新世纪评级 医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 医药制造与流通 稳定 医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 朱侃 李雨聪 摘要 2024 年以来，我国医药行业整体收入小幅回升，但受原材料价格上涨、 市场竞争加剧部分产品降价以及行业控费政策等因素影响，利润同比仍 小幅下滑，业绩短期承压但降幅同比显著收窄。近年来，医药行业研发投 入保持高强度，创新药、高端医疗器械等领域创新成果不断涌现。政府支 持行业创新驱动，产业发展内生动力不断增强；但受资本市场融资环境影 响，医药行业投融资热度持续下滑。 2024 年以来，我国鼓励商业健康保险政策频出，积极推动"医保+商保一 站式结算"及医保基金预付政策落地实施，从而缓解医保支付压力。此外， 政策鼓励药企研制新药，加快新药商业化进程。 从样本企业整体数据看，（医药制造）2024 年（TTM），医药制造行业样 本企业营业收入同比下滑，除化学制药子行业受益于创新药产品商业化 进程加快，销售进入快速放量期，以及随着下游厂商去库存逐渐结束，原 料药市场需求增加，企业出货量逐步恢复，业绩同比提升，其他子行业受 原材料价格 ...

新世纪评级 纺织服装行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 纺织服装 稳定 纺织服装行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 黄梦姣 摘要 新世纪评级 纺织服装行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 织服装行业样本企业资产负债率持续小幅下降，目前处于适中水平。 纺织服装行业发债主体较少，存续发债企业信用质量差异较大，2024 年 债券发行及存续金额均减少。近年来需求持续低迷加速了少数企业风险 暴露，部分企业连续多次发生信用等级下调，其中 2024 年有 2 家发债企 业发生等级下调。 展望 2025 年，预计纺织服装行业经营层面或仍将有所承压，头部企业仍 有望通过加强品牌建设和生产布局优化等方式获得更好发展机会；相对 较低的债务依赖度，可使得财务层面保持较高的安全性。预计中短期内行 业信用质量总体持稳。 2 / 59 新世纪评级版权所有 新世纪评级 纺织服装行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 2024 年以来，我国纺织服装行业内销保持增长但增速放缓，出口有所回 暖，企业经营效益有所改善；但内外需仍偏弱且外贸形势复杂，纺织服装 企业经营仍面临挑战。2024 年以 ...

行业研究报告 融资租赁行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 金融机构部 宫晨 任怡靖 摘要： 全国融资租赁行业主体数量继续收缩，融资租赁业务余额继续下降，各类融 资租赁公司发展仍存在一定的不均衡性。 政策方面，金融租赁行业监管政策逐步落地，对金融租赁的监管更加细致， 不断加强对租赁物适格性管理，引导融资租赁回归本源，部分金融租赁公司面临 业务转型压力。商租公司的政策主要体现在政府文件中，主要是引导商业租赁公 司开展绿色租赁、设备租赁和飞机租赁等业务。 债券发行方面，融资租赁行业债券发行规模较上年同期略有下降，非结构化 产品规模略高于结构化产品，非结构化债券发行主体以AAA级为主。新发行非结 构化债券中，2年期AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异最大，9个月 AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异次之。大部分AAA级金租公司发 行利差小于同级别商租公司，不同AAA级商租公司之间存在一定差异，反映投资 者对同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。 2023年，商租与金租类样本企业资产总额（合计数）仍呈增长趋势，且整体 增速有所回升，但综合类商租样本企业的资产规模出现回落。杠杆水平方面 ...

新世纪评级 交通运输行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 交通运输 稳定 交通运输行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 金未文 张佳 喻俐萍 摘要 2024 年前三季度客运需求已基本恢复至 2019 年同期水平，货运需求保持 增长，同时客货运输结构持续调整。近年来行业价格管制逐步放开，部分 低管制领域运价随行业景气度变化呈周期性特征，成本端折旧摊销刚性、 燃油成本仍处较高位、人工成本持续上涨，交通运输企业仍面临较大成本 管控压力。运输工具持续低碳化转型，大规模设备更新行动将在中短期内 加大企业资本性支出压力。 政策层面看，2024 年以来，交通运输行业政策聚焦于物流降本提质增效、 交通运输设备大规模更新、加快建设统一开放的交通运输市场和安全等 方面。 从道路运输行业样本企业财务表现看，行业盈利能力仍偏弱，其中公交业 务因准公益性定价大额经营亏损，拖累行业经营效益。2024 年以来随业 务经营好转，样本企业收入和盈利持续增长。样本企业负债经营程度适中， EBITDA 可为利息支出提供较好保障，叠加行业获现能力较强，现金储备 较充裕，短期偿债压力整体可控。但客货运样本企业因其股 ...

新世纪评级 汽车行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 汽车 稳定 汽车行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 楼雯仪 扈晓瑞 摘要 汽车行业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、 就业面广、消费拉动大等特性。2024 年在两新政策等积极效应不断显现， 新能源汽车、出口市场继续较快增长之下，1-11 月我国汽车产销均保持 增长。从结构来看，新能源渗透率进一步提高，燃油车销量仍承压；乘用 车自主品牌市占率进一步上升，商用车表现相对疲弱；出口为整体销量带 来显著增量，但出海环境愈发复杂，出口增速放缓。钢材、铝、动力电池 主材等上游原材料价格波动等是影响汽车行业经营的重要因素，2024 年 以来碳酸锂价格在上年大幅下行的基础上筑底趋稳、钢价持续下滑等，加 之汽车零部件国产替代率逐步提升，有利于生产制造企业成本控制，但仍 难以弥补价格战带来的行业利润率承压；长期来看随着行业电动化、智能 化、网联化发展，汽车芯片仍面临需求增长和技术多样化等挑战。近年来 我国汽车保有量已大幅提升，增速趋缓，车企出海有望为我国汽车产业发 展提供更广阔空间，但需关注环保及贸易政策等领域变化 ...

行业研究报告 财产保险行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 金融机构部 何泳萱 摘要：2024 年，我国经济运行总体平稳，但消费增长相对乏力，随着下半年 各项存量及增量政策推出，产险公司保费收入增速呈现前低后高走势，1-11 月保 费收入增速同比小幅放缓。其中，非车险保费收入增速依然高于车险，在产险公 司保费收入中占比继续提升，仍为产险公司保费增长的重要支撑。2024 年前三 季度，产险行业承保端亏损企业仍占多数，但盈利改善险企数量增加，样本险企 承保端盈利有所提升，在政策引导下，行业费用率得到控制，赔付率有所上升； 同期，伴随着债券市场利率下行、股票市场震荡走强，行业综合投资收益率提升。 在承保端盈利改善和财务投资收益率相对平稳的作用下，产险行业盈利指标整体 提升，但行业内盈利分化局面仍在持续。政策方面，2024 年，监管部门主要围绕 推动保险行业高质量发展出台相关政策，在保险业新"国十条"基础上，产险行 业高质量发展《行动方案》出台，在严监管总基调下，车险、非车险细分领域明 确了高质量发展方向，并提出政策支持举措，未来随着高质量发展政策的落地， 产险公司将迎来发展机遇。 展望 2025 年，车险 ...

市场运行回顾与 2025 年展望 金融结构评级部 唐诗怡 李佳阳 董仪 潘文杰 徐宇扬 资产证券化市场研究报告 2024 年银行间个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS） 摘要： 2024 年，商业银行 RMBS 基础资产的早偿高峰期出现在 1 月、3 月和 10 月， 全年净融资规模呈大额净流出，存续产品规模几乎"腰斩"。与之相比，公积金 RMBS 全年的还款节奏相对平稳，未出现明显的早偿。 早偿率剧烈波动使得投资人面临再投资风险，也加剧了交易难度，RMBS 全 年二级市场成交活跃度下降，公募基金持仓 RMBS 的热度持续衰减。市场波动 也创造了更多投资机会，二级市场投资人更青睐于次级证券。 受 LPR 下行以及存量房贷款利率下调的影响，RMBS 基础资产加权利率继 续下行，进而影响超额利差。基础资产的累计逾期率总体保持在较低水平，同时 受益于基础资产分布于经济发达区域，城市商业银行表现更佳但分化较明显。此 外，由于基础资产本金余额大幅下降，商业银行 RMBS 基础资产的逾期比率整 体呈现上升态势。 展望 2025 年，房地产市场尚处于复苏的初期阶段，商业银行 RMBS 发行规 模大幅提升的可能性较小。鉴于 ...

政策评论 浅析《小额贷款公司监督管理暂行办法》及其对 ABS 的影响 金融结构评级部 陈洁 摘要： 国家金融监督管理总局（以下简称"金管总局"）1 月 17 日发布了《小额贷 款公司监督管理暂行办法》（以下简称"《暂行办法》"或"办法"），办法旨在规 范小额贷款公司行为，加强监督管理，防范化解风险，促进小额贷款公司稳健经 营、健康发展。 近年来，小额贷款在金融市场中迅速发展，为小微企业、个体工商户、农户 和个人消费者等提供了重要的融资支持。然而，随着行业的发展，也出现了一些 问题，如不当营销、乱收费、侵犯消费者权益等。 目前，小额贷款市场的参与主体主要包括消费金融公司、商业银行和小额贷 款公司。针对消费金融公司，金管总局在 2024 年 3 月修订发布了《消费金融公 司管理办法》。在 2024 年 5 月，金管总局又接着下发了《进一步规范股份制银行 等三类银行互联网贷款业务的通知》，加强了对商业银行相关业务的监管。相较 于消费金融公司和商业银行这两类金融机构，小额贷款公司的市场主体数量较多， 面临的合规和监管问题也更为严峻和复杂。此次，作为小额贷款市场监管三块拼 图中的最后一块，我们认为《暂行办法》的发布拉齐 ...

新世纪评级 技术硬件与设备行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 技术硬件与设备 稳定 技术硬件与设备行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 王婷亚 郝泽 摘要 技术硬件与设备行业的发展与宏观经济景气度关联较为密切，2023 年第 四季度以来，全球经济景气度有所好转但增长动力不强，我国则面临有效 需求不足、市场预期偏弱等问题，技术硬件与设备行业仍面临一定压力， 但受益于补库周期、AI 技术及产品的推动，行业整体情况有所好转。子 行业层面，2023 年第四季度以来，随着厂商库存出清以及下游需求回暖， 手机、笔记本电脑等终端产品出货量均实现连续四个季度同比回升；通信 系统设备、服务器等产品受益于 AI 技术、5G 建设、云计算等的发展，需 求仍有一定支撑，其中 AI 相关产品需求较好，传统子产品则面临一定压 力；电子设备、仪器和元件行业涉及的产品种类及下游应用领域较多，细 分产品景气度取决于下游行业景气度和细分产品供需平衡等综合水平， 整体来看，与物联网、AI 终端产品相关的子行业增长具备一定支撑。 政策方面，我国仍有多项政策支持电子信息制造业的发展，技术硬件与设 备行业面临较好的 ...

行业研究报告 消费金融行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 金融机构部 熊荣萍 李萍 吴可奕 摘要：2024年前三季度，我国消费增长偏弱，人均可支配收入及支出 增速持续回落，消费信贷增速亦有所回落。监管政策方面，2024年3月国 家金融监督管理总局修订发布了《消费金融公司管理办法》，对消费金融 公司股东资质、风险和合规管理等方面提出了更严格的要求，未来消费金 融公司准入门槛将显著提高，与股东的信用绑定程度将大幅加强，公司治 理、风险管理和消费者权益保护等方面将持续规范，有助于行业合规、稳 健运营及整体抗风险能力的提升。 2024年上半年，银行卡应偿信贷余额小幅下降，在银行"应核尽核" 核销政策下，信用卡逾期半年以上未偿信贷比例小幅上升。消费金融公司 2023年业务增速有所回升，其中个别获得股东大额增资的公司业务跨越式 发展，对消费金融公司整体业务增速回升贡献度较高。从发债消费金融公 司业务表现来看，2023年，受经济增速放缓影响，发债消费金融公司资产 质量多承压；虽贷款定价持续下行，但在业务保持增长及成本相对稳定的 情况下，盈利能力多小幅提升；通过股东增资或利润留存，资本充足度多 小幅提升，但整体资 ...