证券研究报告 | 公司点评 | 饮料乳品 投资要点 东鹏饮料 2024 年及 2025Q1 业绩持续高增，继续看好公司长期成长性，平台型 公司逻辑愈发清晰，公司运营和管理之地优秀。能量饮料仍处在景气度上行期 间，补水啦和果之茶接力后续高增长，与此同时公司持续进行渠道网点的搭建 和单点产出的提升，后续成长性良好，继续重点推荐。 2025Q1 收入略超市场预期，保持快速增长 2025Q1 公司实现营业收入 48.48 亿元（+39.23%），归母净利润 9.80 亿元 （+47.62%），扣非归母净利润 9.59 亿元（+53.55%），25Q1 收入超市场预期。 能量饮料保持快速增长，新品潜力较大 分产品：东鹏主品牌加大陈列和冰柜投放、动销良好；补水啦产能放量后持续增 长；新品果之茶潜力较大。2025Q1 能量饮料实现收入 39.01 亿元，同比增长 +25.71%，占比 80.50%（-8.72pct）；电解质饮料迅速放量，实现收入 5.70 亿元， 同比增长 261.46%，占比从去年同期 4.53%提升至 25Q1 的 11.76%；其他饮料实 现收入 3.75 亿元，同比增长 72.62%，占比 7.7 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 白酒Ⅱ 五粮液(000858) 报告日期：2025 年 05 月 05 日 25Q1 业绩略超预期，关注改革三重抓手 ——五粮液 2024&25Q1 业绩点评 投资要点 其他酒产品收入 152.51 亿元（同比+11.79%），毛利率 60.81%（同比 +0.65pct），销量/吨价同比变动+0.12%/+11.65%，其他酒吨价提升主要系五粮浓 香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致。 ❑ 发力 C 端构建渠道网络体系，核心终端及专卖店显著增加 24 年经销收入 487.38 亿元（同比+5.99%），直销收入 343.89 亿元（同比 +12.89%），直销占比达 41.37%（同比+1.52pct）。24 年五粮液/五粮浓香经销商 数量同比增加 82/245 个，专卖店数量同比增加 124 个，单个经销商平均规模同 比下降 3.35%。公司进一步淡化传统渠道铺货手段，转向依托提升直销比例+搭 建平台公司推进团购发力 C 端。24 年新增核心终端 1.6 万家，推动终端网点扩容 提质；直营渠道"三店一家"建设成效明显，新增 138 家专卖店、5 家 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 休闲食品 收入保持稳健，经营质量优秀 ——劲仔食品 2024 年年报&2025Q1 业绩点评 投资要点 整体来看，25Q1 公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期。当前公司注重 经营质量的提升，后续看点主要来自于：1）鹌鹑蛋继续强化品牌，同时进行差 异化竞争，期待后续溏心鹌鹑蛋的放量；2）山姆新品后续有望进入并放量，期 待后续催化；3）第三成长曲线豆干产品仍在培育；4）线上渠道仍在进行调 整，期待后续的改善。 25Q1 收入符合市场预期，利润略低于市场预期 公司 2024 年实现收入 24.12 亿元，同比增长 16.79%；实现归母净利润 2.91 亿 元，同比增加 39.01%；扣非后净利润实现 2.61 亿元，同比增加 39.91%。其中 24Q4 实现收入 6.40 亿元，同比增长 11.92%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比增 加 0.31%；扣非后净利润实现 0.72 亿元，同比减少 6.97%。 2025Q1 公司实现营业收入 5.95 亿元（+10.27%）；归母净利润 0.68 亿元(- 8.21%)，扣非归母净利润 0.53 亿元(-8.61%)。 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 航空机场 25Q1 盈利符合预期，分红回购彰显信心 ——吉祥航空 2024 年报及 2025 年一季报点评 投资要点 ❑ 2024 年归母净利润同比+18%，25Q1 业绩符合预期 2024 年，公司营业收入 221 亿元，同比+10%，归母净利润 9.1 亿元，同比+18% （追溯调整后）。其中 24Q4，公司营业收入 46 亿元，同比+9%，归母净利润-3.6 亿元，同比减亏约 0.3 亿元，四季度表现好于我们此前预期。25Q1，公司营业收 入 57 亿元，同比+0.05%，归母净利润 3.5 亿元，同比-8%，表现符合预期。 ❑ 经营端：飞机利用率、客座率同比提升，计划 25-27 年共引进 17 架飞机 生产数据：2024 年公司飞机日利用率 11.5 小时，同比增加约 1.2 小时。2024 年公 司 ASK、RPK 同比分别+17.3%、+19.9%，客座率 84.6%，同比 23 年+1.8pct，同 比 19 年-0.6pct。1）国内航线：ASK 同比+2.5%，客座率 87.1%，同比+2.7pct； 2）国际航线：ASK 同比+141.1%，客座率 76. ...

证券研究报告 | 公司点评 | 小家电 Q1 业绩超预期，外销维持较快增长 ——新宝股份 2024 年报&2025 年一季报点评 投资事件 新宝股份发布 2024 年报&2025 年一季报。2024 全年公司实现营业收入 168.2 亿元 （同比+14.8%），归母净利润 10.5 亿元（同比+7.8%），扣非后归母净利润 10.8 亿元 （同比+8.8%），公司此前已披露 2024 年业绩快报。 单 Q1 公司实现营业收入 38.3 亿元（同比+10.4%），归母净利润 2.5 亿元（同比 +43.0%），扣非后归母净利润 2.5 亿元（同比+15.3%）。Q1 业绩超预期。 ❑ 盈利能力明显修复，主要得益于套保相关损失大幅减少，毛利率提升及费率优 化亦有贡献 投资要点 2024 年公司归母净利润 10.5 亿元（同比+7.8%），归母净利率 6.3%，同比-0.4pct。Q1 公司归母净利润同比+43.0%至 2.5 亿元，归母净利率 6.4%（同比+1.5pct）。公司毛利 率同比+0.5pct 至 22.4%（或主要由于降本增效，美元升值也有一定贡献），费用管控 良好，销售/管理/研发费用率分别同比- ...

乐歌股份(300729) 报告日期：2025 年 05 月 01 日 证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 海外仓需求旺盛带动收入高增，盈利能力有望逐步修复 ——乐歌股份点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2024&2025Q1 业绩： 24 年公司实现营收 56.7 亿元，同比+45%，实现归母净利润 3.4 亿元，同比- 47%，实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比-20%，其中 Q4 实现营收 16.95 亿元， 同比+39%，实现归母净利润 7048 万元，同比-40%，扣非归母净利润 6088 万 元，同比-39%。全年看，海外仓储出售减少使得归母净利润下降较为明显，Q4 海外仓高增拉动增长，但原材料回落有所拖累。25Q1 公司实现营收 15.44 亿元， 同比+38%，归母净利润 0.52 亿元，同比-35%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比 -38%。 ❑ 海外仓：中大件跨境电商高景气，积极扩容拖累盈利能力 2024 年公司海外仓业务实现收入 24.23 亿元，同比+155%，公司海外仓集合了自 身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，提升了公司与跨 境物流产业链上下游的 ...

证券研究报告 一季度业绩下降，静待需求好转 ➢ 业绩总结：一季度煤炭板块业绩整体下降。 ➢ 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%。分子版块来看， 动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板 块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5%。37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家。25家盈利的上市公司中，归属 母公司净利润同比下降的有23家。 投资建议：一季度受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳。需关注后续需求好转；预计 煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹。政策方面，煤炭协会发倡议要求，控制产量，提高质量。当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业 "看好"评级。逢低布局高股息动力煤公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等;焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等;同时关注利润同比改善的焦 炭公司金能科技、美锦能源等。 风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。 ——2025年一季 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 索菲亚(002572) 报告日期：2025 年 04 月 30 日 Q1 非经拖累业绩，以旧换新执行领先、期待后续发力 ——索菲亚点评 投资要点 ❑ 业绩一览 2024 全年营收 104.94 亿元（同比-10.04%），归母净利润 13.71 亿元（同比 +8.69%），扣非归母净利润 10.93 亿元（同比-3.67%）。 24Q4 营收 28.39 亿（同比-18.08%）、归母净利润 4.49 亿（同比+45.49%），扣非 净利润 2.19 亿（同比-4.12%），24Q4 公司投资收益 2.5 亿元，主要系公司持有的 国联民生证券股票在 24Q4 大幅上涨。 25Q1 营收 20.38 亿（同比-3.46%）、归母净利润 0.12 亿（同比-92.69%），扣非净 利润 1.51 亿（同比-3.23%），25Q1 公司公允价值变动亏损 2 亿元，主要系公司持 有的国联民生证券股票在 25Q1 下跌。 ❑ 期内经营：多品牌、全品类、全渠道战略 1、分品牌看：1）索菲亚品牌 24A 收入 94.48 亿（同比-10.46%），24Q4 单季度 25.58 亿（ ...

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained as "Buy" [4] Core Views - The company's performance in 2024 was impacted by a decline in profitability from the photovoltaic segment, despite strong sales growth in other product lines such as electronic adhesives and automotive adhesives [1][3] - The photovoltaic segment's gross margin significantly decreased due to intensified competition and falling raw material prices, but there are signs of recovery in early 2025 as raw material prices stabilize [3][2] - The company is expected to see a rebound in profitability with projected net profits of 2.5 billion, 3.1 billion, and 3.5 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively, indicating a positive growth trajectory [4] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved revenue of 39.9 billion, a year-on-year increase of 2.23%, but net profit dropped by 65.91% to 1.0 billion [1] - The first quarter of 2025 showed revenue growth of 10.49% year-on-year, reaching 10.7 billion, with a net profit margin of 7.82% [2] Product Segments - The renewable energy segment saw a revenue decline of 21.49%, while the electronic segment grew by 36.73% and the automotive segment by over 50% [1] - The gross margins for the renewable energy, transportation, and electronic segments were 11.26%, 21.79%, and 32.79% respectively, all showing a decline compared to the previous year [1] Future Outlook - The photovoltaic segment is expected to reach a bottom and recover, while electronic automotive products are anticipated to drive growth [3] - The company’s gross margin is projected to improve to 21.81% in 2025, indicating a recovery in profitability [2]

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2025 年 04 月 30 日 4 月 PMI：经济景气度有所回落，关注增量政策落地 2025 年 4 月 PMI 数据解读 核心观点 4 月制造业采购经理指数（PMI）录得 49%，环比下行 1.5 个百分点，出口短 期下降，拖累市场需求，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。从分 类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数、 原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，4 月生产指数和新订单指数 分别为 49.8%和 49.2%，比上月下降 2.8 和 2.6 个百分点，供应商配送时间指 数高于临界点。从重点行业看，高技术制造业 PMI 为 51.5%，明显高于制造 业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于 52.0%及以上，高技术制造业 延续较好发展态势。装备制造业、消费品行业和高耗能行业 PMI 分别为 49.6%、49.4%和 47.7%，比上月下降 2.4、0.6 和 1.6 个百分点，景气水平不 同程度回落。 大类资产方面，考虑到 4 月政治局会议提出"外部冲击影响加大，要强化底线 思维，充分 ...