证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 16 日 为何短期牛陡逻辑不顺 ——再议当前债市与 2020 年上半年的不同 核心观点 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后， 曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间。 ❑ 央行的克制宽松或是导致上周五以来曲线没有走出牛陡的原因之一 央行态度偏克制以及双降预期的兑现节奏可能偏慢的背景下，资金面走出 2020 年 上半年的大幅宽松的概率较低，"均衡偏松"的运行状态概率更大，限制了短债利 率大幅下行的空间。当前期限利差处于低位，曲线平坦，长债及超长债利率的下 行空间也受到限制。 ❑ 当前债市与 2020 年上半年还有哪些不同之处 不同点 1：在汇率压力下，央行态度偏克制，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 结合《金融时报》上周末发文援引专家观点时，提出的"择机降准降息"三个条 件。我们认为，宽货币主线不变，短期内货币政策可能更偏向配合财政发债，在 一季度信贷扩张、实体需求不弱的数据表现下，双降预期的兑现节奏可能偏慢。 不同点 2：当前外部环境更趋复杂严峻，但我国应对贸易摩擦的实力有所提 ...

2025.04. 15 本文字数：1564，阅读时长大约3分钟 导读 ：下一步，还要在金融支持实体经济方面明确重点领域、进一步降低融资成本等方面继续努力。 作者 | 一财评论员 加大金融对实体经济支持力度，一个重要方面是持续降低实体经济的融资成本。 当前，贷款利率总体保持在历史低位水平。数据表明，3月金融机构对企业新发放贷款（本外币）加 权平均利率约3.30%，比上年同期低约45个基点。这是近年来连续多次降准降息累积效应的具体显 现。 当然，在降准降息促进融资成本下降方面还有较大的操作空间。今年以来，中国人民银行等多部门在 多次会议上提到择机降准降息，上述中国人民银行货币政策委员会第一季度例会也强调，要根据国内 外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 新华社13日在关于一季度主要金融数据的报道中说：贷款利率关系着企业的融资成本，也影响着个 人的贷款负担。一季度贷款利率保持在历史低位，助力企业和居民"轻装上阵"。 4月13日，中国人民银行发布了主要金融数据。今年以来，宏观政策持续发力，金融机构深挖支持实 体经济的潜力，带动信贷加快增长，社会融资规模增速有所上行。 从具体数据看，今年一季度，银行金融机构 ...

降准降息落地前，利率下行方向或未变 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 [Table_A 李一爽 uthor 固定收益 ] 首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 3降准降息落地前，利率下行方向或未变 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 [➢Table_Summary] 上周债券市场延续强势，短端信用利差压缩，二永债利差略有回升。在美 国关税措施落地后，宽货币预期升温叠加避险情绪影响，推动 10 年期国债 收益率在周一降至 1.63%，创下今年 2 月中旬以来的新低，此后中美关 ...

央行主管的金融时报援引中国社会科学院学部委员余永定报道，择机降准降息的"择机"有三层含义，其 一，如果中国宏观经济形势出现某种不利变化，如面临美国加征关税等外部冲击，对中国经济产生负面 影响，中国人民银行可能进一步降准降息，刺激经济增长。其二，如果扩张性 财政政策产生的加息压 力，削弱了财政扩张效果，中国人民银行就可能加大 公开市场操作力度，增加流动性供给，进一步降 低 利率，甚至在二级市场买入新 增发的国债，使扩张性财政政策充分发挥作用。其三，当资本市场 （股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提 供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定 资产价格。 ...

2025年一季度金融统计数据出炉。4月13日，人民银行官网发布2025年3月金融统计数据报告，数据显示，金融总量保持合理增长，主要指标增速 出现回升。3月末，社会融资规模同比增长8.4%，人民币贷款余额同比增长7.4%，增速较上月加快，当月人民币贷款增加3.64万亿元，同比多增近 5500亿元。广义货币供应量（M2）同比增长7.0%，增速基本稳定，金融继续保持对实体经济稳固的支持力度。 市场机构数据显示，3月不少城市新房和二手房成交活跃度都明显提升，30个重点城市二手房成交面积整体同比增长20%以上，成交回暖带动个人 住房贷款投放增多。 3月贷款增速回升 金融统计数据显示，3月末人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%。 一季度，人民币贷款增加9.78万亿元。分部门看，住户贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元；企（事） 业单位贷款增加8.66万亿元，其中，短期贷款增加3.51万亿元，中长期贷款增加5.58万亿元，票据融资减少5442亿元；非银行业金融机构贷款减少 866亿元。 具体到3月单月来看，人民币贷款无论是同比还是环比，均实现明显多增，在业内看来， ...

每经记者 张寿林 每经编辑 陈星 4月13日，人民银行最新披露的金融统计数据显示，一季度人民币贷款增加9.78万亿元。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，3月，人民币贷款增加 3.64万亿元，同比多增5470亿元，处于高位水平。 初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。 3月社融增量达5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。廖博表示，社融同比支撑项主要来自于政府债券，拖 累项是未贴现银行承兑汇票和企业债券。预计伴随财政资金的逐步拨付和使用可能对M1（狭义货币） 数据逐渐产生正面带动。 3月信贷供给端延续维稳基调 廖博分析，3月社融增量达5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。社融同比支撑项主要来自于政府债券，拖 累项是未贴现银行承兑汇票和企业债券。 他预计，伴随财政资金的逐步拨付和使用，可能对M1数据逐渐产生正面带动。对于后续货币政策，二 季度财政支出节奏加快，预计存在降准落地的"窗口期"。 中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会及2025年中国人民银行工作会议均提出"择机降准降 息"。3月31日，财政部公布了 ...

近期，市场对降准降息的预期快速升温。 今年以来，央行也已多次表态要择机"降准降息"。对此，东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲对时代周报记者表示，在全球贸易战阴云笼罩、中美 贸易摩擦风险冲击基本面的情况下，降准降息的节奏正在提前。 财信金控首席经济学家伍超明也指出，内需不足已成为当前经济主要矛盾，加上外部冲击导致外需放缓，叠加物价下行压力，需要货币政策发力节奏适当靠 前。 基于这一形式，伍超明判断，预计在4月底降准降息的可能性较大，且降准会先于降息实施，降准幅度在50-100BP左右，降息幅度在10-20BP左右。 中金公司固收团队同样在研报中称，预计第二季度货币宽松可能明显加快，不排除4月降准降息操作的可能性，而流动性有望重回宽松状态。 若降准降息落地，实体企业融资成本下降、资本市场流动性改善等都将是直接利好。 2024年12月9日的中央政治局会议提出，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。随后，在12月11日至12日举行的中央经济会议中进一步 明确，将通过适时降准降息等措施保持流动性充裕，使社会融资规模与经济增长目标相匹配。 这一调整，显然是根据国内外复杂严峻形势、应对不确定性不稳定 ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 04 月 11 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 4 | 月 10 日，A 股市场高开震荡，大幅上涨，Wind 全 A 收涨 1.93%，成交额 | | | 1.66 | 万亿元。中央汇金和多家大型国有金融机构资金入市，稳定市场信心， | | | | 商贸零售、纺织服饰等板块领涨。中证 1000 指数上涨 2.21%，IM 贴水收窄， | | | | 主力合约贴水 58.13 点。中证 500 上涨 2.12%，沪深 300 上涨 0.99%，上证 50 | | | | 上张 0.88%。当日凌晨，美国对全球关税政策再次调整，同时就行对华加码， | | | | 使得中国出口美国商品加权税率可能升至 137%（12%+125%）左右。国务院 | | | 股指 | 发布《中美经贸关系中方立场白皮书》，阐述中方立场，释放谈判诚意。此 | 震荡 | | | 外，近期多国与美国开启贸易谈判，需关注第三国是否以对华加征关税为契 | | | | 机寻求美国降低对该国的关税。该政策同样对 A 股产生长远影 ...

简要观点 ◆ 螺纹钢 黑色产业日报 周四，螺纹钢期货价格大幅反弹，杭州中天螺纹钢 3180 元/吨，较前一 日上涨 40 元/吨，05 合约基差 119（-8），特朗普宣布暂停多数国家 90 天关税、提高中国关税税率至 125%，外盘大涨，钢价跟随反弹。就钢材 而言，关税对直接出口影响不大，2024 年中国对美钢材出口量 89 万吨， 仅占出口总量的 0.8%，不过间接影响相对较大，根据 Mysteel 测算，去 年我国钢铁间接出口量达到 1.4 亿吨，其中对美国出口达到 1000 多万 吨，叠加部分转出口也受到影响，因此后期钢材直接与间接出口均会受 到一定冲击。国内除了关税反击以外，是否会出台财政与货币政策需要 进一步观察。短期来看，行情跟随关税政策上下波动，暂时观望为宜。 (数据来源：同花顺 iFinD，Mysteel) ◆ 铁矿石 周四，铁矿期货价格大幅反弹，中国反制关税再加征 50%，市场波动率 提高。现货方面，青岛港 PB 粉 764 元/湿吨（+20）。普氏 62%指数 98.35 美元/吨（+2.60），月均 100.17 美元/吨。PBF 基差 98 元/吨 （+4）。供给端：最新澳洲巴西铁矿 ...

3月核心CPI明显回升。 国家统计局4月10日公布的数据显示，受季节性、国际输入性因素等影响，3月份，居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）环比和同比 均下降，但核心CPI明显回升，同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。分析认为，这表明供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。 但总体来看，市场机构仍然认为，当前货币政策进一步宽松的必要条件已具备，关税扰动下降准降息的概率增加，不排除4月份落地。 季节性因素和油价下行共振 数据显示，3月份，CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。 对比Wind统计的机构预测，CPI表现略优于市场 一致预期值。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，CPI下降主要受季节性、国际输入性因素等影响。由于天气转暖，部分鲜活食品大量上市，3月份食品供应总体充 足。具体到CPI上，3月份食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占CPI总降幅六成。此外，服务价格也呈现了季节性回落。飞机票和旅 游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。季节性因素对于PP ...