证券研究报告 | 2025年04月15日 许继电气（000400.SZ） 优于大市 大额减值拖累 24 年业绩，25 年换流阀需求有望集中释放 全年业绩稳健增长，收入结构持续优化。2024 年公司实现营收 170.89 亿元， 同比+0.17%；归母净利润 11.17 亿元，同比+11.09%。2024 年公司销售毛利 率为 20.77%，同比+2.78pct.；销售净利率为 7.56%，同比+0.61pct。公司 持续优化收入结构，降低低毛利的新能源及系统集成业务占比，带动盈利能 力提升。 交付节奏影响一季度业绩，盈利能力明显提升。2025 年第一季度公司实现营 收 23.48 亿元，同比-16.42%，环比-68.70%；归母净利润 2.08 亿元，同比 -12.47%，环比-6.59%。一季度公司毛利率 23.47%，同比+5.20pct，环比 +4.19pct，净利率 10.06%，同比+0.68pct，环比+6.47pct。 研发投入保持高强度，全年中标多个海内外重点项目。2024 年公司研发成功 世界首台 40.5kV/4000A 气体绝缘开关设备，6.5kV/4000A IGCT 柔直换流阀 实 ...

许继电气（000400.SZ）24 年年报及 25 年一季报点评 减值拖累 24 年业绩，盈利能力持续优化 2025 年 04 月 12 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 24 年年报、25 年一季报。2024 年， 公司实现营收 170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润 11.2 亿元，同比+11.1%； 扣非归母净利润 10.61 亿元，同比+22.2%。单 24Q4，公司实现营收 75.0 亿元， 同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润 2.2 亿元，同比+13.9%，环比-16.7%； 扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单 25Q1，公司实现营 收 23.5 亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润 2.1 亿元，同比-12.5%， 环比-6.6%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。 ➢ 减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利 润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损 失合计约 2 亿元。 ➢ 直流输电系统业务 ...

| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,089 | 18,691 | 21,393 | 24,616 | | 增长率（%） | 0.2 | 9.4 | 14.5 | 15.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,117 | 1,491 | 1,807 | 2,279 | | 增长率（%） | 11.1 | 33.5 | 21.2 | 26.1 | | 每股收益（元） | 1.10 | 1.46 | 1.77 | 2.24 | | PE | 21 | 16 | 13 | 10 | | PB | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | ➢ 减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利 润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损 失合计约 2 亿元。 ➢ 直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化。智能变配电板块， 24 年实现收入 47.11 亿元、同比+2.93%，毛 ...

特高压在手订单充沛，建设加速确收有望持续超预期。24 年直流输电业务收入14.44亿元，同增102%， 毛利率30.92%，同比-11.37pct。毛利率大幅下滑，我们预计主要系24 年确收了较多直流测量等低毛利 产品所致，收入超预期我们认为主要为陇东-山东控保+哈密-重庆部分换流阀提前在24Q4 确收，同时导 致25Q1 收入有所承压。25 年随着甘浙柔直+广东背靠背等项目的推进，我们预计板块收入有望超17 亿，且毛利率有望大幅提升。 传统主业提质增效，盈利能力持续提升。1）24 年智能变配电业务收入47.11 亿元，同增3%，毛利率 24.26%，同比+1.6pct。24 年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，25 年我们预计公司主网二次收入维 持稳定增长，配电业务随配网投资加速有望实现5-10%左右增长；2）24 年智能电表业务收入38.66 亿 元，同增11%，毛利率24.66%，同比-0.57pct。24 年公司智能电表份额保持领先，我们认为随着新版智 能电表的推出，电表业务单价有望上涨，25 年智能电表收入有望5-10%的增长。 总包业务大幅剥离，一次&电力电子表现稳健。1）24 年公司新能 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The company's performance slightly fell short of market expectations due to significant impairment provisions [1] - Revenue for 2024 is projected at 17.09 billion RMB, with a minor year-on-year growth of 0.17% [1] - The net profit attributable to the parent company for 2024 is expected to be 1.12 billion RMB, reflecting an 11.09% increase year-on-year [1] - The company is expected to benefit from the high demand in the power grid construction sector, with a projected net profit of 2.35 billion RMB by 2027, representing a 24.09% growth [1] Financial Summary - Total revenue forecast for 2023A is 17.06 billion RMB, with a year-on-year growth of 13.51% [1] - The projected earnings per share (EPS) for 2025E is 1.49 RMB, with a corresponding P/E ratio of 15.72 [1] - The company anticipates a gross margin of 20.77% for 2024, improving to 24.21% by 2027 [9] - The total assets are expected to reach 25.24 billion RMB in 2025E, with total liabilities of 11.09 billion RMB [9] Business Segments - The smart distribution and transformation business is projected to generate 4.71 billion RMB in revenue for 2024, with a gross margin of 24.26% [8] - The smart meter business is expected to achieve 3.87 billion RMB in revenue, maintaining a leading market share [8] - The company plans to continue reducing its contracting business, focusing on stable growth in its core segments [8] - The high-voltage direct current (HVDC) business is anticipated to see significant revenue growth, with a 102% increase to 1.44 billion RMB in 2024 [8]

编号：2025-01 | | □特定对象调研 |  分析师会议 | | --- | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 | 业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | □其他 | | | 参与单位名称及 | c/o 摩根士丹利亞洲有限公司 | 王子瑷 | | | CAPITAL | 时鹏 | | 人员姓名 | CAPITAL | 刘鑫颖 | | | IGWT Investment | 廖克銘 | | | Millennium Management LLC | 白杨 | | | Point72 Hong Kong Limited | 封启云 | | | Schroder investment | Louisa lo | | | Shanghai Eureka Investment Partner Co.,Ltd. | 李泓桦 | | | 安联环球投资有限公司 | 朱劲吉 | | | 安信基金管理有限责任公司 | 梁明琨 | | | 安信证券资产管理有限公司 | 李犁 | | | 百嘉基金管理有限公司 | 黄艺明 | | | 百年 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 对于累积投票提案，填报投给某候选人的选举票数。股东应当以其所拥有的每个提案组的选举票数为限 进行投票，股东所投选举票数超过其拥有选举票数的，或者在差额选举中投票超过应选人数的，其对该 项提案组所投的选举票均视为无效投票。如果不同意某候选人，可以对该候选人投0票。 累积投票制下投给候选人的选举票数填报一览表 ■ 各提案组下股东拥有的选举票数举例如下： （如表1提案10，采用等额选举，应选人数为1位） 股东所拥有的选举票数=股东所代表的有表决权的股份总数×1。 股东可以在1位董事候选人中将其拥有的选举票数任意分配，但投票总数不得超过其拥有的选举票数， 所投人数不得超过1位。 3. 股东对总议案进行投票，视为对除累积投票提案外的其他所有提案表达相同意见。 股东对总议案与具体提案重复投票时，以第一次有效投票为准。如股东先对具体提案投票表决，再对总 议案投票表决，则以已投票表决的具体提案的表决意见为准，其他未表决的提案以总议案的表决意见为 准；如先对总议案投票表决，再对具体提案投票表决，则以总议案的表决意见为准。 二.通过深交所交易系统投票的程序 1. 投票时间：202 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 ■ 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □是 √否 ■ （二） 非经常性损益项目和金额 单位：元 ■ 其他符合非经常性损益定义的损益项目的具体情况 □适用 √不适用 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目的具体情况。 将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性损益》中列举的非经常性损益项目界 定为经常性损益项目的情况说明 √适用 □不适用 √适用 □不适用 ■ （三） 主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因 √适用 □不适用 ■ 二、股东信息 （一） 普通股股东总数和表 ...

许继电气股份有限公司 2024年度独立董事述职报告 （胡继晔） 作为许继电气股份有限公司（以下简称"公司"）的独 立董事，2024 年，本人严格按照《公司法》《证券法》《上 市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办法》等有关法 律、法规及《公司章程》《独立董事制度》的规定和要求， 认真履行独立董事的职责，谨慎、认真、勤勉地行使权利， 积极出席相关会议，认真审议各项议案并提出建设性建议， 维护了公司和股东尤其是中小股东的合法权益。现将本人在 2024 年度的履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 1.基本情况 2024 年，公司共召开 3 次股东大会，本人均列席参会。 （二）出席董事会情况 | | 出席董事会的情况 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 董事姓名 | 应参加董事 | 现场出席次 | 以通讯方式 （含视频）参 | 委托出席次 | 缺席次数 | 是否连续两次未亲自参 | | | 会次数 | 数 | | 数 | | 加董事会会议 | | | | | 加次数 | | | | | 胡继晔 | 13 | 3 | 10 | 0 ...

许继电气股份有限公司 2024年度独立董事述职报告 （董新洲） 作为许继电气股份有限公司（以下简称"公司"）的独 立董事，2024 年，本人严格按照《公司法》《证券法》《上 市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办法》等有关法 律、法规及《公司章程》《独立董事制度》的规定和要求， 认真履行独立董事的职责，谨慎、认真、勤勉地行使权利， 积极出席相关会议，认真审议各项议案并提出建设性建议， 维护了公司和股东尤其是中小股东的合法权益。现将本人在 2024 年度的履职情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 1.基本情况 董新洲先生，1963年10月生，中共党员，电子系统及其 自动化博士。曾荣获全国创新争先奖1项、国家技术发明奖 二等奖2项、中国电力技术发明奖一等奖1项、北京市科学技 术奖一等奖1项、陕西省科学技术奖一等奖2项。曾任陕西工 学院电气及电子工程系教研室副主任、讲师，天津大学博士 后、副教授，清华大学电机工程与应用电子技术系副教授。 现任清华大学电机系电力系统所所长、教授，许继电气股份 有限公司独立董事。 2.独立性说明 作为公司的独立董事，本人任职符合《上市公司独立董 事管理办法》独立性的要求，不存在影响 ...