《世行上调全球增长预期，却警告"最疲软十年"？》 ——AI把经济托住了，但真正的风险在别的地方 就像给一台老发动机加了涡轮，转速上来了，但结构老化的问题并没解决。 真正让人警惕的，是结构性分化正在加速。富裕经济体靠技术红利继续提速，低收入经济体却越来越难追赶。 你有没有发现一个反直觉的现象？ 全球增长被上调到2.6%，可权威判断却说：未来十年可能是60年代以来最疲软的十年。 听着像打脸，其实一点都不矛 盾。 这轮"上调"，核心靠的是AI投资的爆发式增长。资本砸得猛、技术迭代快，短期内确实把全球经济的"底盘"托住了。 "平均数在改善，体感却在恶化"，背后是全球生活水平的剪刀差越拉越大。这不是周期问题，而是能力差距。 更现实的压力来自贸易。随着美国关税政策的滞后效应显现，2026年全球贸易增速大概率放缓。 世界不是不需要交易了，而是规则更碎、成本更高、不确定性更强。对外需依赖度高的经济体来说，这是一次硬核压力测试。 世行给出的解法其实很直白：别只盯着增长数字，要把钱投向科技和教育。说白了，AI能托住增长，但托不住公平；只有把能力补上，韧性才不会塌。 可以带走的一句话是： 这轮增长不是反转，而是分岔口；比速度更重要 ...

通胀警报仍未解除 12月CPI报告是近几个月来首次对通胀趋势进行完整盘点。由于去年秋季美国政府关门，美国劳工部未 能收集价格数据，在上一次通胀报告中不得不使用技术手段处理缺失数据。 随着美国12月核心消费者价格涨幅低于预期，美联储今年预期降息时点有所提前。 据央视报道，当地时间13日，美国劳工部发布的数据显示，2025年12月美国消费者价格指数（CPI）同 比上涨2.7%；剔除波动较大的食品和能源价格后，去年12月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。 数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员们进一步增加了对美联储降息的押注。尽管交易员们 仍认为，6月降息是最可能的结果，但4月降息的概率升至42%，高于数据发布前的38%。 尽管目前通胀率相比几年前有所放缓，但食品、保险等必需品价格仍远高于以往。美国12月份食品杂货 价格上涨0.7%，为2022年10月以来最大单月涨幅。与2024年同期相比，价格上涨了2.4%。 货币政策仍需谨慎 尽管美国就业市场眼下招聘乏力，但挥之不去的通胀隐忧或迫使美联储在决定2026年是否继续放宽货币 政策时保持谨慎。 东吴证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者分析称，2026年美 ...

锡:高位加速,警惕价量 点石成金 2026年开年第二周首个交易日,沪锡2602主力合约增仓涨停,涨至37.6万高位,创出2022年3月8日由俄乌 冲突紧张升温激励的短线拉涨行情以来的高点。去年年底，锡市交易资金积极活跃，年线涨幅"翘尾"明显, 综合认为价格持续上涨反映的是近年以低邦锡业整顿为核心的长期供应犹动题材的蓄势爆发以及对智算半导体 主流投资题材布局追逐共同带来的战略金属溢价。从去年11月底沪锡加权突破30万元整数关以来，国内锡市累 计涨幅已达25%、接近2022年顶部位置。强量价映射下,资金配置抢跑情绪昂扬,短线尽管暂未有明显转折信 号,但建议警惕锡市价格顶部风险。 安如泰山 信守承诺 1、长期锡消费结构依托电子焊料高需求增速 沪锡涨至30-35万区间，高价特点明显，12月中国有色金属工业协会锡业分会发表《倡议书》，上周中国电 子行业材料锅焊料分会发表《关于共同营造健康理性的焊锡市场环境的倡议书》反映了锡价、银价原材料价格 快速上涨对焊料生产企业的负面压力。 ITA资料显示，2025年全球电子焊料用锡占比达到34%、光伏焊料占比 12%、工业焊料占比7%；其他消费领域，锡化工（16%）、马口铁（11% ...

参考历史春季躁动涨幅经验，我们认为本轮春季行情更偏向于可交易度较高的明显上涨行情，短期消化 市场情绪后，后续仍有上行空间。随着上市公司年度业绩预告披露窗口开启，预计市场逻辑将逐步从估 值修复转向盈利增长。 行业配置上，业绩兑现重要性有望边际提升，围绕核心科技+制造主线。科技制造方向，优先关注有业 绩支撑的海外算力&存储&消费电子&风电储能等方向，当前这些方向交易拥挤度均未过高，仍有逢低 买入的空间。此外，对于一季度有业绩基本面改善催化的低位创新药、游戏等科技方向或也有望轮动 到。最后，考虑到年末商业航天等科技主题当前已有可观收益，后续高风偏、量化资金的轮动会寻找新 的主题方向，建议关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括固态电池、智能驾驶、机器人等科 技主题。价值方向，全球制造业共振是相对明确的景气度方向，背后是财政、货币双宽松均会受益的方 向，AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛。优先关注出口链中制造业（有色/电网设备/工程机 械），与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也相对关注；此外，流动性驱动主导受益的 非银（保险/券商/金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行/煤炭/白电等消 ...

AI专题·从FOMO CapEx到ROI CapEx AI模型迭代聚焦工程能力，AI应用落地锚定高ROI场景 西南证券研究院 海外研究团队 2026年1月 核心观点 1 海外AI投入面临现金流压力，AI投资从FOMO CapEx转向ROI CapEx。2024-2025年，海外科技大厂资本开支高增，AI初创企业 投入力度加大，且未来开支预期进一步上调，当前行业普遍面临现金流压力，从而促使海外科技厂商寻求多种数据中心建设方式和融 资手段缓解压力，AI独角兽IPO进程也有望提速。2024年，AI大基建之初，部分海外云厂商表示"投资不足的风险远远大于投资过度 的风险"，AI投资伴随着FOMO情绪；2025年，海外云厂商均强调"云服务供不应求"、"根据需求信号扩展数据中心"、同时愈 发关注AI应用的商业化变现，AI投资逐步从FOMO CapEx向ROI CapEx转变。 数据中心面临电力容量限制，算力集群日益强调每瓦特Tokens产出效率。通常，海外云厂商在规划数据中心之初，需率先确定能够 提供给数据中心的电力容量，再针对数据中心内部的IT设备进行配置。因此，在电力容量限制下，海外云厂商均强调最大化每瓦特下 的Tok ...

Group 1 - The semiconductor sector is experiencing increased volatility, but the domestic substitution process and long-term growth trends remain unchanged, attracting funds through ETFs for investment opportunities [1][6] - The domestic semiconductor equipment substitution rate has increased from 25% in 2025 to 35% in 2026, with core equipment like etching machines and thin film deposition equipment exceeding a 40% substitution rate [1][6] - Dongwu Securities reports that domestic semiconductor equipment is entering a historic development opportunity, with a strong expansion cycle expected in 2026 driven by domestic storage manufacturers and global AI investments [7] Group 2 - The Kexin Semiconductor Equipment ETF (588710) has seen a net inflow of funds for five consecutive trading days from January 6 to January 12, with a product scale increase of 45% during this period [7][8] - The Kexin Semiconductor Equipment ETF targets the upstream segment of the semiconductor industry chain and is expected to benefit from the domestic substitution wave, with a focus on the Sci-Tech Innovation Board [8] - The fund manager, Huatai-PB Fund, is one of the first ETF managers in China, and their leading ETF, Huatai-PB CSI 300 ETF, has a current scale of 4,384.80 billion [9]

证券研究报告 | 宏观深度 2026 年 01 月 13 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：范城恺 执业编号：S0300525120001 电话： 邮箱：fanchengkai@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】优化国民收入分配的思考： 如何提高居民收入》2026-01-11 《【粤开宏观】2025 年美国经济回顾：表 面韧性与内在脆弱》2026-01-08 《【粤开宏观】税收增速与经济增速的非同 步性：当前中国税收低增长的原因、影响 及应对》2026-01-05 摘要 《【粤开宏观】人民币汇率持续升值：原因、 影响及展望》2025-12-25 《【粤开宏观】承压前行，韧性不减—— 2026 年中国出口展望》2025-12-21 宏观研究 一、谨慎看待 2026 年美国经济的三个主流乐观预期 目前国际主流机构对 2026 年美国经济的预测相对乐观，多数预计经济增长仍 将超过 2%，且增长表现好于 2025 年。乐观理由主要来自三个方面：一是 AI 投资继续扩张并拉动 GDP 增长， ...

铜价创新高受多重因素驱动：宏观经济复苏预期、供需紧缺格局以及海 外低库存导致的挤仓行为共同推高铜价，LME 铜价已超 13,000 美元/吨， 沪铜主力合约达 105,000 元/吨。 社会库存增加对铜价影响减弱：疫情后宏观定价权重增加，社会库存更 多反映价格变化。下游隐性库存减少，价格松动时补库迅速去化显性库 存，形成强支撑。 2026 年铜市场三大线索：宏观上，降息后工业金属价格通常上涨；微 观上，供应端资本开支低迷，需求端美国经济复苏和国内结构性行业表 现良好；交易上，全球低库存持续提供价格上行弹性。 铜矿供应受限：当前处于防御式基本开支周期，新矿开发意愿低迷，扩 张现有矿区贡献有限，大型矿企倾向资源整合。从 0 到 1 开发矿山耗时 10 年以上，高生产干扰率限制供应增速。 AI 投资显著增加铜需求：数据中心建设推动工业金属需求，IEA 预测 2026 年数据中心装机占全球用铜量比重将提升至 2%左右，AI 相关领 域可能边际增加全球用铜需求 1 个百分点甚至更高。 铜：站在 10 万的起点 20260112 摘要 Q&A 2026 年铜市场的整体情况如何？ 2026 年铜市场预期将表现强劲。首先，海 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 川阅全球宏观 站在当前，当市场开始质疑AI投资的可持续性，总会有种似曾相识的感觉。现有的报告很多都直接带 我们到泡沫破裂的时点，试图直接找那根压死骆驼的最后一根稻草，但这样会有刻舟求剑的风险。我们 认为，过程中的对泡沫发生的时间和空间尺度感才能让我们更好把握交易机会。 在达里奥的著作《债务危机》中，他就利用了这种从头到尾梳理一遍的方式带我们回顾了诸多债务危 机。这是笔者非常喜欢的一种分析方式，我们在本篇文章中借鉴了这一做法，供各位投资人参考。 那么如果我们回到1990s，去重新"经历"当年的科网泡沫，去看待当时的风光无限和暗流涌动，对于当 前的AI行情是应该保持信心还是就此离场？我们试图去给予市场一些线索。 一般认为科网泡沫开始于1995年8月9日网络浏览器开发公司Netscape的IPO。从IPO的数据来看，从1995 年开始，科技企业IPO的数量和占比都有明显的提升，而高峰出现在1999年。2000年3月10日、星期 五，纳斯达克综合指数达到5048.62的峰值（这一纪录直到2015年4月才被再次刷新），而接下来的星期 一，日本经济 ...

新华财经上海1月12日电 随着2026年"十五五"规划开局之年的到来，资本市场改革深化与资产配置方向 成为市场关注焦点。近日，在2026年中国首席经济学家论坛年会上，多家机构首席经济学家围绕资本市 场发展与资产配置展开探讨。总体而言，首席经济学家普遍认为2026年资本市场机遇与挑战并存。 在改革深化推动长期资金入市、筑牢慢牛基石的背景下，资本市场将呈现"水涨船高"的整体态势，但波 动加剧与结构分化也对投资策略提出了更高要求。投资中聚焦科技主线、把握商品轮动、配置优质红利 资产，同时需警惕一致性预期带来的波动风险。 三端发力深化改革引长期资金筑慢牛基石 当前，培育"慢牛长牛"格局、增强市场活力已成为资本市场改革的核心目标，而吸引耐心资本与中长期 资金入市、完善交易机制则是实现这一目标的关键路径。 德邦证券首席经济学家程强进一步明确了改革的三大聚焦方向。在融资端，注册制深化需在聚焦一级市 场硬科技投资的基础上，进一步提升IPO审核中技术路线可行性的权重，淡化短期盈利要求，创新估值 定价方式。在投资端，需放宽长期资金在产业投资领域的限制，为机构资金入市扫清障碍。在交易端， 则应追求相对公平的交易环境，建立更有利于中 ...