美股和A股的消费一样惨，在今年已经成为共识，尽管股市火热，但涨的大部分是AI链条上的公司，大部分普通人从Ai并没有获得太多红利，因此，消费 整体表现平平，反倒因裁员，不断减少中产基数，压制消费意愿。 从跌幅看，大部分消费股都是今年严重跑输市场，也是很多消费长牛股历史以来，连续2年跟不上市场的罕见状态。 这一波大跌始于2024年6月，让大部分消费股的长期稳定性估值溢价消失，10来倍的PE已是常态，也让不少公司跌出深度价值。 但在上周，这一波下跌中带头的lululemon，Q3财报还是一如既往的低增速，与其他季度不同，这一季度的增速略超指引预期，下滑的势头有望止住，裁 员和关税的双重打击，像是扛过去了，同时公司还更换了CEO，这引发了更高的改革预期，让股价单日大涨10%，也是这一年来，非必选消费股板块首次 大幅跑赢美股大盘的情况。 中产阶级减少，裁员潮，也该有个尽头，股市积累的财富效应，还是会最终蔓延到各个阶层。10来倍的PE只要止跌，新一轮的回归又在酝酿当中。 所以，美股消费最难的时刻过去了吗？ 一、K型分化 从目前大量公司的股价表现看，非必选消费品，如餐饮及运动服饰，表现较差。不少个股年跌幅惊人。这也是美股历 ...

摘要： 2025年，中国酒业正式步入深度调整期的"深水区"。面对宏观经济环境的复杂变化与消费需求的结构性转折，行业正经历着前所未有的变革与洗牌。华信人 咨询最新发布的《2025中国酒行业白皮书》显示，行业"马太效应"加剧，供需关系正在重构，去库存与稳价盘成为年度核心关键词。本文基于华信人咨询的 深度洞察及多家券商研报数据，从周期特征、竞争格局、消费趋势及未来展望四个维度，深度剖析中国酒业在颠覆中重塑的演进路径。 一、 周期之变：从"增量扩容"到"存量博弈"的深水区 2025年是中国酒业发展史上具有分水岭意义的一年。经过数年的调整蓄势，行业并未如乐观预期般迅速迎来V型反转，而是进入了更为漫长且痛苦的"磨 底"阶段。华信人咨询在《2025中国酒行业白皮书》中指出，本轮调整不同于以往的周期性波动，而是叠加了宏观经济周期、产业结构周期与消费代际更替 周期的"三期叠加"。 1. 头部集中度持续攀升 尽管行业整体承压，但头部名酒的市场份额却在逆势扩张。数据显示，2023年白酒行业产量、收入、利润的CR6（前六大企业）占比分别为14%、46%和 62%，且仍有较大提升空间。到了2025年，这一趋势更加明显。在上市酒企中，仅 ...

Core Viewpoint - The Federal Reserve has lowered the benchmark interest rate by 25 basis points to a target range of 3.50-3.75%, indicating a shift towards a more dovish stance amid internal divisions within the committee [1][5][6]. Economic Outlook - The Fed expresses confidence in a "Goldilocks" scenario where high growth and stable inflation are expected to occur simultaneously, with the 2026 GDP growth forecast raised by 0.5 percentage points to 2.3% and PCE inflation forecast lowered by 0.2 percentage points to 2.4% [3][4]. - Concerns about employment risks are prioritized over inflation risks, with indications that the labor market is cooling down [3][4]. Policy Decisions - The Fed's decision to cut rates reflects increasing internal divisions, with 6 out of 19 committee members opposing the rate cut, suggesting a potential pause in future cuts [5][6]. - The initiation of a reserve management-type balance sheet expansion (RMP) aims to maintain liquidity, with an initial expansion rate of $40 billion per month [5][6]. Forward Guidance - The Fed may implement 2-4 additional rate cuts in 2026, totaling 50-100 basis points, with a potential slowing of the rate cut pace to one cut every two meetings [6][7]. - The Fed's balance sheet expansion will align with nominal GDP growth, with a mid-term expansion rate expected to be between $200-300 million per month [6][7]. Market Reactions - Market expectations for future rate cuts have shifted from 70 basis points to 53 basis points, with U.S. Treasury yields declining across the board [7][8]. - The stock market remains supported by the Fed's rate cuts, although concerns about high valuations and potential AI bubbles may lead to increased volatility [8][9]. Currency and Commodity Outlook - The dollar index has weakened, and the RMB is expected to appreciate moderately due to the ongoing rate cut cycle [9][10]. - Gold prices are anticipated to remain in a bullish trend, influenced by the Fed's rate cuts and ongoing geopolitical uncertainties [10].

文 |姑苏九歌 编辑 |姑苏九歌 12月5号这天，美股投资者估计比高考查分还紧张，推迟了一个多月的9月PCE数据终于要公布了。 要知道，这数据原该10月底就出来，结果美国政府一停摆，硬生生拖到现在，成了悬在市场头顶的"薛 定谔的猫"。 现在的美股有意思了，11月刚经历过一阵暴跌，转头又蹭蹭往历史高点冲，跟坐过山车似的。 这背后全靠一个信念撑着，美联储要降息了。 可经济信号又拧巴得很，一边通胀还没完全老实，另一边就业市场又开始冒凉风，搞得大家心里七上八 下。 之前8月核心PCE同比涨2.7%，已经连续55个月高于2%的目标，这次9月数据要是再不听话，之前的乐 观估计得打水漂。 市场提前狂欢，降息预期下的美股"蹦迪"时刻 要说最近的市场情绪，那真是把"预期先行"四个字玩明白了。 CMEFedWatch那个工具显示，现在赌12月降息的人，恨不得排到法国去，概率高得吓人。 就因为这股劲儿，美元指数连着跌了四周，亚洲欧洲的股指期货也跟着沾光，每天开盘跟打了鸡血似 的。 这波上涨多少有点"透支"的意思，大家生怕错过行情，得了"踏空焦虑症"，不管三七二十一先买了再 说。 行为金融学里管这叫FOMO情绪，翻译过来就是"怕错过 ...

环球市场动态 A 股周二涨跌不一，英伟达链支撑 大市；港股表现低迷，恒指国指双 双刷新月内新低；欧股小幅收低， 市场等待美联储议息；美股震荡走 势，市场观望情绪浓厚。 外 汇 / 商 品 受成品油走软拖累，周二国际油价 下跌 1%，连续第二天回落；交易员 押注美联储降息且白银供应趋紧， 现货白银首次突破 60 美元，再创 历史新高。 固 定 收 益 周二美国国债下跌，收益率曲线走 平。10 月职位空缺高于预期。十年 期美债拍卖相对平稳。亚洲债市交 投平淡。法国议会通过 2026 年社 保预算。今天将有 12 月议息决议 公布。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 12 月 10 日 美 国 经 济 的 K 型 分 化 现 象 股 票 ▪ 美国今年假日季的消费需求尽显韧性，但伴随着 "穷者愈发拮据、富者扩张消费" 的 K 型分化现象。我们发现 美国居民部门的收支两端都存在加剧购买力分化的因素，低收入者近年来面临的涨价压力更大，且其薪资增速 在过去一年的放缓比高收入者更明显，人工智能浪潮催生的企业行为变化和风险管理式降息周期 ...

美国经济的繁荣，本质上是一场少数人的盛宴，其核心支柱是两大相互绑定的泡沫，股市泡沫与AI泡沫。 截至2025年10月，"巴菲特指标"已突破219%，美国上市公司总市值达到经济总量的两倍多，远超2007年金融危机前的105%和2000年互联网泡沫时的138%， 创下历史最高纪录。 这种泡沫的受益者高度集中：最富有的10%人群持有全美国近90%的股票，而底层50%人口仅持有1%。 财富的极度集中直接体现在消费端，《华尔街日报》数据显示，这10%的富人贡献了49.7%的全国消费支出，占GDP的三分之一，成为经济增长的主要推 手。 美国股市屡创新高、GDP保持增长，看似一副经济强劲的模样，但为何超过一半的美国民众却感受不到繁荣，反而深陷生活压力？ 这种表面光鲜与民生困境的巨大反差，背后藏着怎样的结构性危机？所谓的经济增长，究竟是真实复苏还是泡沫堆砌的幻觉？ 更危险的是市场集中度空前提升，"七大科技巨头"仅占美国上市公司总数的0.12%，却贡献了30.35%的总市值，2025年前9个月其市值增长占股市总增长的 52.37%。 扩展到"十大巨头"后，更是占据了标准普尔500指数38%的市值，少数企业的涨跌直接决定了全国经 ...

21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道 "过去一年无论是国内还是国际，无论是经济还是民生，无论是 资本市场还是各个方面，都发生了翻天覆地的变化。"在南方财经论坛2025年会"卓越董事会"分论坛 上，中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生以这句话开启了题为"借势蓄力，经济重构"的演讲。 面对深刻变革的环境，黄付生系统解读了"十五五"规划建议的核心脉络，并对宏观经济与资本市场趋势 进行了前瞻研判。 他指出，当前中国经济正呈现一系列关键转折信号：一方面，"十五五"规划建议以构建现代化产业体系 为核心，明确了未来十年再造高技术产业的路径，产业重心正向人工智能、航空航天、生物医药等八大 硬科技方向聚焦。另一方面，房地产市场在加速出清后正回归合理与民生本质，而服务型消费的扩容则 蕴含着内需升级的巨大机遇。 他认为，外部环境同样面临深刻调整，中美科技竞争进入"生态竞争"新阶段，而国内产业则呈现显著 的"K型分化"，科技出海成为强劲增长引擎。尤为关键的是，基于上市公司三季度数据，黄付生分析指 出企业盈利能力已出现积极拐点迹象，资产负债表修复进程正在展开。在这一系列结构性变化的共同驱 动下，权益市场的长周期、结构性牛市格局正在逐 ...

宏观点评报告 陷入"决策僵局"中的美联储 证券研究报告 2025 年 12 月 07 日 核心结论 从降息预期的节奏来看，市场除了定价了 2025 年 12 月降息之外，2026 年 仍需降息 2 次左右。数据显示，2025 年 12 月降息 25 个 bp 的概率高达 87%， 2026 年 4 月和 7 月各降息 25 个 bp 的概率分别为 41%和 32.4%。 从近期来看，非农和通胀数据的缺失，使得基本面处于难以准确估量。首先， 就业的不同数据打架，劳动力市场真实情况被掩盖。根据 ADP 公布的数据， 11 月私营部门就业人数减少 3.2 万，低于经济学家预估中值的增加 1 万，证 明裁员力度加大。但是截至 11 月 28 日当周，初请失业金人数减少 2.7 万， 至 19.1 万人。另外，11 月 21 日当周持续领取失业金人数也有所降低至 193.9 万人。首申数据的回落表明，在经历政府停摆与政策不确定性后，企业更倾 向于通过"冻结招聘"而非直接裁员来控制成本。与此同时，续请人数持续 盘踞高位，印证了市场吸纳能力的疲软，失业者再就业周期被拉长。其次， 从价格来看，出口商、进口商与消费者围绕关税成 ...

Core Insights - The U.S. labor market is expected to experience a "low-growth balance" in 2026, with a continued contraction in labor supply and a gradual stabilization in demand, maintaining low equilibrium employment levels [1][4] - The unemployment rate is likely to face upward pressure due to short-term factors such as tariff impacts, government layoffs, and the substitution effect of AI, with a threshold for triggering the "Sam Rule" estimated at approximately 4.7% [1][5] - The economic landscape is characterized by a "K-shaped" divergence, complicating Federal Reserve decision-making, as labor shortages may enhance labor share while surpluses could exacerbate economic disparities [1][5] Group 1: Employment Market Dynamics - Since mid-2025, the U.S. has seen a dramatic decline in non-farm employment, raising concerns about rising unemployment risks and the impact of AI on job markets [2] - The structural impact of AI on employment is evident but limited, with AI adoption rates increasing from 3.7% to 10% over two years, and layoffs primarily concentrated in high-exposure sectors [2][3] - The primary drivers of the employment market's reversal in 2025 include immigration policies and government layoffs, with illegal immigration net inflow decreasing by 1.6 to 2 million, explaining about 50% of the slowdown in non-farm employment [3] Group 2: Future Employment Outlook - In 2026, the labor supply is expected to continue contracting due to stringent immigration policies, while demand may stabilize as government layoffs pause and tariff impacts weaken [4] - The short-term labor demand remains a core issue, with the potential for the unemployment rate to rise, indicating a shortfall in labor demand [5] - The Federal Reserve faces a challenging environment, balancing the need for monetary easing in the short term against potential inflation risks in the medium term due to labor market conditions [5]

尽管"黑五"销售额数据亮眼，但多重经济压力正在侵蚀美国消费市场的根基，表面增长难掩实际购买力 下降。 在美国，每年11月的最后一个星期五，即感恩节的后一天，被称为"黑色星期五"(下称"黑五")。当天， 商家们会推出大规模促销活动吸引消费者，美国假日购物季也随之开启。 在"黑五"之后的第一个星期一被称为"网络星期一"，也是美国一年中线上销售最火爆的购物日之一。 今年美国假日购物季迎来了"开门红"。12月2日，美国零售联合会(NRF)发布数据显示，从感恩节到"网 络星期一"的五天内，约有2.029亿美国消费者进行了购物。这不仅超出NRF此前预测的1.869亿人次，更 是打破了该组织自2017年开始追踪该数据以来的所有纪录。 然而，光鲜数字背后，美国消费者正面临通胀高企、就业市场走弱和关税推高物价的多重压力。赛富时 (Salesforce)报告显示，虽然消费总额增加，但消费者购买的商品数量减少了。 最近公布的美联储褐皮书也指出，美国消费支出整体进一步下滑，尤其是中低收入家庭。 线上狂欢 奥多比分析公司(Adobe Analytics)最终数据显示，"黑五"当天，美国线上销售额达118亿美元，创历史纪 录，较2024 ...