近年来证券公司在持续强化经营数据等"硬指标"的同时，纷纷发力文化建设并积极承担社会责任， 不断夯实"软实力"，实现经营效益和社会效益双丰收。 为学习宣传贯彻党的二十届四中全会精神，中国证券报联合中国证券业协会推出"夯实文化软实力 积极 履责显担当"系列专题报道，旨在通过分享证券公司在加强文化建设以及服务经济、社会、环境和谐发 展方面的典型案例与先进经验，体现证券公司近年来在培育中国特色金融文化、践行行业文化理念、履 行社会责任的积极成效，共同推动证券行业高质量发展。本篇为系列报道第二篇。 2025年2月，证监会发布的《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》提出，积极发挥资本市 场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"。申万宏源 （000166）党委书记、董事长刘健在接受中国证券报记者专访时表示，近年来，证券行业切实履行直接 融资"服务商"、资本市场"看门人"、社会财富"管 ...

11月18日，申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会。申万宏源认为，2026年将是改革与发展全 面发力的一年，2026年年中A股行情可能全面启动，科技产业趋势和我国制造业全球影响力提升将是市 场主线。 与会人士认为，2026年是"十五五"开启之年，中国经济和资本市场都将进入高质量发展的新阶段。 正成为经济增长的新动力 申万宏源党委书记、董事长刘健在致辞中表示，过去依靠投资和出口为双引擎，我国经济实现快速 赶超和发展。党的十八大以来，我国经济发展进入新常态，在科创驱动下，以知识、技术、数据、算 力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动我国经济增长的新动力。"未来中国经济的增长不再是 旧动能的延伸，而是新要素动能的拓展，这将为资本市场投资打开全新空间。" 在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，"十五五"时期或将是全面深化改革的攻坚突破期，2026年 或将是党的二十届三中全会以来改革全面加速的开始。随着扩内需政策持续深化，2026年名义GDP修复 过程中将带动企业盈利改善；消费需求中服务需求弹性更大，投资增速更容易"前低后高"。 从资本市场发展的角度来看，刘健认为，"十五五"规划强调坚持有效市场和有为政府相结合 ...

11月18日，申万宏源在上海举办2026资本市场投资年会。申万宏源认为，2026年将是改革与发展全面发 力的一年，2026年年中A股行情可能全面启动，科技产业趋势和我国制造业全球影响力提升将是市场主 线。（中证报） ...

Core Viewpoint - The year 2026 is anticipated to be a pivotal year for reform and development in China's economy and capital markets, with a potential full-scale rally in A-shares expected by mid-2026, driven by trends in the technology industry and the enhancement of China's manufacturing global influence [1][5]. Economic Growth Drivers - New factors and assets are emerging as new drivers of economic growth, moving away from traditional reliance on investment and exports. The focus is shifting towards knowledge, technology, data, computing power, and talent as key growth enablers [2]. - The "14th Five-Year Plan" marks the beginning of a new phase of high-quality development for China's economy and capital markets, emphasizing the importance of effective markets and proactive government [2][3]. Reform and Investment Opportunities - The upcoming reforms during the "14th Five-Year Plan" period are expected to be systematic and effective, with a focus on enhancing macroeconomic governance and promoting self-reliance in technology [3][4]. - Key areas for potential investment include the construction of a unified market, development of new productive forces, reforms in social welfare, financial and tax systems, and acceleration of green transformation [4]. A-share Market Outlook - The A-share market is projected to experience a significant rally starting in mid-2026, supported by improvements in the fundamental economic cycle, strengthening trends in emerging industries, and a shift in household asset allocation towards equities [5][6]. - The market is expected to transition through different phases, with technology growth stocks likely to see short-term rebounds before a broader market rally led by cyclical sectors and the technology industry [6]. Investment Themes for 2026 - Three major investment themes are highlighted for 2026: 1. Recovery trades in cyclical sectors such as basic chemicals and industrial metals 2. Technology sectors including AI, humanoid robots, energy storage, photovoltaics, pharmaceuticals, and military industry 3. Manufacturing sectors that enhance China's global influence, such as chemicals and engineering machinery [6].

2025年2月，证监会发布的《关于资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》提出，积极发挥资本市 场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"。申万宏源 （000166）党委书记、董事长刘健在接受中国证券报记者专访时表示，近年来，证券行业切实履行直接 融资"服务商"、资本市场"看门人"、社会财富"管理者"的职责，积极响应党中央重大决策部署，通过业 务转型与综合金融服务升级，逐步构建起服务实体经济的立体化网络，成为做好金融"五篇大文章"的重 要力量。 ● 本报记者 徐昭 林倩 刘健表示，2026年是"十五五"开局之年，中国经济和资本市场都将进入高质量发展的新阶段。申万宏源 作为国有金融企业，积极响应政策号召，将服务国家战略与自身发展相结合，继续在推动金融"五篇大 文章"落地、助力实体经济高质量发展中主动担当、积极作为，助力金融强国建设。 夯实发展基石 为高质量发展注入内生动力 一直以来，申万宏源始终夯实"治理、人才、文化"三大发展基石，将社会责任融入公司核心价值框架， 为高质量发展注入内生动力。 据刘健介绍，多年来申万宏源在甘肃省、新疆维吾尔自治区、内蒙古自治区、贵州省等地开展 ...