机构：招商证券 研究员：陈书慧/刘成/朱彦霖 我们维持盈利预测，预计25-27 年公司EPS 分别为1.31 元、1.54 元与1.75元，对应25 年32.7 倍PE，维持 55 港元目标价与"强烈推荐"投资评级。 原材料价格下降提振毛利、各产品线分部利润率全面提升。25H1 公司实现毛利率水平60.3% （yoy+1.5pct），主要系PET 原材料、包装物、白糖等原材料采购成本下降所致。25H1 公司销售费用 率/管理费用率分别为19.6%（yoy-2.8pct）/4.2%（基本持平），主要系本期广告与促销开支下降、公司 费用投入克制，同时物流费率受产品结构调整下降所致，25H1 净利率水平达29.7%（yoy+1.6pct）。分 品类来看，25H1 水产品/即饮茶类/功能饮料/果汁饮料/其他产品分部利润率为 35.4%/48.4%/47.1%/31.3%/36.4%，同比+3.3pct/+4.3pct/+5.9pct/+7.7pct/+7.4pct，龙头品牌力持续凸显， 且高盈利能力的茶饮料占收比提升不断带动公司整体盈利能力强化。 投资建议：盈利能力强化，继续看好龙头份额提升。25H1 公司净利润略超 ...

机构：申万宏源研究 研究员：吕昌/周缘/严泽楠 事件：公司发布2025 年半年度业绩，根据公司公告，2025H1 公司实现营业收入256.22亿，同比增长 15.56%，归母净利润76.22 亿，同比增长22.16%。公司业绩符合预期。 投资评级与估值：考虑到公司包装水业务表现回暖，上调盈利预测，预测2025~2027 年公司实现归母净 利润为147、169、190 亿（前次为139.9、158、177.7 亿），分别同比增长21%、15%、13%，最新收盘 价对应25-27 年PE 分别为33、29、25x，维持增持评级。 公司包装水业务的核心竞争力来自于全国化的优质水源地布局及长期积累的品牌认可度，并推出纯净水 卡位2 元价格带满足竞争需求；饮料业务涵盖茶饮、果汁饮料等多个赛道，东方树叶在无糖茶领域具有 领先的消费者认知度，中长期看，公司"水+茶"双轮驱动的业务模式依然可以提供稳健的现金流表现， 而若未来新品放量，则有望打开新的成长极，维持"增持"评级。 舆情影响消退，包装水业务表现回暖。根据公司公告，分业务看，25H1 公司包装水，茶饮，功能饮 料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入94.43，100. ...

考虑公司包装水业务份额回补，东方树叶增势延续，NFC 果汁、炭仍咖啡等新品有望贡献收入增量， 我们上调盈利预测，预计25-27 年EPS1.35/1.52/1.69 元（较前次+4%/+5%/+6%），参考可比公司25 年平 均PE 22x（Wind 一致预期），考虑公司龙头地位稳固且护城河深厚，认可估值溢价，给予其25 年 38xPE，对应目标价56.37 港币（前次53.59 港币，对应25年38xPE），维持"买入"。 风险提示：净水器冲击、食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。 25H1 毛利率同比+1.5pct 至60.3%，净利率同比+1.6%至29.7%25H1 公司毛利率同比+1.5pct 至60.3%，主 要由于PET 原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降，叠加包装水 等业务产能利用率提升、规模效应释放等。25H1 销售/管理费用率同比-2.9pct/基本持平至19.6%/4.2%， 25H1 销售费用率收缩明显，费用控制卓有成效，25H1 捐赠等其他营业支出同比增加1.2 亿元，财务费 用受益同比减少1.5亿元，最终25H1 净利率同比+1.6pct 至2 ...

2025 年 8 月 28 日 公司研究 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com | 市场数据 | | --- | 25H1 业绩表现亮眼，盈利能力同比改善 ——农夫山泉（9633.HK）2025 年中报点评 买入（上调） 当前价：50.30 港元 | 总股本(亿股) | 112.46 | | --- | --- | | 总市值(亿港元)： | 5656.97 | | 一年最低/最高(港元)： | 23.05/50.45 | | 近 3 月换手率： | 65.95 | 股价相对走势 | 收益表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | % | 1M | 3M | 1Y | | 相对 | 13.86 | 26.34 | 28.02 | | 绝对 | ...

证券研究报告 | 2025年08月28日 农夫山泉（09633.HK） 优于大市 茶饮延续高增，经营质量优异 2025 年 H1 公司收入同比增长 15.6%。农夫山泉公布半年报业绩，2025 年上 半年公司实现营业总收入256.2 亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润76.2 亿元，同比增长 22.2%。公司 2025H1 归母净利率 29.7%，同比提升 1.6pcts。 包装水恢复性增长，茶饮延续高增，功能饮料/果汁亦景气增长。2025 年上 半年，2025H1 水/ 茶饮/ 功能饮料/ 果汁/ 其他饮料收入分别同比 +10.7%/19.7%/13.6%/21.3%/14.8%至 94.4/100.9/29.0/25.6/6.3 亿元，水 在去年舆情影响下实现恢复性增长，茶饮仍延续 20%高增（预计东方树叶在 大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下同比增长 25-30%），功能饮料 /果汁同样增长提速。此外，水/茶饮/功能饮料/果汁/其他饮料分部业绩率 分别同比+3.2/4.3/6.2/7.7/7.5pcts 至 35.4%/48.4%/47.4%/31.3%/36.4%， 全品类分部业绩率均有提 ...

上半年营收、净利均实现双位数增长，农夫山泉逐渐从去年的舆论风波中缓过劲来，而它的业务结构已经被重塑 文 | 《财经》特约撰稿人 李莹 记者 杨立赟 编辑 | 杨立赟 自7月中旬娃哈哈风波以来，农夫山泉的口碑迎来反转，消费者和市场开始"重新审视钟睒睒"。不过，由于农夫山泉的这份半年报业绩截至 2025年6月底，上半年业绩的回升基本属于市场自然调整，而不能反映特定的情绪反弹。 经销商侧感受到的变化比较快。一名河北的农夫山泉经销商告诉《财经》，去年日子很不好过，当时终端市场退货和动销严重受阻，资金压力 很大。今年尤其是7月以来，农夫山泉的情况有了明显好转，出货量比去年同期有了明显增加。 在股价上，市场情绪反应得更快、更直接。7月13日之后的两周，农夫山泉股价累计涨幅超过20%，市值增长超820亿港元。资本市场对其信心 恢复，东吴证券、华创证券等多家券商在研报中表示"看好"。自2024年9月至今，农夫山泉股价涨幅超100%，去年年中四个月内蒸发的2500亿 港元市值又涨回来了。 截至8月27日，农夫山泉港股股价当日涨7.11%至50.3港元，市值达5657亿港元。 进一步倚重茶饮料业务 饮料巨头农夫山泉的业绩正在回暖 ...

1H25收入恢复性增长，饮料业务表现亮眼 上半年公司水/茶饮/果汁/功能饮料收入分别同增10.7%/19.7%/21.3%/13.6%，各品类均实现同比双位数增 长，市占率进一步提升。包装水在去年低基数下取得良好复苏，今年公司战略聚焦红瓶水，在市占率恢 复导向下铺货率持续提升，根据中金现代渠道数据农夫水上半年市占率同比提升2.5ppt。茶饮上半年在 高基数下继续兑现高速增长，东方树叶凭借品牌力&产品力优势在开盖赢奖等多元化促销活动下表现亮 眼，陈皮白茶及菊花普洱(华南市场)新口味反馈较好。果汁上半年增速在所有板块中领先，主要受益于 低浓度果汁水溶C100功能性认可度提升，及100%果汁渗透率提高。其他品类中功能性饮料，苏打水亦 有不错表现，整体上半年收入增长稳健，饮料业务表现好于预期。 成本利好下毛利率持续提升，利润率创新高 智通财经APP获悉，中金发布研报称，基本维持农夫山泉(09633)25/26年盈利预测。公司当前交易在 35/30倍25/26年P/E，维持目标价54港元，对应37/33倍25/26年P/E和7%上行空间，维持跑赢行业评级。 公司公布1H25业绩：收入256亿元，同比+15.6%;净利润 ...

中金主要观点如下： 1H25收入恢复性增长，饮料业务表现亮眼 上半年公司水/茶饮/果汁/功能饮料收入分别同增10.7%/19.7%/21.3%/13.6%，各品类均实现同比双位数增 长，市占率进一步提升。包装水在去年低基数下取得良好复苏，今年公司战略聚焦红瓶水，在市占率恢 复导向下铺货率持续提升，根据中金现代（300830）渠道数据农夫水上半年市占率同比提升2.5ppt。茶 饮上半年在高基数下继续兑现高速增长，东方树叶凭借品牌力&产品力优势在开盖赢奖等多元化促销活 动下表现亮眼，陈皮白茶及菊花普洱(华南市场)新口味反馈较好。果汁上半年增速在所有板块中领先， 主要受益于低浓度果汁水溶C100功能性认可度提升，及100%果汁渗透率提高。其他品类中功能性饮 料，苏打水亦有不错表现，整体上半年收入增长稳健，饮料业务表现好于预期。 中金发布研报称，基本维持农夫山泉(09633)25/26年盈利预测。公司当前交易在35/30倍25/26年P/E，维 持目标价54港元，对应37/33倍25/26年P/E和7%上行空间，维持跑赢行业评级。公司公布1H25业绩：收 入256亿元，同比+15.6%;净利润76亿元，同比+22%， ...

2025年上半年，伴随娃哈哈继承风波，舆论风口调转，农夫山泉收回了部分失地，但相比2023年高峰时，仍错失10亿元包装水收入。 8月26日，农夫山泉发布2025年上半年业绩，实现营业收入256.22亿，同比增长15.56%，归母净利润76.22亿，同比增长22.16%。与风波之前不同，茶饮取 代包装水，成为农夫山泉的"头牌"。 2024年上半年，因为创始人钟睒睒身处舆论漩涡，农夫山泉生意急速下滑。 现在，重振包装水业务依旧是农夫山泉的重点。 上游，2025年上半年，农夫山泉新增湖南八大公山、西川龙门山、西藏念青唐古拉山三大水源基地。 下游，农夫山泉与山姆会员店等新兴渠道合作求利润。 今夏，山姆上架农夫山泉"纯透食用冰"，2kg规格售价22.8元。有人称它是"智商税"产品，因为以冰块原料4瓶500ml水计算，相当于每瓶水售价5.7元。但 这不妨碍冰块热销，因为它是特殊工艺制成，相比家庭自制冰块融化速度更慢，适合调酒、自制冷饮。 2025年上半年，包装水业务收入94.4亿，同比增10.7%；茶饮收入101亿，同比增19.7%。而2023年上半年高峰时期，农夫山泉包装水收入达到104.4亿元， 几乎是同期即饮茶收入 ...

以下文章来源于中国企业家杂志 ，作者胡楠楠 中国企业家杂志 . 讲好企业家故事，弘扬企业家精神 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 钟睒睒已重新发力了。 作者丨 《中国企业家》记者 胡楠楠 编辑丨 米娜 来源丨 中国企业家杂志 今年上半年"四面出击"之后，钟睒睒交出一份还不错的成绩单。 8月26日晚，农夫山泉发布了2025年中期业绩。截至2025年6月30日的半年报显示，农夫山泉上半 年营收为256.22亿元，同比增长15.6%；净利润为76.22亿元，同比增长22.1%。 茶饮料和包装饮用水业务仍是农夫山泉主要营收来源，占总营收比重超七成。值得注意的是，上半年 农夫山泉茶饮料业务实现营收100.89亿元，首次半年突破百亿，相比去年同期的84.3亿元，多卖了 16.59亿元。 包装饮用水业务也在回暖，上半年实现营收94.43亿元，同比增长了10.7%。农夫山泉在半年报中 称，包装水业务受去年网络舆情的影响在减退。但记者注意到，饮用水业务营收仍未回到2024年舆 论前的水平——2023年同期，农夫山泉包装饮用水业务营收超100亿元。 一位终端超市门店老板告诉《中国企业家》，今年上半年，农夫山泉对于她所 ...