证 券 研 究 报 告 【债券分析】 关税豁免期临近到期，关注贸易格局演变 ——6 月海外月度观察 油价：6 月，国际原油先受中美元首通话提振油需前景，后受中东局势引发 供给担忧双重因素带动下强势上涨至 75.60 美元/桶，随后中东局势缓和，油 价回落至 64.92 美元/桶。 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 债券研究 经济方面，全球制造业景气度收缩，服务业保持高景气度。贸易方面，波罗 的海干散货指数先升后降，5 月前 20 日韩国出口同比跌幅收缩至-2.5%。货 币政策方面，关税政策加剧经济前景的不确定性，主要央行保持谨慎态度。 财政政策方面，德国政府内阁批准 2025 年财政预算草案和 2026 年财政预 算框架。 ❖ 发达经济体：关税冲击经济前景，通胀继续降温 美国经济景气度回落，制造业和服务业景气度均处于收缩区间；劳动力市场 温和走弱，时薪增速超预期；通胀继续降温，关税影响暂未体现；零售销售 继续走弱，消费者支出放缓；房贷利率居高不下以及持续上涨的房价加剧居 民购房负担。英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区增长乏力。通 胀方面，欧元区、英国通胀降温，日本通胀水平继续处于政策目标上 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article indicates that India's economy is projected to grow by 6.4% in the fiscal year 2025-26 and by 6.7% in 2026-27, which is an increase from the previous May survey estimates of 6.3% and 6.5% respectively [1]

穆迪分析（Moody's Analytics） 拉丁美洲主管Alfredo Coutino指出，这一决定表明央行目前更关注经济 疲软问题，而不是通胀风险。 市场普遍预计，墨西哥央行在2025年下半年仍有可能继续降息，但频率和幅度或将有所调整；若通胀持 续回落且经济数据疲软，年底前基准利率可能降至7.5%或更低；然而，若通胀反弹或外部环境恶化 （如美元走强或美国加息预期回升），则可能抑制进一步宽松的空间。 （文章来源：新华财经） 值得注意的是，与此前几次会议不同，本次会议声明中没有明确指出未来继续降息50个基点的可能性， 这被解读为释放出一种信号：未来的宽松步伐可能放缓。 凯投宏观（Capital Economics）高级新兴市场经济学家Liam Peach认为，此次声明"略微不那么偏宽 松"，并预示未来降息节奏可能会减缓。 Vector Casa de Bolsa经济学家Luis Adrian Muniz表示，此次投票出现分歧、政策指引的变化以及央行小 幅上调通胀预期，都暗示接下来的降息幅度可能缩小至每次25个基点。 新华财经北京6月27日电墨西哥央行决定连续第四次降息50个基点，将基准利率从8.5%下调至8 ...

Group 1 - The US stock market indices collectively rose, with the Nasdaq up 0.97%, the Dow Jones up 0.94%, and the S&P 500 up 0.8%, marking near historical closing highs for both the Nasdaq and S&P 500 [1] - Major tech stocks mostly increased, with Netflix, Amazon, and Meta rising over 2%, while Microsoft, Google, and Intel rose over 1%. Nvidia continued to reach new highs, while Apple and Tesla saw slight declines [1] - The Nasdaq Golden Dragon Index, which tracks Chinese stocks, fell by 0.29%, with mixed performances among popular Chinese concept stocks. Xiaomi Group's ADR surged nearly 10% after announcing significant pre-orders for its electric vehicle [1] Group 2 - The US Bureau of Economic Analysis reported a 0.5% annualized decline in real GDP for Q1, reversing a previous growth of 2.4% in Q4 2024, marking the first economic contraction in three years [2] - The decline in GDP was primarily due to a significant 37.9% increase in imports, the fastest growth since 2020, which negatively impacted GDP by nearly 4.7 percentage points, and a 4.6% decrease in government spending, the largest drop since 1986 [2] - Durable goods orders in May saw a preliminary month-on-month increase of 16.4%, the largest since July 2014, driven by a 230% increase in non-defense aircraft orders [2] Group 3 - Federal Reserve Chairman Jerome Powell indicated that lower-than-expected inflation data or a weak job market could lead to earlier interest rate cuts, with market expectations for three rate cuts within the year [2][3] - Richmond Fed President Barkin warned that tariffs could raise inflation in the coming months but suggested that the impact would not be as severe as previously experienced [2][3] - Goldman Sachs cautioned investors to be wary of low-quality stocks in the current bullish market, as their price increases may be driven by short-sellers covering positions rather than strong fundamentals [3][4]

美联储理事巴尔：关税可能同时减缓经济增长并导致失业率上升。 ...

6月25日，在国家会展中心（天津），嘉宾在开幕式结束后走出会场。新华社记者 李然 摄 新华社天津6月26日电 题：5%左右的目标"能够实现"：夏季达沃斯论坛嘉宾看好2025年中国经济增长 新华社记者毛振华、梁姊、李亭 面对地缘政治和地缘经济的不确定性，"世界经济怎么了"成为天津夏季达沃斯论坛与会嘉宾热议的焦点之一。受访嘉宾普遍表示，2025年中 国经济"5%左右"的预期增长目标是能够实现的，来自中国的确定性为世界经济的不确定性注入信心与动能。 世界经济论坛总裁博尔格·布伦德说，中国政府确定的"5%左右"经济增长预期目标是"务实可行的"，"不论是中期看还是长远看，我都对中国 经济抱乐观态度"。 万宝盛华集团执行副总裁兼首席财务官杰克·麦金尼斯介绍，该公司拥有很多客户，既有总部在中国的，也有在中国发展的，他们都看好中国 经济的增长前景，认为中国能够实现年度经济增长目标。 中国对世界经济增长的贡献率多年持续稳定在30%左右。面对世界经济新形势，中国经济今年的表现尤为值得关注。中国政府此前设定的 2025年国内生产总值增长预期目标为5%左右。 6月25日在国家会展中心（天津）外拍摄的2025年夏季达沃斯论坛主题花坛。 ...

美国5月商品贸易逆差意外扩大 出口创疫情以来最大降幅 金十数据6月26日讯，美国5月商品贸易逆差意外扩大，出口出现自疫情爆发以来的最大降幅，进口几乎 没有变化。美国商务部数据显示，商品贸易逆差增长11.1%，至966亿美元，高于市场预期。商品出口 下降5.2%，至1792亿美元，原油等工业供应品的出货量急剧下降。进口几乎没有变化，为2758亿美 元。贸易逆差扩大表明，贸易对第二季度经济增长的贡献可能低于最初的预期。一季度GDP报告还凸显 贸易与库存影响的脱钩。通常情况下，进口商品会进入仓库或直供商店，在GDP账户中形成至少部分抵 消效应。但库存当季为GDP贡献2.59个百分点，远不足以弥补贸易平衡恶化。 ...

Economic Performance - Recent data shows a significant rebound in consumption growth, with the service production index accelerating and urban unemployment rate declining, indicating strong resilience and vitality in China's economy [1] - Goldman Sachs predicts China's GDP growth rate could reach 5.2% in the first half of the year, with potential for upward revision, reflecting optimism about economic resilience [3] - In May, China's retail sales growth surged to 6.4%, marking the highest level for the year [3] Policy Support - The People's Bank of China and six departments issued guidelines to support and expand consumption, focusing on enhancing macroeconomic financial foundations and optimizing insurance guarantees [5] - The implementation of these measures is expected to unleash consumption potential and promote healthy economic development [5] Real Estate Market - The State Administration of Foreign Exchange proposed to lift restrictions on foreign capital investment in non-self-use residential properties, indicating a potential influx of foreign investment into China's real estate market [7] - Despite the easing of restrictions, the actual inflow of foreign capital will depend on various influencing factors [7] - Goldman Sachs forecasts a continued downturn in the housing market until 2035, while Morgan Stanley suggests the market is beginning to stabilize, with expectations of differentiation in the future [7] Future Outlook - Current economic conditions are deemed more important than future predictions, with the belief that effective policy implementation will lead to steady economic growth and gradual resolution of real estate issues [9]

SHMET 网讯： 征稿(作者：弘业期货 张天骜）--在经过长期的博弈和多轮谈判后，目前关税问题仍未有明显进展。中 美临时保持10%关税至8月10日，而美国对其他国家保持10%临时关税至7月9日。未来关税问题仍是影 响全球经济增长的最主要因素，存在较大的不确定性。 一、行情回顾 （一）一季度有色金属走势偏强 2025年国际宏观环境风云突变，大宗商品市场波动较大。一季度市场受到美联储降息预期和中国经济温 和反弹的支撑，市场整体走势偏强。汇率方面，美元持续大跌，人民币小幅上涨。在外部形势恶化的压 力下，中国保持政策定力。在并未实施大规模经济刺激的情况下，经济数据稳中有升，给市场带来的更 好的预期。一季度，国内工业品和农产品多数震荡走高。 （二）关税影响，4月初有色金属大跌后持续反弹 进入4月后，美国对等关税政策对市场造成巨大冲击，市场情绪急转直下。避险情绪推动，工业品全面 暴跌，农产品大涨。但很快美国宣布将对等关税推迟90日执行，同时与各国逐步展开贸易谈判，市场情 绪明显好转。因此，4月初大跌后，有色金属震荡反弹，目前回到4月初价格附近。 二、宏观基本面情况 （一）关税仍是最大变数 4月3日，美国公布对等关税计划 ...

文/国务院发展研究中心研究员 张立群 经 济 增 长 过 程 也 是 总 供 给与 总 需 求 紧密 联系 、 互为 条 件 、 矛 盾 运 动 的 过 程。如果经济增速偏离合理区间过高或过低，就会表现为宏观经济总量失 衡（增速过高，表现为总量供不应求、通货膨胀和经济过热的失衡；增速 过低，表现为总量供大于求、通货紧缩和经济衰退的失衡）。当前我国经 济增速已偏离合理区间较多，供大于求的宏观经济总量失衡较为严重。市 场引导的需求收缩力度已很大 合理经济增长率与宏观经济总量平衡 经济增长过程也是总供给与总需求紧密联系、互为条件、矛盾运动的过程。如果经济增速偏离合理区间 过高或过低，就会表现为宏观经济总量失衡（增速过高，表现为总量供不应求、通货膨胀和经济过热的 失衡；增速过低，表现为总量供大于求、通货紧缩和经济衰退的失衡）。 在市场调节条件下，供求总量失衡和经济增速偏离合理区间后会出现自我加速趋势。市场供求调节机制 会使宏观经济总量失衡持续加剧，使经济增速加快偏离合理区间，这也表现为经济增长的大起大落。对 市场机制可能引发的这一严重问题，必须依靠政府的科学宏观调控，必须及时加强宏观政策逆周期调 节，及时扭转市场引导 ...