东财固收 6 月债市展望 20250604 摘要 中国债市受中美经贸关系影响，短期面临同业存单发行、超长期特别国 债配置及银行半年末兑现浮盈等多重压力，6 月存单到期量超 4 万亿， 发行压力巨大。 中期来看，保险产品预定利率下调构成利好，央行恢复国债买卖预期增 强，或对冲降准效果减弱的影响，下半年市场情绪有望改善。 同业存单发行压力大，6 月中旬是关键观察点，若一级发行量不足 3 万 亿，下旬赎回压力增大，利率或升至 1.8%；若达标，则存单利率高点 或已现。 超长期特别国债若持续流标，将显著恶化市场情绪，需密切关注发行情 况，警惕"狼来了"效应重现，影响债市稳定。 银行半年末兑现浮盈行为或持续至 6 月，对债市构成卖出压力，尤其在 今年一季度盈利不佳的情况下，此现象可能更为明显。 美元指数走弱，人民币汇率压力减轻，中美利差扩大对人民币的负面影 响减弱，为债市提供一定支撑。 建议 6 月中下旬配置超长期国债，预计同业存单利率将在 6 月中旬达到 高点，6 月底市场情绪较高，是较好的交易窗口期，三季度债市或创新 低。 Q&A 6 月份的利率环境如何变化？ 6 月份的利率环境可以总结为"上有顶下有底"。顶部大约 ...

| | | | 银行间资金 | (2025.06.04) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.46 | | 1 / / / | 1.90 | -15 | 63837. 40 | 1913. 71 | 86. 51 | | R007 | 1.58 | | al | 2. 05 | 0 | 8676. 23 | -1004. 10 | 11.76 | | R014 | 1.61 | | N | 1.90 | 5 | 1024. 59 | -123.86 | 1.39 | | R1M | 1.73 | 7 | who | 2.00 | 12 | 86. 29 | -11. 18 | 0. 12 | | 汇总 | | | | | | 73790. 90 | 774. ...

央行最新公告。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行（下称"央行"）5月30日发布公告称，5月央行以固定数量、利率招标、多重价位 中标方式开展了7000亿元买断式逆回购操作，分别为3个月（91天）4000亿元、6个月（182天）3000亿元。鉴于5月有9000 亿元的3个月期买断式逆回购到期，当月买断式逆回购合计净回笼2000亿元。 买断式逆回购净回笼不意味着央行正在收紧市场流动性。目前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，中期借贷便利 （MLF）、买断式逆回购操作以及各类结构性工具均可以投放中期流动性。综合5月MLF净投放3750亿元来看，央行在当月 保持中期流动性净投放，展现出央行适度宽松的货币政策取向。 当天，央行还发布公告称，在5月未开展公开市场国债买卖操作。部分市场机构认为，央行或在三季度重启公开市场国债买 入操作，更好发挥国债收益率定价基准作用。 | 期限 | 操作量 | | --- | --- | | 3个月(91天) | 4000亿元 | | 6个月(182天) | 3000亿元 | 买断式逆回购延续净回笼 在降准落地、MLF加量续作的背景下，5月买断式逆回购操作延续上月的净回笼态势。 自去年1 ...

央行：2025年5月，中国人民银行未开展公开市场国债买卖操作。 公告 ...

广发宏观周度述评（第15期） 广发宏观周度述评（第1-14期，复盘必读） 内容 第一， 静待三条线索的发酵。 在上周报告《下限已经抬高，上限尚待打开》中，我们认为：对权益资产来说，4月以来市场在一次性风险计提之后，基于逆周期政 策"对冲"和贸易环境"冲回"两大逻辑，已逐步定价了基本面的"下限抬高"。下一阶段的关键在于能否进一步推动内需短板领域的积极变化，以进一步打开"上 限"。 那么，基本面的上限如何进一步打开？目前有三个线索初显端倪： 一是政府投资，在发债和项目落地加速之后，逻辑上存在开工加快阶段。4月是发债加速的阶段，特别国债自4月24日开始发行，包括银行注资特别国债和超长期 特别国债，后者较去年提前一个月；新增专项债也有小幅加速。5月是项目落地进一步加速的阶段，5月中旬两办下发《关于持续推进城市更新行动的意见》[1]；5 月20日发改委指出"力争6月底前下达完毕今年全部'两重'建设项目清单"[2]。发债和项目落地加快之后一般会存在开工的加速。从石油沥青开工率来看，其5月以 来中枢有初步上行。二季度末三季度初开工特征会不会更为显著值得进一步观察。为什么这个线索比较重要？从4月经济数据看，经济的长板是"两新 ...

21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道 降准降息预期兑现后，国内债券市场近日迎来了新一波调整。 记者注意到，降准释放了大量市场流动性、降息带动了银行间资金利率进一步"下台阶"。资金面上，银 行间七天逆回购利率DR007价格大幅下降，从5月6日的高点1.7%附近下降到了5月12号的1.5%附近。 投资机构在现券二级交易定价上亦对"双降"迅速作出反应。自7日"双降"出台到12日发稿时，近几个交 易日债券市场持续呈现长短端分化走势：短端方面，1年期国债活跃券收益率从6日的1.4625%一路下行 至12日下午的低点1.4%；而中长端，10年期国债活跃券收益率则从7日1.61%的低位震荡上行至12日下 午发稿时的1.6825%。 5月9日，中国人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》。报告在专栏中提到，需防范羊 群效应和市场单边波动引发的利率风险。针对1月份为平衡配置需求而暂停的国债买入操作，报告表示 后期将评估债市运行情况，根据市场供求择机恢复操作。 多重因素交织下，央行国债买卖的重启时机和债市的后续走向，仍是市场机构和投资者各方关注的重 点。 5月7日，央行行长潘功胜在国新办发布会上介绍，进一步实施好 ...

2025 年 5 月 9 日 总量研究 对于重启国债买卖的思考 ——2025 年 5 月 9 日利率债观察 要点 1、对于重启国债买卖的思考 "人民银行何时重启国债买卖？"这是过去几个月里投资者一直热议的话题。今 日（2025 年 5 月 9 日）发布的《2025 年第一季度中国货币政策执行报告》提到 "中国人民银行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收 益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作"，更是激起了市场对于重启国债买 卖的期待。 投资者盼望央行买入国债，无非是认为这能推高债券市场价格。事实上，去年 12 月国债收益率的快速下行，或多或少是受到了央行净买入国债的影响。（注： 实践证明，即便央行买入的是短债、直接影响的是短债收益率，经传导后最终也 会形成长债收益率的下行。） 央行的国债买卖主要定位于基础货币投放和流动性管理工具，而该工具的使用难 免会对国债收益率形成显性或是隐性的影响。现阶段，对债券收益率形成下行压 力是该工具的副作用，我们相信这也是货币当局尽力避免的。 在重启国债买卖后，如何尽量减小甚至是避免其对债券收益率形成的副作用？我 们认为，未来还可以考虑在操作时机把握、发行方式 ...