浦银国际研究 首次覆盖 2024年6月21日 今年上半年全球经济的表现整体来说好于预期，展望下半年我们预计经济向好 林闻嘉（首席消费分析师 | 研究部主管） 的趋势或得以维持。我们维持4.9%的全年中国经济增速预测。内需改善或是下 richard_lin@spdbi.com | (852) 2808 6433 半年重要议题。海外方面，我们预计美联储从三季度开启降息，日本央行10月 金晓雯 PhD, CFA（首席宏观分析师） 再次升息至0.25%。 xiaowen_jin@spdbi.com | (852) 2808 6437 赖烨烨（首 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 (1801.HK) 信达生物(1801.HK):玛仕度肽首个 三期减重数据符合预期 近期公司在 2024 ADA 大会汇报了玛仕度肽首个 3 期临床研究 GLORY1(4mg/6mg)整体疗效安全性数据以及 GLORY-1 试验和此前 9mg 二 期试验肝脏脂肪减少数据。总体而言,GLORY-1 整体疗效安全性数据 符合预期,肝脏脂肪降低数据亮眼,MASH 将成为未来适应症拓展的 一个重大方向。我们持续看好信达生物在国内减重领域的领先地位和 先发优势,重申我们的"买入"评级和目标价 60 港元。 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 在 GLORY-1 试验中,6mg 剂量于 48 周实现减重 14.37%,符合预 期;安全性数据亦符合预期:在 GLORY-1 研究中,共 610 例中国 超重伴有至少一种体重相关合并症(BMI≥24kg/m2)或肥胖受试 者(BMI≥28kg/m2)按照 1:1:1 随机接受玛仕度肽 4mg(N=203), 6mg(N=202),或安慰剂(N=205)治疗。主要终点为两个,即 32 ...

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年年 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 科技行业 | 行业追踪 虽然智能手机行业是相对成熟的行业，且头部品牌处于相对稳定的竞争格 局，但是在这次密集调研中，我们仍然看到，无论是国内华为、小米、OPPO、 vivo 等品牌，还是海外苹果、三星、摩托罗拉等品牌，在局部市场的表现仍 然会影响公司的成长能否高于行业复苏均值。我们认为华为手机销量将回 归正常区间，小米具有一定的增长动能，而苹果有望进入预期上行通道。 针对产能布局，手机供应链当前保持较为谨慎的态度，尤其对于印度的工厂 运营，更为保守。目前，手机零部件行业的产能都处于稳定的状态，部分小 玩家产能还有退出的空间，因此我们认为手机供应链头部玩家正在处于业 务扩张、产能稳定、利润逐步释放的 Beta 上行期。 同时，市场关注度较高的 IGBT 的景气度依然在底部区域徘徊，此态势目前 看来会在今年下半年延续。但是，根据我们的沟通，IGBT 的价格基本没有持 续下行的空间，只是需要等待市场回暖。 投资风险：全球智能手机和新能源车行业需求不及预期；半导体行业价格持 续下行，库存消化速度慢于预期； ...

浦银国际研究 行业点评| 消费行业 中国化妆品行业:618 大促平淡 收官,头部国货品牌表现亮眼 618 大促收官,抖音平台增速高于传统平台,但同比放缓:根据青眼 情报数据,2024 年 618 期间淘系、抖音、京东和快手的 618 美妆销 售额同比增长 6.6%。分平台来看,天猫平台(5 月 20 日-6 月 18 日) 护肤品和美妆品类销售额同比分别增长 2%和 7.5%;抖音平台(5 月 24 日-6 月 18 日)美容护肤和彩妆 GMV 分别为 110-150 亿元和 35- 45 亿元,2023 年同期为 113 亿元和 34.9 亿元,同比有所增长但较 上年 70%左右的增幅放缓。对于抖音平台销售增速的放缓,我们认 为主要原因是 1)抖音商城用户和流量增速下降;2)抖音电商实行 低价策略和投流成本提升对品牌利润造成挤压令商家调整平台侧重。 大促战线拉长、竞争加剧,或成未来常态:2024 年 618 大促中京东 和淘宝两大传统电商平台相继取消预售,且大部分平台正式销售时 间由 5 月中旬开始,持续近 1 个月(见图表 1)。大促时长的延长以 及精简的玩法践行了"用户至上"的大促理念,但商家需要承担来 ...

月度中国宏观洞察：促内需仍是关键， 经济数据表明内需改善尚不明显 图表 3：新增社融改善主要得益于政府债券发行 加快 图表 4：新开工面积跌幅收窄，但房产销售按面积 和销售额来看表现不一 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2019/5 2020/5 2021/5 2022/5 2023/5 2024/5 投资额 销售面积 销售额 新开工面积 累计同比% 房地产行业的持续低迷或是内需较难改善的主要原因之一。在过去的 16 个 月中，房地产开发投资累计同比跌幅仅在今年 1-2 月有所收窄，其余时间跌 幅均在扩大中，至今年 5 月已经在基数较低的背景下跌至-10.1%（图表 4）。 房产销售方面仅略微体现 5 月中政策调整成效：商品房销售额累计同比跌 幅 5 月收窄 0.4 个百分点到-27.9%，但商品房销售面积累计同比跌幅仍略微 扩大；高频数据显示 30 大中城市房产销售环比增速曾在 5 月底到 6 月初这 周显著加快，而后在 6 月第二周起又开始萎靡（图表 5）。同比来看，6 月 至今房产销售同比跌幅为-34.8%，而 5 月 18 至 31 日为-34%。此外，70 大 ...

浦银国际研究 主题研究 | 科技行业 科技行业 2024 年中期展望：增量 沈岱 浦 首席科技分析师 助存量，发力共增长 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 展望 2024年下半年，AI 持续推动科技产业增量增长，拉动存量业务复 马智焱  苏增长：AI 大模型正在持续推动科技产业增量市场的高速增长，给科 科技分析师 技行业带来增长动能。我们预计这一趋势有望在 2024 年下半年延续。 ivy_ma@spdbi.com AI 从云侧向端侧发展，有望拉动智能手机、电脑等消费电子终端的需 (852) 2809 0300 求，从而推动成熟的消费电子存量市场的增长。此外，AI的增量算力需 黄佳琦 求以及智能手机等复苏需求，都将成为带动全球半导体行业上行的重 科技分析师 要动能。我们认为 2024 年上半年科技行业的成长动能主旋律有望向下 主 sia_huang@spdbi.com 半年延续。 (852) 2809 0355 题 研 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华润啤酒（291.HK）：市场情绪开始恢 林闻嘉 复，预计 30 日之内股价大幅反弹 首席消费分析师 浦 银 richard_lin@spdbi.com 国 华润啤酒的股价在过去 40 日内大幅下滑 25%左右。较弱的市场情绪 (852) 2808 6433 际 主要是由于市场担心（1）疲软的餐饮渠道和全国多雨的天气可能令啤 桑若楠，CFA 酒销量承压，（2）茅台近期批价大幅下滑加大了华润白酒业务发展前 消费分析师 景的不确定性。然而，根据我们的研究显示，华润啤酒销量在高基数 serena_sang@spdbi.com 下基本维持稳健、产品结构持续提升、管理层对全年业绩展望保持乐 (852) 2808 6439 公 观态度。这些都让我们相信公司短期股价明显超跌。华润目前股价仅 2024年6月19日 司 交易在不到 15x 2024年 P/E 及不到 10x 2024 EV/EBITDA，处于历史底 研 部，估值性价比较高。随着旺季的开始、基数的回落以及全国大部分 究 地区天气的放晴转热，我们预计市场情绪将在短期内改善，助力华润 评级 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 信达生物（1801.HK）：三项肿瘤管 阳景 浦 线资产公布积极的一期数据 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 近期公司在 2024 ASCO 和 ESMO Virtual Plenary 会议上公布了 3项肿 际 瘤管线资产积极的一期数据，包括 IBI363 (PD-1/IL-2)积极的一期 PD-1 胡泽宇 CFA 耐药及冷肿瘤数据、IBI343 (CLDN18.2 ADC)潜在同类最佳的一期胰腺癌 医药分析师 疗效安全性数据以及 IBI389 (CLDN18.2/CD3)初步胃癌胰腺癌数据。肿 ryan_hu@spdbi.com 瘤研发管线的持续推进反映了信达强大的研发能力和执行能力。重申 (852) 2808 6446 我们的“买入”评级和目标价 60港元。 2024年6月19日  IBI363 (PD-1/IL-2)一期疗效和安全性数据积极，有望成为实体瘤 公 PD-1 耐药及不响应的潜在疗法：近期公司在 2024 ASCO 和 ESMO 司 Virtual Plenary 会议上公布了潜在 Firs ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 沛嘉医疗（9996.HK）：审计结果或为投资人 注入更多信心，重磅新品有望成为股价催化剂 胡泽宇，CFA 浦 医药分析师 银 公司于 6 月17日起复牌，我们认为普华永道延长审计后依旧对公司 ryan_hu@spdbi.com 国 业绩出具标准无保留意见，一定程度上为沛嘉提供了更强有力的审 (852) 2808 6446 际 计背书，或可提高投资人对公司财务及内控的信心。业务层面，公司 5M24 植入量增速明显优于其他 TAVR 龙头，年内市占率将进一步提 阳景 升，神经介入板块则继续受益于缺血新品放量，年内有望实现板块盈 首席医药分析师 利。中期维度看，TaurusTrio 等重磅新品预计 2025/26E 国内获批，有 Jing_yang@spdbi.com 望成为公司股价催化剂。维持“买入”评级，给予 10.2 港元目标价。 (852) 2808 6434 公 普华永道延长审计后依旧出具标准无保留意见，或可为投资人注入  更多信心。公司股票此前于 4 月 2 日起停牌，停牌期间审计师除对 2024年6月18日 司 披露的金融资产进行审计外，也延伸核查了公司多项财务 ...