四季度债市展望：纯债的左侧拐点，转债的右侧机会 20251009 摘要 四季度利率走势或呈不对称倒 U 型，受风险因素及跨年配置需求影响。 30 年国债收益率约 2.1%，10 年期 1.8%，5 年期 1.6%，配置价值显 现，交易盘应关注稳定票息资产。 转债市场维持看多，溢价率高位，关注股性及结构性机会。监管趋严或 致部分产品收缩，如短债基金，但货基、专户产品或增量，关注央行与 监管协同效应。 商业银行资本新规影响已逐步释放，预计类似新规在正式执行前 3-4 个 季度开始显现。2024 年初新规对存单冲击有限，市场或提前反应，四 季度集中发酵。 跨年配置是金融机构早投放早收益的驱动因素，四季度利率下行多受政 策、基本面或事件驱动。国债表现通常优于国开债，尤其在 11 月下旬 至 12 月中旬。 三季度 GDP 增速预计 4.8%-4.9%，四季度 4.5%-4.6%，下行趋势未 改。四中全会有增量政策预期，但短期压力不大，货币政策仍是最灵活 工具。 Q&A 对于四季度债市的总体观点是什么？ 四季度债市短期内可能还有最后一跌，点位基本上已经到位，但时间维度上可 能还需要再等一段时间。当前市场情绪较好，但利率 ...

全球降息周期和中国产业趋势的交相辉映下，成长方向仍然为市场相对一致的判断。 一方面，海外逐步开启降息周期，主流市场流动性均保持充裕，风险偏好处于较高水平。若开启连续的降息周期，对提振对于经济增长的中长期预期也有所 帮助。 另一方面，中国在半导体、机器人、军工、创新药等多个领域有实质性突破，科技+制造的市场关注度持续提升，市值占比亦持续增长。 图：2024年后全球进入降息周期 数据来源：Wind 数据来源：Wind，截至2025年9月24日 对于投资选择而言，当前较难的问题在于市场轮动较快的背景下，如何选到合适的成长板块或是成长基金： 从板块角度来说，自创业板和科创板成立以来，其囊括了中国新发的大多数新兴成长公司，是备受投资者关注投资板块。 进一步落实到指数角度，两个囊括了各成长行业龙头公司的重点指数——科创创业50指数以及创业板指备受关注，这两个指数从去年9月以来均已上涨超 100%。 图： 创业板指和科创创业50在成长行情中具备较强弹性 图： 科技、高端制造等领域的市值占比或仍在系统性提升过程中 科创创业50指数包含了科创板和创业板市值最大的50只公司。 在一轮中期成长行情中，通常多个景气赛道都会有机会（例 ...

Market Overview - On the first trading day after the holiday (October 9), the market opened high and continued to rise, with the Shanghai Composite Index breaking through 3900 points, indicating a strong performance in the technology sector [1] - The cloud computing ETF, Huatai-PineBridge (159273), saw a slight increase of 0.15%, with a trading volume exceeding 45 million yuan during the session [1] Fund Performance - The Huatai-PineBridge cloud computing ETF has attracted significant investment, with over 1.4 billion yuan raised in the past 20 days, bringing its total assets to over 1.76 billion yuan as of September 30 [1] - The ETF's performance is leading among its peers, reflecting strong investor interest in cloud computing and AI-related sectors [1] AI and Cloud Computing Developments - OpenAI has announced a strategic partnership with AMD to deploy 6 GW of AMD GPU computing power for its next-generation AI infrastructure, highlighting the ongoing investment in AI capabilities [1][4] - The global AI market remains robust, with North American cloud service providers planning to increase capital expenditures by over 37 billion USD in the 2025 fiscal year, a 40% year-on-year increase [4] Domestic Market Trends - Chinese cloud service providers (CSPs) are expected to invest over 450 billion yuan in AI computing power by 2025, indicating a strong commitment to enhancing AI capabilities domestically [5] - The domestic market is witnessing accelerated industrialization of super-node computing clusters, with companies like Alibaba and ZTE showcasing advanced AI server technologies [5] Stock Performance of Key Companies - Notable stock movements include a more than 3% increase in Zhongke Shuguang and Inspur Information, while Alibaba saw a decline of over 2% [2][3] - The performance of key stocks within the cloud computing ETF reflects mixed results, with some companies experiencing gains while others faced losses [2][3] Future Outlook - The demand for optical modules is increasing, driven by collaborations between leading chip manufacturers like NVIDIA and AMD with CSPs, indicating a positive trend for the optical module market [6] - The ongoing expansion of large AI models is expected to accelerate capital expenditures in overseas data centers, while domestic advancements in AI applications are anticipated to gain momentum [6][7]

国庆期间OpenAI多次重磅发布：AMD与OpenAI签署数百亿美元芯片采购协议，OpenAI发布新版AI视频模型Sora2，显著提振了投资者对AI领域的信心。 在此背景下，国产算力概念走强，科创芯片ETF国泰（589100）涨超6%，连续5日迎资金净流入。 OpenAI重磅合作落地，前方还有高能？ 消息面，10月6日，OpenAI和AMD宣布达成一项价值数百亿美元的合作协议引发关注，共同开发基于AMD处理器的AI数据中心。根据该协议的条款，AMD 将在为期四年的协议中，向OpenAI提供数十万块人工智能芯片，OpenAI承诺将购买价值6吉瓦的AMD芯片，从明年开始将首先购买MI450芯片。 该协议突破了以往单纯采购关系，OpenAI不仅作为AMD大客户，还成为未来重要战略股东，极大增强双方长期利益捆绑和动力协同。合作协议一方面显著 提升了AMD在高端AI芯片市场的竞争地位，有助于挑战英伟达主导地位；另一方面，通过芯片采购，OpenAI也加速了自身多元算力底座建设，减少了对单 一厂商依赖。 就在英伟达、AMD等巨头相继与OpenAI达成巨额交易之际，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）最 ...

港股晨报 港股回顾 点，跌幅随即扩大至 247 点，低见 23730 点，其后跌幅 一度收窄至仅 20 点，午后大盘走势偏软，尾盘沽压再 度扩大。截至收盘，恒指收报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市 成交进一步减至 827.99 亿。港股通录得净流入资金 4.84 亿，其中港股通(沪)净流入 2.83 亿，港股通(深)净 流入 2.01 亿。板块方面，本地地产、软件、5G 概念板 块跌幅靠前；黄金股逆市走强。 周三港股股指小幅下跌，收盘恒生指数跌 0.48% 报 26829.46 点，恒生科技指数下跌 0.55%，恒生 中国企业指数跌 0.52%。人工智能及消费股板块 表现疲软，黄金股、核电股逆市上涨。长风药业 上市首日大涨 161%，成交超 6 亿港元。市场成交 额 1738.03 亿港元，较前一交易日 1212.57 亿港 元有所放大。吉利汽车上涨 3.36%，公司宣布拟 进行 23 亿港元股份回购计划，提振投资者信心。 美股市场 1. 美国政府停摆进入第二周的进展，标普 500 指数 和纳指周三创下盘中新高及收市新高。纳指在三 大 ...

国内篇：国产 AI 云 VS 国产算力 20251008 摘要 OpenAI 通过与三星、海力士合作抢占上游存储资源，并与 AMD 合作获 取算力，加速变相融资，锁定上游算力资源，增强其竞争优势。 Sora 2 的推出有望引爆国内 C 端需求，推动 AI 视频在短视频平台发展， 带动 AI 视频商业需求增长，利好腾讯视频号、抖音、快手、哔哩哔哩等 平台。 国内 AI 产业在用户规模和数据积累方面具有优势，尤其是在视频平台和 庞大的小程序生态系统方面，为 AI 模型训练和应用提供了丰富资源。 国内大模型与云平台深度绑定，如阿里的通义千问与阿里云，使得国内 AI 云平台在产业链中拥有主导地位，可决定算力使用和供应链联动。 国内 GPU 行业快速发展，多家公司积极融资研发下一代产品，可能导致 头部公司胜出，云厂商将提升定价能力并扶持大模型公司。 晶圆厂在全球及国内市场中均处于稀缺性地位，受益于国产 GPU 公司崛 起带来的流片需求增加，其重要性将愈发凸显。 国内云厂商和大模型厂商应借鉴 OpenAI 策略，通过锁定上游算力资源 来增强竞争力，即使产品性能稍弱，也能在竞争中占据优势。 Q&A OpenAI 最近在多模 ...

AI 高景气度延续，从三季报角度看国产算力与光模块 20251008 摘要 AI 行业前景乐观，头部企业如中际旭创、新易盛和天孚通信受益于英伟 达 B 系列芯片拉动的 1.6T 需求增长。台企 ODM 服务器厂商出货表现良 好，表明 AI 行业景气度较高。 1.6T 光模块定价约为 1,100 美元，硅光模块价格在 900 至 1,000 美元 之间，已被纳入盈利模型测算。即使存在小幅年降，也不会对中际旭创 和新易盛等公司的整体盈利预测产生重大影响，预计净利率可达 30%左 右。 CPU 技术发展是重要趋势，博通已验证 100 万小时 400G 端口 CPU 运 行。中际旭创和华工科技等公司积极跟进和研究 CPU 技术，有望在未来 竞争中占据优势。 市场情绪易受短期消息影响，但通信板块长期基本面未变。具有业绩支 撑的龙头公司将持续受益。Oracle 股价修复案例表明长期基本面未发生 显著变化。 CPU 产业化加速不会对光模块厂商产生负面影响，反而可能带来利好。 旭创已布局 CPO 赛道，表明光模块行业仍有发展空间。 Q&A 近期通信板块的波动及市场传闻对投资策略有何影响？ 对于 AI 行业的发展前景及相关公司 ...

2025年国庆期间，国产AI算力生态持续演进：服务器订单方面，工商银行、中国联通公布合计百亿服 务器招标结果，国产算力供应商中标占比超90%；大模型方面，阿里发布大模型Qwen3-VL-30B-A3B且 华为昇腾实现0 day支持，腾讯混元最新视觉模型跻身LMArena榜单全球第三。 中信证券指出，当前国产大模型正加速迭代，而国产算力芯片实现无缝适配，实现生态闭环，看好其推 动国产AI持续发展。此前，在2025第二季度海外AI芯片由于地缘政治而受限的背景下，阿里等云厂商 Capex仍能高速增长，一方面国产AI芯片持续迭代，自主可控进展顺利，保障了算力基础设施的持续扩 张；一方面国内云厂商已展现出加速追赶北美AI厂商的决心，预计后续将有更多云厂商跟进投入，带 动国内算力重回高速增长轨道。因此，建议重视国产算力的投资机遇。 ...

10月7日，根据腾讯混元官方微博的消息，LMArena发布最新视觉模型榜单，腾讯混元最新视觉模型 Hunyuan-Vision-1.5-Thinking 取得全球第3、国内第1的成绩。 智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，2025年国庆期间，国产AI算力生态持续演进：服务器订单方 面，工商银行(01398)、中国联通(00762)公布合计百亿服务器招标结果，国产算力供应商中标占比超 90%；大模型方面，阿里(09988)发布大模型Qwen3-VL-30B-A3B且华为昇腾实现0 day支持，腾讯 (00700)混元最新视觉模型跻身LMArena榜单全球第三。中信证券认为当前国产算力加速演进，建议关 注龙头厂商。 中信证券主要观点如下： 百亿服务器招标落地，国产厂商为绝对主力。 10月4~5日，工商银行、中国联通相继公布服务器招标结果。工商银行：海光芯片服务器集采规模30亿 元，浪潮信息为正选中标方，中兴和联想为备选方案。中国联通：通用服务器集采合计金额79.6亿元， 共分为两个标包，标包一为预算8.95亿元的英特尔CPU服务器，中标候选人包括紫光华山、浪潮电子、 超聚变；标包二为预算42.85亿元的鲲鹏服 ...

中信证券指出，2025年国庆期间，国产AI算力生态持续演进：服务器订单方面，工商银行、中国联通 公布合计百亿服务器招标结果，国产算力供应商中标占比超90%；大模型方面，阿里发布大模型 Qwen3-VL-30B-A3B且华为昇腾实现0 day支持，腾讯混元最新视觉模型跻身LMArena榜单全球第三。中 信证券认为当前国产算力加速演进，建议关注龙头厂商。 ...