宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美国经济的前瞻指标们 核心结论：近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬 数据开始指向经济下行。本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件 五个维度的前瞻指标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋 势，但爆发风险的概率不大，结构来看：①就业市场呈结构性弱化，供需关系 显著降温；②当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企 业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的 概率小；⑤金融条件：处于宽松状态。 1、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温 就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化。根据亚特兰大联储对就业 数据的拆分，将就业数据划分为 5 个维度。从目前的就业数据来看，尽管薪资 增长依然较快（衡量薪资的三个指标均处于过去 10 年 50%-75%分位数水平）， 但就业市场的结构性数据提示就业市场已经在弱化，例如就业市场信心指标、 雇主行为指标等普遍弱于过去 10 年 50%分位数。 从就业市场供需关系来评估当前的就业市场现状，可以看到劳动力市场供需 关系显著降温，工作变得不那么 ...

随着特朗普不受掌控的议题开始增多 以及透支效应的展现，居民的消费意愿可能会进 一步收缩，非农的下行风险将被放大（乃至断崖式下降），未来美国经济可能并不会 出现先胀后滞的分阶段变化， 基准情形是经济系统性地缓慢走弱，而非某一个部门出 现明显裂痕。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生， 硬数据与软数据的背离也开始修复 ，但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问，从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们在《 美国衰退 冲击开始共振 》中提到的 ， 众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显 。从洛杉矶的骚乱（非法 移民）到中东的动荡（能源、外交），再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉效应（意 识形态），这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导。整体来看， 关税通胀不及预期的概率正在进一步上 升 （《 被高估的美国关税通胀 》），供需两侧都存在涨价的限制 （油价会成为波动极大的变量） ， 未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段 ...

期货研究报告 商品研究 [铜早报 Table_ReportType] 走势评级： 铜——高位盘整， 后续看跌 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20 楼 邮编：311200 暂时观望 等待时机做空 报告内容摘要: 宏观与行业消息：【万象矿业卡农铜矿项目正式开工】近日，赤峰吉隆黄 金矿业股份有限公司（以下简称"赤峰黄金"）所属万象矿业有限公司 （以下简称"万象矿业"）迎来重要战略时刻——塞班矿卡农铜矿露天采 矿工程正式开工，该项目经过招标，由中国铁建第十九工程局中标承包。 这是自 2021 年铜矿开采暂停后，重启的第一个大型铜矿项目，标志着万象 矿业再次进入"金铜并举"时代，卡农铜矿项目投产后将成为万象矿业另 一个重要的利润增长点。卡农铜矿项目作为万象矿业未来铜产量增长的重 要布局，其顺利开工具有深远的战略意义。（赤峰黄金） 品种逻辑:宏观角度，美国 CPI 数据出炉，全面低于市场预期 ...

Group 1 - The core viewpoint indicates that the manufacturing sector in the U.S. is showing further signs of deterioration, with the New York Fed manufacturing index dropping from -9.2 to -16 in June, reflecting a lack of recovery [2] - The New York Fed's new orders index also fell significantly from 7 to -14.2, indicating a deepening contraction in the manufacturing sector [2] - The ongoing trade war initiated by President Trump aimed to bring manufacturing back to the U.S., but it has disrupted supply chains, exacerbating the decline in manufacturing [2] Group 2 - The U.S. economy is currently experiencing widespread turmoil, with increased uncertainty overshadowing economic prospects [2] - The upcoming Federal Reserve meeting is anticipated to focus on monetary policy direction, with expectations that the Fed may maintain current interest rates due to Chairman Powell's cautious stance on easing [2] - There is a belief that the Fed should lower interest rates promptly given the economic challenges, but various factors are causing delays in such actions, potentially increasing downward pressure on the economy [2] Group 3 - The potential for "black swan" events could lead to a crisis for the U.S. economy, further undermining the dollar and American hegemony [3]

财政忧虑加剧收益率曲线陡峭化 "我不一定想要做多久期，"休斯顿Crossmark Global Investments首席市场策略师兼固定收益投资组合经 理Victoria Fernandez表示。尽管交易员押注美联储下次降息将在7月或9月，但Fernandez认为降息可 能"在年底或甚至明年才会发生"。 最新的摩根大通国债客户调查和主动核心债券基金指数显示，过去两个月长久期美债头寸有所下降。4 月和5月的30年期债券拍卖反响不佳，进一步放大了市场对持有长期债务的不情愿。 分析师表示，这一趋势部分归因于美国经济衰退预期的减弱。高盛上周将未来12个月美国经济衰退概率 从35%下调至30%，理由是特朗普关税政策的不确定性有所缓解。 更令人担忧的是特朗普的"大漂亮法案"。该法案已通过众议院，正在参议院辩论。根据国会预算办公室 的估算，该法案可能在未来十年内使赤字增加2.4万亿美元，而此时美国债务占GDP比重已经大幅飙 升。 当市场突然意识到美联储可能不会如预期般激进降息时，长期美债正在遭遇一场"逃离潮"。 美联储政策制定委员会周三将结束为期两天的会议，市场普遍预期基准隔夜利率将维持在4.25%-4.50% 区间，随 ...

2025年06月16日 宏观经济点评报告 宏观经济组 分析师:宋雪涛 (执业 S1130525030001) songxuetao@gjzq.com.cn 美国衰退观察 II: 胀与滞的距离 基本内容 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生,硬数据与转散据 的背离也开始修复,但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问,从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们此前报告中提到的那样《《美 国衰退冲击开始共振》,2025年4月7日),众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显。 从洛杉矶的骚乱（非法移民）到中东的动荡（能源、外交）再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉救 应(意识形态),这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导,从整体来看关税通胀不及预期的概率正在进一步上升(油价会成为 波动极大的变量,这也符合我们此前报告的判断《被高估的美国关税通胀》2025年５月２日）即美国供需两侧部 存在涨价的限制。未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段变化,账和滞的距离或变 ...

2025.06. 16 本文字数：2115，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财 经 高雅 最新迹象表明，美国消费者正在放弃旅行计划以节省开销，有经济学家提醒，这种旅游消费的持续疲 软很可能是美国整体经济放缓的早期预警信号。 根据宏观经济预测咨询公司TS Lombard对美国运输安全管理局（TSA）数据的分析，过去90天， 全美机场旅客吞吐量同比下滑，是疫情后航空交通量首次出现负增长。该分析表示，旅行一直是经济 转向的早期"晴雨表"指标之一，因为这是最具弹性、最容易推迟的开支。 根据美国银行研究院的分析，美国消费者信心自今年年初以来急剧下降。2025年1月1日至5月3日期 间，旅行住宿的借记卡和信用卡消费同比下降，美国各收入群体在住宿和航空上的支出均低于2024 年同期。 牛津经济研究院全球宏观研究主管梅伊（Ben May）也在近期的研讨会上对第一财经记者表示，在 储蓄率持续低迷的背景下，家庭对不确定性的防御性反应可能形成恶性循环，"如果家庭因此选择增 加储蓄，就会减缓消费支出"，从而增加经济衰退风险。 值得注意的是，"捂紧钱包"的趋势已蔓延至高收入人群。Consumer Edge数据还显示，在截至5月 25 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 美国通胀低于预期，国内出口存韧性 郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点 宏观：美国通胀低于预期，国内出口存韧性 国贸期货 宏观金融研究中心 2025-06-16 | 影响因素 | 主要逻辑 | | --- | --- | | 回顾 | 本周国内大宗商品继续反弹，其中，工业品多数回升，农产品大幅走高。主因是以色列和伊朗爆发大规模冲突，中东局势明显升级，国际油价大幅反弹，带动国际 | | | 大宗商品纷纷反弹。此外，中美达成框架协议、中国经济保持韧性（进出口、社融等）、美国通胀低于预期提振降息预期等，也都有助于改善市场的风险偏好。 | | 海外 | 1）中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦成功举行，双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方 | | | 彼此经贸关切取得新进展。2）美国劳工统计局公布5月CPI数据全线低于预期，总体CPI同比上涨2. ...

Group 1 - Wall Street investment banks are adjusting their outlook on the U.S. economy, with Goldman Sachs lowering the probability of a recession from 35% to 30% over the next twelve months [1] - Goldman Sachs has raised its GDP growth forecast for the U.S. from 1% to 1.25% for this year, indicating cautious optimism about the economy's resilience [1] - A key factor in this shift is the significant reduction in tariff policy uncertainty, supported by recent progress in U.S.-China negotiations [4] Group 2 - The VIX index, which measures market fear, has decreased by 18% from its April peak, and dollar financing costs have fallen to a three-month low, indicating a stabilization in the financial environment [4] - Recent inflation data shows that the U.S. CPI growth in May was below expectations, suggesting that the impact of previous tariffs on consumer prices has been weaker than anticipated [4] - The U.S. job market remains resilient, with initial jobless claims rising to 1.95 million, but non-farm payrolls continue to show positive growth [7] Group 3 - Corporate capital expenditures are recovering, with the U.S. manufacturing PMI new orders index expanding for three consecutive months [7] - Retail sales in the U.S. are maintaining a month-on-month growth rate of 0.4%, reflecting consumer resilience [7] - The U.S. housing market is showing unexpected recovery, with new housing starts increasing by 5.7% month-on-month, the highest growth rate of the year [7] Group 4 - Despite short-term pressures easing, inflation risks remain, with concerns that new tariff policies could lead to a resurgence in CPI in the coming months [10] - The increase in import costs due to tariffs on machinery and chemical products is expected to raise intermediate goods prices, while the reshoring of manufacturing may lead to higher domestic production costs [10] - The super core inflation, which excludes housing, remains high at 4.8%, significantly above the Federal Reserve's target, influencing Goldman Sachs' decision to maintain a 30% recession probability [10] Group 5 - Market indicators suggest a potential soft landing for the U.S. economy, as evidenced by the end of a three-week inverted yield curve [10] - However, business leaders remain cautious, with JPMorgan CEO Jamie Dimon warning that the economy appears prosperous due to massive fiscal stimulus, while policy uncertainty remains a significant variable [10] - The nearing end of the corporate inventory rebuilding cycle and rising credit card default rates indicate that the economic endurance test is far from over [10]

特朗普表示，如果降息一个百分点，支付的利息就会少那么多；如果降息两个百分点，利息就会支付得 更少。我们有大量的短期债务，我希望债务成本长期性地偏低。他说， 降低2个百分点的利率每年可以 为美国节省6000亿美元，但我们没法让这个人这么做： 我们每年将花掉6000亿美元，就因为一个笨蛋坐在那里说，我现在看不出降息的理由。 特朗普补充说，如果通胀上升，他不反对美联储加息，但通胀现在是在下降，可能得被迫采取一些措 施： 我们叫他太迟先生，对吧？ 如果通胀回归，美联储完全可以再次加息。假设出现了通胀，一年后你再加息。我不介意，加息吧， 我完全支持。到时候我会打电话给你。不过他到时候也会太迟了。 但通胀现在是在下降，我可能得被迫采取一些强制措施。 周四，美国总统特朗普就降息问题加大力度施压美联储。他严厉批评美联储主席鲍威尔，称其为"笨 蛋"。 上周五，美国非农就业数据公布后，特朗普说，美联储的"太迟先生"是场灾难！欧洲已经降息10次， 我们一次都没有。直接降一整个百分点，火箭燃料！若通胀卷土重来，加息应对就好。 本周三，美国CPI报告公布后，特朗普说，美国消费者价格指数（CPI）最新数据表现理想，呼吁美联 储将利率下调 ...