风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 无所乐誉 来源：雪球 继续复习投资理念 ， 继续强化思想 ， 买入那些护城河很深的股票 ， 片仔癀 、 同仁堂 、 达仁 堂 、 泸州老窖 、 陕西煤业和海洋石油 ， 这几家公司都是我的持仓 ， 我认为这几家公司都有 很深的护城河 ， 所以今天继续识别护城河 。 在投资中 ， 许多人容易将短期优势误认为长期壁垒 。 根据巴菲特的观察 ， 最常见的四个认知 误区是 ： 优质产品 、 高市场份额 、 有效执行和卓越管理 。 我认为这些误区之所以危险 ， 在 于它们往往掩盖了企业真正的核心竞争力 。 要判断企业能否长期盈利 ， 需要关注两点 ： 一是所处行业是否稳定或处于上升期 ， 二是企业 自身是否具备难以复制的竞争优势 。 行业趋势相对容易判断 ， 比如科技领域的持续增长或传统 行业的萎缩 。 真正的难点在于 ， 如何穿透表象 ， 识别出那些能抵御竞争侵蚀的护城河 。 我认为真正的护城河大致可分为六类 ： 品牌溢价 、 网络效应 、 规模成本优势 、 用户高转换 成本 、 核心技术壁垒 以及 资源独占性 。 例如 ， ...

大成基金陈铭：护城河包括几大类，第一个是从供给端作为一个商业组织、公司，所生产的 产品和服务有没有成本的优势。如果价格天生比别人有优势，成本天生比别人低，这就是护 城河。第二大类是从需求侧，这个在很多消费品或者是互联网企业里是非常常见的。 财经大咖郭施亮：我觉得，护城河归根到底就是在中短期时间里面，不会轻易被对手所模仿 所超越的优势。 精彩亮点 2 今 年巴菲特股东大会上，巴菲特宣布了一个重磅 决定 ：将在年底卸任 CEO一职。这一消 息，如同巨石投入平静湖面，在全球投资界激起千层浪，标志着一个时代即将落下帷幕。 为了 深入探寻巴菲特的投资哲学与人生智慧，我们邀请了 大成基金制造组研究主管陈铭 以及 天天基金社区的财经作者郭施亮 两位嘉宾，将 聚焦 巴菲特这位投资界的传奇人物，探讨他的 投资哲学、人生智慧以及对世界的深刻洞察。 点击下方音频，收听完整内容。 本期精彩亮点 精彩 亮点 1 ： 股神教你挑公司：投资者如何找到企业的护城河？ 时间和耐心：投资者如何在市场情绪中保持冷静？如何克服短线思维？ 能力圈与专注：为什么看似简单的投资框架却很难被真正执行？ 财经大咖郭施亮：我认为最主要的原因是理想跟现实是不一致 ...

提问 你如何理解价值投资？ 田瑀 我理解的价值投资，是以 买企业的角度去买上市公司 。虽然我们并不是拿到控股权，但是我们仍然 会以一个长期股东的视角去理解公司的价值。也就是说，如果它不在二级市场上市，那我们会怎么评估这 家企业？这是价值投资我理解的最根本的原理。 通常我们会更关注企业的护城河，也就是说做同样的生意，它会比同行强在哪里、如何形成这样的一个现 状、未来是如何的？这些都是我们很关注的部分。 田瑀 所有的公司在建立自己的护城河的时候，一定是基于很具体的商业模式。在这个商业模式下，它建 立与同行之间的可持续性差异。 通常我们在研究的时候会先了解它的展业方式，比如说很典型的很多大宗商品，它的商品价格其实没有溢 价，也就是说同样的商品、不同商家的售价类似，往往它的护城河建立在成本的优势上。我们就会关注类 似成本优势是怎么来的？到底是来自于规模效应、生产线更大，还是来自于采购的规模经济性、买的更 多，还是来自于生产效率、产能利润率更高等等。诸多原因会产生可持续性的成本差异。 在确认企业的经营确实是很优质的情况下，我们会再考虑价格，结合将来它能获得的利润、现金流、如何 给股东创造回报，我们去评估它的企业价值，然 ...

在护城河问题上，李想的回答是今天的技术时代，一个企业的成长和迭代速度才是它的护城河，不可 能有任何一个固守的东西当成护城河。 以下为朱广权与李想的问答： Q:什么别人最高配置叫Ultra，理想的最高配置叫Home? 李想：跟整个行业的标准就不一样了，一般企业都会把Ultra作为一个最高的版本。但是我们从创办 这家企业之初，公司的使命就是创造移动家，创造幸福的家，我们做了一个很大的挑战，然后是把 Home做成了我们最高的版本，因为Mega Home版是我们至今为止打造的一款距离我们的使命最接近 的一款产品，而且Home这个名字也深受我们然后真实的车主的喜欢。 Q:为什么要连接数字世界和物理世界？ 李想：如果这个东西完整的讲，其实是我们的一个愿景，中长期我们是让这家企业变成什么样子的， 这里边我们看到一个最大的变化，其实是人工智能的出现。 人工智能我们认为其实并不是只出现在数字世界里，包括今天你所体验的主动安全，是我们大量的放 入了人工智能的技术。这是我创办这家企业一个很重要的原因，因为我之前是做互联网的，但是我进 入到了汽车这样的工业领域，我同样希望然后能够拿人工智能数字化的技术，然后对物理世界进行改 造，就像 ...

很多人喜欢给投资做总结。比如，价值投资的理想标的，得兼具好生意和好的管理层。 生意指的是商业模式，管理层通常用来代指公司能力。一眼看去，这总结自然没错。但问题是，在很多时 候，市场并没有那么多同时满足好生意和好公司这两个条件的标的。所以在投资中我们会不时面对现实选 择，如果好模式与好能力无法兼得，是选"好商业模式+平庸能力"，还是选"平庸商业模式+好能力"？ 要做这道选择题，我建议先来厘清模式和公司能力，以及它们分别会如何影响企业盈利。 在我看来，商业模式指的是一个企业如何做一门生意，包括但不限于客户需求是什么，支付意愿如何，采 购目标如何，成本结构如何等问题。好的商业模式，指的是在既有的做生意方式下，可能会产生更大的可 持续差异上限。 比如说浓香型白酒，都是52度500毫升，品质都很好，可同类产品间溢价差别却非常明显。 化工就是其典型的例子。这种行业往往产品同质化严重，客户粘性几乎为零，只能靠成本取得优势。但即 使在这样的商业模式下，有些企业仍然可以通过后天努力，比如生产管理，范围经济等手段实现持续的成 本优势，从而实现可观的盈利能力。记得有个化工从业者曾经跟我说过，"当行业毛利率集体跌破5%时， 我们愣是 ...

说到底，投资决策是很个性化的决定。 不同的投资理念、风险偏好和承受能力、个人禀赋、能力圈、目 标收益率要求、决策机制乃至所用资金的属性，都会直接影响到一笔投资的最终选择。 以资金属性为例，一笔可能五年内都不会改作它用的钱，可以拿来去投资波动较大但潜在回报较高的资 产。相反，如果以今年投入明后年就要赚钱为目标，决策结果就会完全不同。 投资理念的差异同样也会造就完全不同的投资决策。如果你让巴菲特描述他的投资方法的基础，他会坚持 认为股票应该被视为企业的所有者权益。但更多人购买股票的目的并不如此，在后者看来，股票是用来交 易的，而不是用来拥有的。正因为上述迥然不同的理念，即便面对同一个场景下的同一标的，二者也可能 会推演出完全不同、但对于自己而言都属于逻辑自洽的决策。 最近，某知名投资人关于"正批量退出人形机器人公司"的公开表态被媒体广泛报道。 一石激起千层浪，面对犀利的观点表达，有反驳回怼者，有理解但不认可的，也有拍案叫好的，一时间颇 有"神仙打架"的热闹架势。 这样的场景也会不时出现在投资中——都是坐拥多个成功案例的大佬，却对同一热门对象A有着迥然不同 的观点，偏偏A又是自己犹豫（或者已经有所行动）的投资方向， ...