里昂发表报告指，网易第三季度业绩逊预期，总收入、经调整息税前利润，分别按年增长8.2%、9.8% 至284亿、89亿元，较该行预估各低3.6%及11.5%。网络游戏收入复苏速度低于预期，按年增幅放缓至 12.7%，主要受《梦幻西游》、《蛋仔派对》、《燕云十六声》等游戏拖累。个人计算机游戏可能受较 高基数影响，因为暴雪游戏在2024年第三季开始回归，而新手机游戏未能形成强劲动能。 里昂表示，网易现聚焦于少而精的游戏开发，这可能使游戏收入波动加剧，但随着大型游戏推出，游戏 收入增长有望在2026年改善。该行上调今明两年经调整净利润预测1%至2%，但维持美股目标价140美 元及"跑赢大市"评级。 ...

高盛发表研究报告指，网易第三季业绩逊于预期，但结构性增长仍然不变。网易专注于丰富现有常青游 戏组合，并搭配少量优质新游戏的策略，已开始展现成效。该行相信，网易将能充分发挥其研发实力， 强化海外业务增长；维持网易美股评级160美元，H股目标价250港元。 ...

Core Insights - The gaming sector showed strength on November 21, with the gaming ETF (159869) experiencing a near 1% increase, and notable gains from stocks like Fuchun Co. and Giant Network [1] - NetEase reported Q3 2025 earnings, revealing a net income of 28.4 billion yuan and a net profit of 9.5 billion yuan, with gaming revenue reaching 23.3 billion yuan [1] - The collaboration between "Delta Action" and "Counter-Strike: Future" is set to enhance player engagement and collectible value [1] Group 1 - The gaming ETF (159869) reached a product scale of 11.077 billion yuan as of November 20, allowing investors to easily invest in leading A-share gaming companies [1] - NetEase's classic product "Fantasy Westward Journey" achieved a record high in concurrent users, while new games like "Fate: Stars" topped the iOS download charts in 19 regions on launch day [1] - The gaming sector is expected to benefit from AI, content, and commercialization model transformations, with a focus on top gaming companies exploring AI and gaming integration [2] Group 2 - Major products such as "Honor of Kings" and "Delta Action" are anticipated to strengthen their market position through frequent content updates [2] - The gaming ETF (159869) tracks the Zhongzheng Animation and Gaming Index, reflecting the overall performance of A-share listed companies in the animation and gaming industry [2]

11月21日，游戏板块拉升，富春股份涨超15%，巨人网络、游族网络、电魂网络跟涨，游戏ETF （159869）持续震荡上行，现涨近1.5%。截至11月20日，游戏ETF（159869）产品规模达110.77亿元， 助力投资者一键布局A股游戏龙头。 新游方面，2025年以来，网易游戏共上线约9款新游。其中，《燕云十六声》不仅在国内备受欢迎，还 于近期成功打入欧美主流市场，在未开放国区的情况下，Steam全球同时在线人数峰值超过19万，强势 冲入Steam全球最畅销游戏榜Top4。 11月20日，网易发布2025年第三季度财务报告。财报数据显示，第三季度网易净收入达284亿元，同比 增长8.2%，归母净利润达到86亿元，同比增长32%。研发投入达45亿元，研发投入强度达16%。 据网易官方披露，季度内，网易多款长青精品为业绩增长提供了坚实支撑。其中，运营22年的《梦幻西 游》通过不断革新迭代，于11月2日同时在线人数突破358万，这已是《梦幻西游》畅玩服上线后，第四 次在线人数创新高。此外，《梦幻西游》手游版还推出轻享服，让玩家更低门槛享受回合制战斗乐趣， 月活跃用户创两年以来新高。 具体到游戏业务，第三季度，游 ...

公司3Q25《梦幻西游》PC及手游、《蛋仔派对》等产品暑期内表现良好，体现公司长青游戏运营能 力。公司也在业绩会表示会把更多资源倾斜给长青项目，同时会给有创新力的团队更多机会。 关注全球化能力验证及新游节奏 新游《命运：群星》8月28日/10月16日分别在海外和中国市场发行，游戏入选亦2025TGA最佳移动游戏 提名。《燕云十六声》、《逆水寒》手游分别于11月14/7日在全球发行，其中《燕云十六声》上线首日 玩家规模超200万，登陆Steam全球游戏畅销榜Top4。新游方面，公司公告表示《遗忘之海》将于2026 年上线，同时储备有《无限大》《归唐》等产品。该行建议关注网易本土团队全球化能力升级，及重点 新游进展。 3Q25业绩 公司3Q25收入同增8%至284亿元，Non-GAAP归母净利润同增27%至95亿元，公司3Q25每股分红0.114 美元(0.57美元/ADS);同时宣布目前在运行的回购计划(不超过50亿美元)有效期延长至2029年1月，该计 划截至3Q25末已回购共20亿美元。此外，公司本季度实现投资收益13.8亿元增厚利润，相应抵消营销费 用开支增加对利润端的影响。 游戏及增值服务收入同增12% ...

②英伟达强劲的Q3财报数据以及Q4指引，或有助于平息"AI泡沫论"。叠加阿里将于11月25日公布财 报。 ①近期"AI泡沫论"+美元市场流动性紧张（美政府停摆+12月降息概率走低），港股科技股承压下跌。 ②恒生科技指数年内涨幅超20%的情况下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产。③ 港股年初IPO和配售个股迎来解禁期。 但积极因素同样在积累： ①恒生科技指数10月以来持续回调，自10月3日至今累计回调幅度超18%。 受隔夜超预期的9月非农数据+美股跳水下跌，今日港股全线低开，恒生科技指数跌2.21%，恒生互联网 ETF、恒生科技指数ETF分别跌2%和1.6%。 资金却选择越跌越买，恒生科技指数ETF自10月30日-11月20日的16个交易日连续获资金净申购，合计 净流入额44.72亿元，期内下跌10.11%。恒生互联网ETF同样上演16日净流入，合计净流入25.18亿元， 期内下跌10.24%。 港股近期持续调整的原因： ③美联储12月1日暂停缩表+9月非农数据虽超预期，但美联储更关注的失业率连续三个月上升。 相关产品，及截至发稿涨跌幅： 港股全科技赛道：恒生科技指数ETF(513180)，-1 ...

15只今年新发科创债ETF规模均超百亿元 今年以来，债券ETF规模节节攀升。数据显示，截至11月19日，债券ETF（交易型开放式指数基金）规 模已达到7148.17亿元，创下历史新高。 在业内人士看来，债券ETF的持续扩容，不仅为投资者提供了 更丰富的多元化配置选择，拓宽了大类资产配置的路径，也将显著提升债券市场流动性，进一步推动 ETF向高质量、多层次方向发展。随着其在资产配置中的地位稳步提升，债券ETF的战略价值正愈发凸 显。(证券日报) 短融ETF规模突破700亿元 今年以来债券ETF凭借流动性强、费率低、交易高效、结构透明等优势，规模不断创新高，成为资产配 置中的重要工具。数据显示，截至2025年11月20日，债券ETF中规模最大的一只——短融ETF规模已突 破700亿大关，达700.01亿元，该产品基金管理人为海富通基金。截至最新，全部债券ETF规模达7150.6 亿元。（人民财讯） 不良个贷转让加速 11月以来挂牌超260亿元 近日，国家金融监督管理总局披露的数据显示，商业银行不良贷款余额、不良贷款率环比小幅"双升"。 与此同时，年内不良个贷转让加速，今年11月以来，挂牌相关资产包合计超过260亿 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [7][5][31] Core Insights - The company's total revenue for Q3 2025 increased by 8% year-on-year to 28.4 billion RMB, slightly below consensus expectations by 3% [1][7] - Deferred revenue exceeded expectations by 3%, with a quarter-on-quarter increase of 2.5 billion RMB, primarily driven by "Fantasy Westward Journey" [1][2] - Adjusted net profit attributable to shareholders grew by 27% year-on-year to 9.5 billion RMB, surpassing consensus expectations by 1% [1][5] - The report anticipates significant improvement in revenue for Q4, driven by the launch of "Fantasy Westward Journey" and other new game releases [1][2] Revenue and Profitability - Q3 gaming and value-added services revenue rose by 12% year-on-year to 23.3 billion RMB, with gaming revenue increasing by 13% [2][12] - The gross margin for gaming and value-added services improved by 0.5 percentage points to 69.3% [2][12] - The report projects game revenue growth of 13% and 8% for 2025 and 2026, respectively [1][5] Game Performance and Updates - "Fantasy Westward Journey" launched a new play mode that significantly increased player engagement, with peak concurrent players reaching 3.58 million [1][13] - The international version of "Yanyun" performed well, reaching 2 million players on its first day on Steam, and is expected to generate 1-1.5 billion RMB in its first year [3][5] - "Egg Party" saw a notable increase in revenue, with iOS revenue growing by 122% year-on-year in October [2][22] Future Outlook - The company has adjusted its revenue forecasts downward for 2025-2027, primarily due to slowing growth in mobile game revenue [5][31] - The adjusted net profit forecasts for 2025, 2026, and 2027 are set at 39.3 billion RMB, 41.8 billion RMB, and 46.1 billion RMB, respectively [5][31] - The target price for the company is set at 170.12 USD, corresponding to an 18.3x PE ratio for 2026 [5][36]

稳健，这是网易游戏2025年的关键词。 11月20日，网易发布了2025年第三季度业绩报告。财报显示，Q3公司净收入284亿元，同比增加8.2%，归属于公司股东的净利润为86亿元。 营业成本102亿元，上一季度和去年同期分别为98亿元和97亿元。对此，网易在财报中提到，这源自人员成本，收入分成以及代理游戏版权成本环比、同 比增加。 聚焦到游戏业务方面，本季度公司游戏及相关增值服务净收入233亿元，同比增加11.8%。 网易首席执行官兼董事丁磊表示："这个季度，我们的业绩依旧稳健，中国市场健康增长，国际市场吸引力持续提高。多年来，我们持续打磨创新能力， 并凭借交付卓越的游戏体验， 在一部部力作中印证了自身实力。这也为我们将中国别具特色、制作精良的游戏带给全球玩家奠定了基础。" 对于中国以及海外游戏市场趋势，丁磊在电话会中表示，网易有丰富的海外经营经验，这些成功经验源自公司强大的开发力量。在日本有《荒野行动》 《第五人格》，去年12月上线了《漫威争锋》，日前也上线了《燕云十六声》海外版，这些产品取得了成功反响。 "我们是唯一一个把中国题材带到海外并取得成功的大型游戏公司（指燕云十六声）。"丁磊强调道，"这个月我们 ...

在传统在线音乐平台的增长逻辑里，"付费"、"版权"一直是最稳健、最可预测的商业引擎。但今年三季报的信号正在松动这一共识：腾讯音乐增速趋稳、 多项核心指标到达平台期；网易云音乐则陷入营收增长停滞。 这些变化或许并不只是单个平台的阶段性波动，而是音乐行业整体踏入了"下一个问题周期"。同时期内，字节系的汽水音乐和番茄畅听音乐版则以更激进 的增长速度不断蚕食用户时长，让今年行业内首次出现一条清晰的"交叉曲线"——主流付费平台增长放缓，免费入口以更快的速度向上突破。 竞争版图因此出现新的裂缝，并在被重新书写。 主流平台的增长触顶： 三季报释放的行业级信号 从营收数据看，腾讯音乐在第三季度依旧维持着行业头部的稳健表现。 财报显示，腾讯音乐三季度总营收达84.6亿元，同比增长20.6%，创去年同期以来的新高；调整后净利润24.1亿元，其中在线音乐服务收入以27.2%的增速 冲至69.7亿元。 但在强势数字背后，更关键的指标正在释放拐点信号。 用户付费表现依然稳固。在线音乐付费用户同比增长5.6%至1.257亿，ARPPU从10.8元升至11.9元，同比增长10.2%。内容与平台的"一体两翼"策略仍在发 挥作用，国际唱片合作 ...