从"山重水复"到"柳暗花明" 华龙证券研究所 策略 分析师：朱金金 SAC执业证书编号：S0230521030009 邮箱：zhujj@hlzq.com 2025年7月10日 ——A股市场2025年中期投资策略报告 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 资料来源：Wind，华龙证券研究所 《A股月度金股：7月市场中枢或有上移》2025.07.01 《A股市场2024年报及2025年一季报综述：二季度关注政策催化且业绩保持韧 性方向》2025.5.17 《2025年A股投资策略报告：启航新时期，逐梦高质牛》2024.12.09 请认真阅读文后免责条款 目 录 3 长牛未央 坚守成长 2 摩擦缓和 政策显效 1 对等关税 扰动可控 4 行业主题 突出重点 2 5 风险提示 请认真阅读文后免责条款 2025年1月1日-2025年6月30日市场走势（单位：%） 相关报告 3 报告摘要 请认真阅读文后免责条款 4 Ø 对等关税，扰动可控。美国关税政策干扰全球经济，多国际组织下调全球经济增速。世行将2025年全球经济增长预期下调至2.3%，原因是贸易政策不 确定性。美国加征关税对其主要贸易国短时冲击明显，4月美国前八大贸 ...

近日，国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示，锚定到2035年基本实现新型城镇化目标，要顺 应规律、把握趋势，紧抓城镇化动力仍然较强的关键时期，高质量推进新型城镇化四大行动，为中国式 现代化提供有力支撑。其中，要以"两重""两新"资金使用为抓手，加大新型城镇化重点领域投入。一是 加大"两重"建设力度，支持符合条件的新一轮农业转移人口市民化、潜力地区城镇化水平提升、现代化 都市圈培育、城市更新和安全韧性提升等标志性重大项目建设，因势扩围下沉至人居环境、市政设施、 产业配套等城镇化补短板强弱项重点领域。二是针对老一代、新生代、新世代等不同类型农业转移人口 群体的消费特征和需求，制定差异化的消费品以旧换新接续政策，纳入"两新"专项支持范围。三是允许 人口流入城市利用超长期特别国债、地方政府专项债等资金，加大闲置存量土地回收和存量商品房收购 力度，持续扩大农业转移人口保障性住房供给。(人民财讯) ...

6月我国制造业PMI为49.7%，前值为49.5%。制造业供需两端持续修复，生产指数环比回升0.3个百分 点，至51%，新订单指数环比回升0.4个百分点，至50.2%，新出口订单环比回升0.2个百分点，至 47.7%。值得注意的是，当前制造业PMI主要受产成品库存积压的阶段性拖累，随着库存逐步消化，叠 加需求端持续修复，新订单增长动能有望进一步释放，推动制造业景气水平稳步回升。 6月非制造业PMI为50.5%，较前值回升0.2个百分点。建筑业PMI回升1.8个百分点，至52.8%。建筑业 PMI边际回升，可能与"两重"项目加快落地、更大力度推动房地产止跌回稳等政策相关。服务业PMI环 比回落0.1个百分点，至50.1%。这可能与线下出行热度下行有关，随着五一、端午节假日影响退去，住 宿餐饮、道路运输等行业景气度有所回落。不过6月线上消费等服务业景气度回升或起到一定对冲作 用，此外货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间，综合来看，服务 业整体变化不大。 最近，期债总体在前期高点附近震荡整理。 6月PMI环比回升 政府债供给与资金面 今年上半年财政供给力度不弱，尤其国债供给进度较快，地 ...

"两重"（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和"两新"（消费品以旧换新和大规模设备更新） 政策是今年经济工作的关键发力点，也是全方位扩大内需、推动高质量发展的重要抓手。李超介绍， 在"两重"项目建设"硬投资"方面，今年已安排近5000亿元超长期特别国债资金，支持沿长江交通基础设 施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、城市地下管网、"三北"工程等一批重大项目建设。后续国 家发展改革委还将联合有关行业主管部门，力争6月底前下达完毕今年全部"两重"建设项目清单，高标 准抓好组织实施。 证券时报记者 秦燕玲 5月20日，国家发展改革委召开5月份新闻发布会。会上，国家发展改革委政策研究室副主任李超表示， 稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措（以下简称"若干举措"）大部分将按计划在6月底前落地；同 时，国家发展改革委还将坚持常态化、敞口式开展政策预研储备，不断完善稳就业稳经济的政策工具 箱，确保必要时能够及时出台实施。 "若干举措与去年9月一揽子增量政策、中央经济工作会议和全国两会部署任务形成接续，是应对外部环 境变化的重要举措，是落实党中央和国务院决策部署的具体行动。"国家发展改革委副主任赵辰昕4月28 日指出 ...

每日晨报 2025年6月 30日 银河观点集萃 责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 网:zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 1-5月份,全国规模以上工业企业利润总额同 比下降 1.1% www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ● 宏观：货币宽松或超预期——货币政策委员会 2025 年第二季度例会解读。货 币政策展望:降息:当前的实际利率依然显著高于自然利率,仍需进一步调降, 预计下半年还会有 1-2 次降息,总计调降政策利率 20-30BP,从而引导 LPR 下行,并传导至贷款、存款利率的进一步下行。降准:预计下半年 50BP 的降 准仍有望落地。重启 PSL:PSL 有望重启扩张,成为央行为政策性银行提供长 期低成本资金的工具,配合政策性金融工具协同发力。结构性货币政策工具的 扩张:下半年聚焦科技、消费、外贸、楼市、股市,有望继续创设或优化现有 结构性货币政策工具。 宏观:利润开始承压,关注政策接续 -- 2025年 1-5 月工业企业利润分析。展 ● ...

从"两新"政策角度看，今年以来，我国加力扩围实施"两新"政策，效果不断显现，尤其是稳投资、扩消费、促转型、惠民 生的关键作用进一步凸显。 一方面，消费品以旧换新政策成效斐然，拉动相关商品销售较快增长，特别是绿色、智能、高品质产品的消费需求持续释 放；另一方面，设备更新投资的带动作用持续显现。 接下来，各地各部门还将持续推进相关工作。比如，在设备更新方面，应抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一 步降低经营主体设备更新融资成本。这既能为传统产业注入新的活力，促进其设备更新改造升级，也能为战略性新兴产业、未 来产业创造更好的发展环境。 相信，在各部门通力合作下，"两重""两新"融资服务将持续优化，为经济高质量发展提供坚实的金融支撑。 ■朱宝琛 日前召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会提出，"做好'两重''两新'等重点领域的融资 支持"。 "两重"能稳定投资，带动相关产业发展，增强经济发展后劲；"两新"可释放内需潜力，促进消费升级，同时有利于提升产 业竞争力。为"两重""两新"带来更多金融活水，则是相关政策落地见效的关键一环。 从"两重"建设的维度看，当下各方已紧锣密鼓地行动起 ...

新京报讯（记者姜慧梓）把跑步机、杠铃等"搭车"纳入"先进教学及科技设备"清单申报并获批，套 取"两重""两新"资金约169万元。近日审计署在《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的 审计工作报告》（下称《报告》）中披露相关案例。 财政部经济建设司司长符金陵在今年1月的国新办新闻发布会上表示，将指导各地认真履行项目和资金 管理主体责任，切实管好用好补贴资金，守牢资金使用的红线底线。 编辑 张牵 校对 李立军 在分配环节，有4个项目既获得地方财政安排的2.18亿元专项债券，又获得"两重""两新"资金1.95亿元， 2个渠道合计获取资金比4个项目总投资还多7236.85万元。 在使用环节有153.68亿元被虚列支出或挤占挪用，其中，有6省通过以拨代支等虚列支出83.08亿元，4省 将70.6亿元挪用于"三保"或其他项目支出。 此外，审计还发现有少数企业涉嫌骗补，如云南5户家电销售企业，利用审核部门不核查商品物流信息 等漏洞，通过安排员工及亲朋到店刷卡但不交付实物、再全额返现等手段，虚开大量销售发票、交易凭 证等，以此骗领家电以旧换新补贴171.21万元。 今年，"两重""两新"加力扩围，拟发行超长期特别 ...

Stats by year ] Total Crned Number of sales all William. 855 :40% ESS ...... e is 2000 ... .. .. .. 1500 22 1000 2020 不要 6 Number of sales and amount by year o 159 SPER SEASE 8 Stats by month ol sake ned Number by county 17.6 LaTS Od -2010 6-0-2019 a Uf Aug-2019 Number of sales and an y 2010 Jun-2019 May-2010 0 9/0 60 6月27日，国家统计局公布2025年1—5月份全国规模以上工业企业利润情况。 数据显示，1—5月，规模以上工业企业利润累计同比下跌1.1%，增速较4月下跌2.5个百分点。5月份，当月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，较4月下降 12.1个百分点，为去年10月以来最大跌幅，表明工业企业经营压力有所增大。 从主要分项看，"两重两新"政策推动装备制造业和高技术制造业企业利润增长，1— ...

在中央财政管理审计情况中，有一项是对地方专项债项目的审计。《报告》披露， 92个地区挤占挪用 651.8亿元。 主要用于"三保"、偿还国企债务等。 还有多个挪用与"三保"等有关。央媒公开报道显示，"三保"，即保基本民生、保工资、保运转，是推动 政府履职和各项政策实施的基础条件，直接关系经济运行秩序、社会大局稳定以及人民群众切身利益。 一些地方"三保"压力较大，近年来国家层面屡次强调兜牢基层"三保"底线。 灾后恢复重建和防灾减灾能力提升审计情况显示，2023年增发的1万亿元国债中，有3527亿元投向灾后 恢复重建和提升防灾减灾能力等3大领域。审计13省2066亿元发现，13省违反专款专用等规定，将57亿 元挪用于偿还贷款本息、"三保"或非国债范围项目。 "两重"建设和"两新"工作重大项目审计中也有类似的情况。《报告》披露，中央财政于2024年发行1万 亿元超长期特别国债，其中7000亿元用于"两重"建设、3000 亿元用于"两新"工作。审计发现，使用环 节有153.68亿元被虚列支出或挤占挪用，6省通过以拨代支等虚列支出83.08亿元，4省将 70.6 亿元挪用 于"三保"或其他项目支出。"两重"指的是国家重大 ...

2025年06月17日 宏观经济 "两新"持续发力,经济呈现较强韧性 "两車" -2025年5月经济数据点评 内需接力外需,工业生产保持较高增速。4月美国对等关税落地之后, 我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5月,工业生产同比增速从6.1% 下降至 5.8%,仍保持较高增速,同时环比增速也高达 0.61%。从动能来看, 内需接力外需,对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力,持 续加大对"两重""两新"的支持。前5月,政府债券净融资 6.3万亿元, 同比多融资 3.8万亿元。5月末,M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、 8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5月份,受五一假期拉动以及经 济韧性影响,全国服务业生产指数同比增速 6.2%,比上月加快 0.2 个百分 点。 邢曙光(分析师) xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号:S0280520050003 钟 山(分析师) zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号:S0280525060002 "两重""两新"继续支撑基建、制造业投资。前5月,全口径基建投 相关报告 《顶住外部压力. 经济实现 ...