美联储哈玛克：我们尚未达到通胀目标，保持货币政策的收紧仍然非常重要。 ...

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 刘昊 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并 不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 新一轮供给侧变局中，尚未有时间表和实施的路线，但市场的氛围整体围绕产能变化预期、成本提升预期进行交易，且击鼓 传花在碳酸锂和工业硅上演之后，或正迈向情绪定价的高点。 反过度竞争在7月初提出之后，到目前为止，尚未公布明确的时间表或可直接实施的方案，这反映出实施的复杂性。参考过往 的行业低价竞争，未来的终局措施或以：建立成本锚定与违规惩戒机制、行政手段加速淘汰落后产能以及审慎补贴发放等方 式展开。 供给侧正成为商品当下定价的重中之重，从焦煤到光伏产业链。 后续成本锚定成为价格中枢的关键位置。 国产煤成本相对分化，山西国企精煤完全成本超1000元/吨（高人工成本+安全投 入），民企成本约700–900元/吨，当前现货价（山西 ...

大家好，我是海豚君！ 上周策略周报 中，海豚君说了，用一年后的视角来看今天，美国的宏观组合，大概率是"大财政+宽货币"下的通胀经济前景，效果就类似疫情时期+拜登时期在堆 积的国债的情况下，用通胀这种全民买单的方式来化解。但这么操作的基本前提是，需要一个温顺的美联储来配合实现低利率，越早降息越好。 与此同时，特朗普还能上什么大招？高位美股接下来还有两道坎儿，能抗住吗？ 一、沉重的债务负担 疫情开始，美国联邦债务急剧拉升：a. 接近30万亿的债务余额，相比 与 疫情前2019年的17万亿，净增了12万亿; b, 净利率（每年净利息支出占债务余额的比重） 从2019年的2.4%飙升到了3.6%。 债务膨胀的结果是，当下利息支出已经是联邦财政支出的第二大开支项，严重挤压了其他开支的空间。尤其是从2024年自然年来看，狭义赤字开支1.1万亿美金， 与利息支出0.9万亿几乎持平。 海豚君粗略估算，a. 如果付息利率从当前的3.6%，回落100个基点到2.5%上下 b. 同时关税上，通过提高税率从原本的2.5%上下，提升到12.5%，关税收入每年能增 加大约3000亿上下（vs 6月关税同比增加约210亿，年化后等效新增关 ...

关税还未传导至物价 关税似乎对市场毫无影响，原因在于明显的通胀暂未发生。摩根士丹利表示，从企业反馈来看，关税影响领域实际上出现了一些通缩迹象，这可能令部分人 感到意外。 利率将下降、就业强劲和大型企业盈利能力高是主要支撑因素。 截至上周五（7月11日）收盘，在中国境内上市的跨境美股ETF再度回到历史高点附近（计入美元贬值的因素），纳斯达克ETF、美国50ETF的净值分别报 2.039和1.3。 境内的ETF走势基本与近期美股的走势同步，科技巨头再扛大旗。7月10日，英伟达成为首个市值突破4万亿美元的公司，高盛近期更上调了美股的目标位， 将未来12个月的点位预测调至6900点（此前为6500点），利率将下降、就业强劲和企业盈利能力较高（特别是大型股）是主要支撑因素。 早前，各界一度认为，关税将严重影响美国企业的利润，并推高通胀，导致美联储难以降息。如今，"对等"关税的不确定性仍然高企，随着美国开始征收 10%的基础关税，数据显示关税收入开始上升，但通胀却未有上涨迹象，5月CPI连续四个月低于预期，这也令美股逆势走高。为何关税并未传导至通胀， 甚至出现了一些通缩效应？美股的复苏能持续多久？ 513300.SH[纳 ...

报 告 正 文 对等关税暂缓继续延期，是特朗普的缓兵之计。 对等关税原暂缓至7月9日执行，但由于美国仅与个别经济体 达成贸易协议，同时无法承担全面加征关税的代价。于是在新一轮名单出炉的同时，特朗普宣布将对等关税暂 缓期延长至8月初，中国对应的关税暂缓则在8月上旬到期。 除巴西、加拿大和墨西哥外，2.0版本较初版差别不大。 对于暂未达成协议的部分国家（主要集中在亚洲）， 特朗普公布了新一轮的关税标准，其中计划对墨西哥和加拿大加征在30%以上，巴西由10%大幅提升至50%， 欧盟由20%提升至30%，但多数经济体相较4月初版变动不大或小幅下调，大型经济体如日韩加征25%，其他国 家地区在25%-40%不等。 为何公布这些经济体名单？ 本次名单主要包括此前谈判进展不大或仍未开启谈判的国家，更多意在施压对 手；而对于基本协议有进展的国家，如中国、英国和越南，后续或按协议计划实行。 各经济体关税如何加？ 考虑到谈判难易和经济成本，对于 大型经济体 而言，10-20%关税可能是最终加征的幅 度。而对美贸易逆差较大的 中小型经济体 ，可以参考特朗普声称的美越初步协议，即20%的直接进口关税和 40%的转口关税。 不过理论上 ...

| | | 沪锡产业日报 2025-07-14 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪锡(日,元/吨) | 266720 | 2780 LME3个月锡(日,美元/吨) | 33565 | 115 | | | 8月-9月合约收盘价:沪锡(日,元/吨) | 20 | 150 主力合约持仓量:沪锡(日,手) | 25204 | 1054 | | | 期货前20名净持仓:沪锡(日,手) | 435 | -467 LME锡:总库存(日,吨) | 1970 | -45 | | | 上期所库存:锡(周,吨) | 7097 | -101 LME锡:注销仓单(日,吨) | 570 | -25 | | | 上期所仓单:锡(日,吨) | 6605 | -26 | | | | 现货市场 | SMM1#锡现货价格(日,元/吨) | 266500 | -200 长江有色市场1#锡现货价(日,元/吨) | 266180 | -640 | | | 沪锡主力合约基差(日,元/吨) | ...

金十数据7月14日讯，美股盘前，美国10年期国债收益率保持稳定。尽管特朗普最新的关税威胁仍是市 场焦点，但投资者也在等待周二公布的美国6月消费者价格指数数据。Naga分析师Frank Walbaum在一份 报告中表示："收益率相对平稳，10年期国债收益率维持在4.42%左右，投资者正等待本周的通胀数 据。"这位市场分析师称，若CPI数据高于预期，可能会重燃市场对美联储更趋鹰派加息路径的预期，进 而可能推动收益率进一步上升，并限制美元的下行空间。 美国10年国债收益率 美债保持稳定 投资者关注明日通胀数据 ...

特朗普的关税战持续多时，美国并未出现各路经济学家预言的大通胀。我们知道，多出来的关税由美国进口商支付，若零售价格未经历激烈的上涨，则代表 零售商涨价不多或不敢涨价。 能维持这一局面的解释或许只有一种：美国进口商在市场上的毛利率过高，即便缴纳30%的关税后，依然有利可图。数据显示，其平均毛利率达75%，甚至 更高；同时因美国经济前景不确定，进口商不敢涨价。 特朗普的胜利也在深层势力控制的其他领域推进，例如特勤局。这个去年险些夺走特朗普性命的机构，正迎来特朗普清洗的首轮结果：6名特工被停职，几 乎可确定后续会有更多人受牵连。 既然是清洗，联邦调查局自然不会缺席——《纽约时报》刚发表文章，标题为"联邦调查局使用测谎仪测试官员忠诚度"，手段之狠可见一斑。清洗美国国务 院同样势在必行。深层势力安插的人员大量混入国务院，特朗普1.0时期便已如此，如今依旧。因此国务院将启动大裁员，主要针对数十个处理人权、民 主、难民和战争罪等问题的办公室。这些办公室的职能听来耳熟——正是深层势力控制民主党时使用的道德标签。 深层势力的全球影响 但深层势力不止存在于美国，更遍布全球，影响美国外交政策。以色列的F-16——这是连美国都没有的高 ...

黄金方面： 上周黄金一改颓势，最大周涨幅接近3%，形态上也全面走好。黄金的走势也是对特朗普关税政策的直接回应，关税加剧了全球 贸易风险，推动避险情绪走高。 特朗普将与各国达成关税协议的期限推迟到8月1日，但各方回应均强硬，欧盟多位领导人表示将在必要时采取强硬的反制措 施。目前特朗普并未得到想要的答案，即各国的屈服，关税政策可能导致美国内忧外患。 关税政策虽然短期内使得美国关税收入增加，但整体上可能得不偿失，制造业受冲击明显，美国制造业已经连续4个月收缩，工 厂建设放缓，一大波裁员也接踵而至。 百利好特约智昇研究市场策略师鹏程认为，特朗普的减税法案将增加数万亿美元的赤字，关税则提高了通胀预期，整体削弱了 市场对美元的信心，资金可能会再次涌入黄金市场。 技术面：黄金日线收中阳线，价格站上均线系统，整体形成上升中继形态。1小时周期上升动能未走弱，形成上升五浪的概率很 大。日内可关注下方3356美元一线的支撑。 国际原油供过于求长期困扰油价，但阶段性需求提升预期的形成，使得炼厂加大了设备利用率，美国至7月4日当周EIA精炼厂设 备利用率高达94.7%，接近马力全开，炼油厂正加大加工量以满足夏季出行需求。 但阶段性需求 ...

宏观 市场分析：IEA 上调 2025 年全球石油供应增长预期至 210 万桶/日。同时 OPEC+7 月会议或 将加大增产力度，因此原油价格处于相对弱势，反弹高度有限，整体中长期价格重心下移。 但基本面看，原油夏季旺季即将到来，一定程度上托底油价，密切关注大美法案对美国经济 的影响。关注后续中东局势发展、大美法案、美国传统旺季夏季需求，美元指数走势以及 OPEC+7 月会议情况。 参考观点：WTI 主力关注背靠 65 美元/桶附近开启反弹。 黄金 宏观与地缘：美联储理事沃勒表示，美联储可以考虑 7 月进行降息，应考虑将联储持有资产 更多地转向短期国债；美联储戴利表示，今年很可能降息两次，政策前景存在很大的不确定 性。地缘上，中东局势紧张推升避险需求；货币政策上，市场押注 9 月降息概率达 65.4%， 但 7 月按兵不动预期仍占 92.8%，多空因素交织令金价短期承压。美国财政赤字和特朗普关 税威胁加剧通胀担忧，贵金属价格震荡运行。 宏观：国内政策端聚焦中游制造和反内卷措施，中央财经委会议聚焦"治理低价无序竞争"， 光伏、新能源汽车等行业供给侧改革预期升温，龙头股估值修复。特朗普宣布关税延至 8 月 1 日 ...