国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2025年04月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 07 锡：基本面平稳，价格震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 2 01 黄金：震荡回落，多头情绪回吐 白银：风险偏好回升 02 03 铜：美国关税政策扰动市场，寻找与基本面共振的机会 铝：现实不弱，关注微观面施压价格的边际拐点; 氧化铝：继续底部磨盘，考察资金意愿 04 铸造铝合金：短期 ...

金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年04月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 黄金：震荡回落，多头情绪回吐；白银：风险偏好回升 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：760-800元/克、7900-8300元/千克 Special report on Guotai Junan Futures 2 ◆ 本周贵金属继续回升，伦敦金%，伦敦回落-0.86%，伦敦银上行3.17%。金银比从前周的103回落至99.5，10年期TIPS回落至2.02%，10年期 名义利率回升至4.29%（2年期3.74%），美元指数录得99.58。 ◆ 4月23日黄金价格骤然反转，外盘黄金回落至3330美元/盎司附近，而内盘则下跌更为剧烈，最低回落至785元/克，内外价差重新收敛，体现 国内投资热情的冷却。尽管黄金长期叙事未变，但从技术指标来看黄金的确已经进入超买区间，特朗普口风反转是逆转趋势 ...

摘要本周国际黄金走势可谓是大起大落，日内的交易多次出现以近100美元的幅度在波动，市场在贸易 紧张的局势下，避险情绪高涨，将金价一度推至3500上方。截止周五（4月25日）金价收盘报3318.62美 元/盎司，跌幅0.93%。 本周国际黄金走势可谓是大起大落，日内的交易多次出现以近100美元的幅度在波动，市场在贸易紧张 的局势下，避险情绪高涨，将金价一度推至3500上方。截止周五（4月25日）金价收盘报3318.62美元/ 盎司，跌幅0.93%。 本周一，因特朗普抨击美联储主席鲍威尔，引发市场对美元资产的抛售，美元一度下挫至2022年4月8日 以来的新低至97.92附近，但随着特朗普言论的再三转变，美元重回99上方，但在100关口，压力较大， 本周始终未能突破100关口，尽管美联储警告称，即使在4月遭抛售之后，资产估值仍然相对较高，住宅 房地产价格也处于高位。 美联储警告称，对冲基金的杠杆率（尤其是大机构的杠杆率）已达到或接近历史高位，但联储认为，随 着基金平仓，杠杆率在4月初有所下降。 但美联储表示，商业房地产价格，一个在新冠疫情后长期令人担忧的问题，已显示出企稳的迹象。尽管 4月初股市和美债市场流动性低， ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 近期关于美债今年是否会是到期最高峰、 6 月前后是否会出现天量到期潮的问题被市场高度关注。对 这一问题我们详细解释了国债到期额的合理统计方法，并对其进行统计。可以看到： 2025 年美国国 债并未如市场所传的那样出现天量到期墙问题，但目前美国国债、特别是短期国债的到期滚续压力确 实很大，远高于 2023 年以前的水平，高额的国债到期规模可能会加大国债市场的供需压力，美债收 益率难下。 报告摘要 1 、 2025 年是天量到期潮吗？与 2024 年大致持平 以上文所述统计方法，滚动以每年 1 月 1 日为数据观察日，统计美国国债每年到期额。 则 2025 年 美国国债到期规模 10.8 万亿美元，与 2024 年到期额 10.6 万亿美元接近，但远高于 2023 年以前 水平。因此， 2025 年其实并没有出现国债到期额相较 2024 年的巨幅提升，但美国国债的债务到期 问题确实愈发严重。 2 、 2025 年 5-6 月将是年内债务到期高峰？ 为何会出现 2025 ...

截至2 0 2 5年1月底，纽约证券交易所和纳斯达克的上市公司总市值超3 0万亿美元，远超全球其他 交易所。亚洲市场中上交所、日本证券交易所和印度国家证券交易所市值虽超5万亿美元，但仍 远低于美国交易所。从流动性来看，美股及深交所日均成交额均突破千亿美元，而东南亚部分市 场日均成交额不足1 0亿美元，反映出部分亚洲新兴市场的流动性仍较有限。回顾过去五年全球市 场规模和流动性表现，全球上市公司数量保持稳定，发达市场增长放缓，而中国和印度等新兴市 场成为推动增长的主要力量。美股市场仍然主导全球股票市值和流动性，纳斯达克和纽约证券交 易所的市值持续上升，受益于科技股上涨和流动性回暖。与此同时，中国大陆和印度市场的市值 与交易活跃度稳步提升，特别是深圳证券交易所成交量在2 0 2 4年底大幅攀升，显示出市场活跃度 的增强。相比之下，日本、中国香港、新加坡等成熟市场虽保持稳定，但整体增长动能有限。未 来，全球资本市场格局可能进一步调整，投资者对新兴市场的关注度或将持续上升。 文 ｜ 杨宇泽 顾晟曦 车宇璇 赵文荣 刘方 本报告聚焦全球股票市场的运行特征与结构变化，提供定量跟踪与横向比较，供投资者参考。基于 最新数据，报 ...

新的货币政策操作框架下，央行流动性投放渠道更加多样。2024年10月以来，央行在持续缩量续作MLF的同时，也通过公开市场净买入国债、买 断式逆回购等操作，实现了每月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。 为保持银行体系流动性充裕，2025年2月中国人民银行（下称"央行"）以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1.4万亿元买断式逆回 购操作，分别为3个月（91天）9000亿元、6个月（182天）5000亿元。当天，央行还发布公告称，在2月未开展公开市场国债买卖操作。 2月份，央行中期借贷便利（MLF）继续缩量续作，全月净回笼2000亿元。央行在2024年11月曾开展3个月期（91天）8000亿元买断式逆回购操 作，于2月下旬到期。但综合2月买断式逆回购操作来看，央行在当月依然实现中长期资金净投放。 | 期限 | 操作量 | | --- | --- | | 3个月 (91天) | 9000亿元 | | 6个月(182天) | 5000亿元 | 2024年四季度以来，央行通过每月开展的国债买卖、买断式逆回购等操作，在推动MLF余额持续下降的同时，保障了市场流动性状况充裕。虽然 央行自1月起暂停开展公开市场国 ...

债券市场流动性的源头在央行，其波动的直接原因就是央行货币政策的变动，当然货币政策也是根据经济基本面的情况来做相应调整的。 央行对基本面的认知、判断、政策决策需要一个过程，市场对央行政策态度的认识理解和判断也需要一个过程。 ——笔记哥《应对》 | | | | 银行间资金 | (2025. 01. 03) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.74 | | | 2. 30 | -5 61 | 61392. 72 | 6056. 08 | 85. 92 | | R007 | 1.81 | | | 3.50 | 100 | 9028. 89 | -824. 82 | 12. 64 | | R014 | 1.83 | | | 3.50 | 70 | 909.93 | - ...