国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————供需政策平衡中 袁方1张端怡2 魏薇（联系人）3 2025 年 7 月 8 日 内容提要 基于我国上一轮供给侧改革经验，大范围、大幅度的去产能意味着生产要素 成本快速下降，亏损企业快速出清，头部企业整合资源提升竞争力，价格有望逐 步企稳。虽然短期内面临的困难较大，但长期而言有助于改善行业生产效率、推 动价格回升、提振企业与居民部门信心。 第 1 页，共 10 页 2025 年 7 月 国投证券宏观定期报告 一、""反内卷""V.S."生育补贴"：供需政策再平衡 考虑到当前我国面临新旧动能转换，本次供给侧调整幅度与上轮相比可能 较为温和，但所需时间或更长，所涉行业范围或更广。 当前主动信贷扩张、资产价格的上涨对基本面的影响无疑处于偏早期阶段。 不过近期"反内卷"政策的出台可能意味着基本面的预期在改善。未来权益市场 的变化需要关注主动信贷扩张的进程，即政府债务扩张的延续性以及对居民、企 业部门的扩散。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.co ...

国投证券宏观定期报告 因此当前这一系列资产价格的走向最终主要取决于主动信贷扩张的持续 性。在需求减速、物价低迷的背景下，监管部门引导商业银行增加信贷供应的意 愿较强，这意味着年初以来资产价格运行的趋势有望延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，zhangdy2@essence.com.cn，S1450525060002 3联系人，weiwei2@essence.com.cn，S1450123100017 周度经济观察 ————主动信贷扩张主导资产价格走势 袁方1张端怡2 魏薇（联系人）3 2025 年 7 月 1 日 内容提要 年初以来股票市场持续表现强势、中小盘指数涨幅领先，债券市场尽管经历 了波折但收益率最终回归至低位，同时人民币兑一篮子汇率持续走低。 我们倾向于认为这一系列变化背后，主要的驱动逻辑在于：商业银行主动信 贷扩张的同时，实体部门总需求收缩，最终导致资金流向各类资产市场，带来股 票估值抬升、债券收益率易下 ...