过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 均上涨，跌幅分别为 1.27%、1.95%、3.98% 和 4.62%。 回顾过去一周，5 月工业企业利润累计同比报-1.1%，较上月数值略显回落。数据的回落部分原因或由于前期关税冲击 影响的滞后显现，但往后看，中美关税协商正在稳步推进，若后续有初步协议达成，企业利润增速有望边际修复。而 市场方面，由于多方利好共振，市场在科技和综合金融板块的带动下稳步上涨。海外方面，伊朗和以色列宣布达成停 火协议，中东局势超市场预期缓和。前期受到中东局势影响拉升的原油价格也开始回落，这使得市场资金对于美国通 胀预期的担忧也有所回落，带动下半年美联储降息预期的回升，使得海外流动性回暖。地缘风险以及全球流动性的改 善，推动市场资金风险偏好明显回升。在这样的宏观背景下，有事件舆情刺激催化的板块，都能有所表现：在国泰君 安国际获批提供稳定币等虚拟资产交易服务的消息刺激下非银金融板块上涨；在 9 月 3 日抗战胜利纪念阅兵的预期催 化下军工板块行情也有所演绎；AI 板块也在美股纳斯达克指数新高的带动下表现良好。 不过我们也需要看到目前市场良好表现主 ...

《 增量资金强力入场成为短期A股主导变量 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新历史观点回溯模拟净值。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 1 本周观点 每周思考总第635期 观点简述： 上周市场止跌回升，沪深300指数周涨幅1.95%，上证综指周涨幅1.91%，中证500指数周涨幅 3.98%。市场在周初突现变盘，在中东局势这一短期变量从分裂迅速转为和平的切换中，市场也迎来 了增量资金的冲击。 基本面上，中东战局瞬时逆转与美国就业市场趋势性转弱。 国内方面，上周发布5月工业利润数 据，在工业生产与PPI物价的前期披露下，工业利润持续走弱并不意外，这是中国经济基本面的客观 数量反映，但在疑似多项资金入场的背景下A股依然获得较强支撑；海外方面，中东战局在上周一迎 来180度逆转，突发的美伊以三方停战来的猝不及防，全球风险资产迅速重新定价，油价出现瞬时巨 阴线暴跌，而中美股市即刻止跌回升，这令短期全球基本面的不确定大跌风险有所缓解，而在美国本 土则有非农就业市场的继 ...

当前债券市场正经历深刻变革。无风险收益率持续下行，传统债券投资收益空间急剧压缩。私募机构债券产品收益率中枢明显下移，不少产品今年前五个月 收益率已降至1.8%以下。这与去年全年平均7.91%的回报形成鲜明对比。债券产品收益率已缺乏吸引力，"躺赢"时代宣告结束。 回撤控制需要投资策略更有纪律性。明确的风险预算理念，设立仓位控制框架不可或缺。不仅要有严格的止损位，还需要根据动态的安全垫来控制风险资产 的敞口。交易能力成为债券投资策略增厚收益的重要来源。宏观择时、分析外界扰动行为以及与交易对手频繁沟通，从信息不对称中攫取更多交易线索，均 考验着机构的交易能力。 为提高交易胜率，机构需要加强市场监测和信息收集。密切跟踪债券价格变动、资金流向、新债发行等信息成为日常工作重点。当前债券市场缺乏趋势性机 会，不确定性较强，经常受到突发事件影响。从绝对收益水平来看，目前债券收益率已不具有吸引力，赛道非常拥挤。机构需要在有限的收益空间中，通过 精细化操作和策略创新来维持竞争优势。 策略升级成为破局关键 来源：金融界 面对收益空间被大幅透支的现实，私募机构纷纷升级债券投资策略。不少机构选择丰富产品策略，将重点转向跨境复合产品。通 ...

过去一个月，国内各资产指数两级分化。股票方面各指数部分下跌，其中中证 1000 跌幅最大，为-4.40%，上证 50 下 跌-1.11%，沪深 300 下跌-2.86%，中证 2000、中证 500 和万得全 A 均下跌，分别为下跌-2.81%、-3.84%、-3.15%。 万得微盘股上涨 4.97%。债券方面，4 月份各期限债券指数均上涨。其中，7-10 年国债指数月涨幅最高，为 1.47%， 1 年以下信用债指数、1-3 年国债指数和 3-5 年国债指数分别上涨 0.24%、0.29%和 0.65%。3-5 年信用债指数和 7-10 年信用债指数分别上涨 0.53%和 0.64%。商品方面，4 月份南华分类商品指数部分上涨，其中贵金属涨幅最大，为 2.68%，农产品、黑色、能化和有色金属分别下跌-1.07%、-4.33%、-7.97%和-3.80%。 经济增长方面，制造业景气水平增速有所缓和。3 月份工业企业利润总额当月同比增长 2.6%，累计同比增长 0.8%， 表明3月份制造业景气水平较好。但受4月美国"对等关税"政策的冲击，领先公布的4月中采制造业PMI报49.0%， 较上月下降 1.5%。从细分项 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 截至4月30日，2025年4月大类资产表现为黄金＞欧指＞日经＞中债＞纳指＞0＞科创50＞沪深300＞道指＞恒指＞美元＞恒生科技＞LME铜＞原油。具体来 看：（1）4月初"对等关税"落地，中下旬阶段性预期缓和，全球资产在风险一次性计提后演绎冲回，股债金汇波动加剧；（2）伦敦金YTD至26.5%，4月收涨6%， 收益与夏普比率均位列大类资产之首但下旬冲高回调，金银比破百。有色中下旬温和反弹，幅度受全球经济增长前景担忧情绪压制。原油超跌后总体疲软，铜油比 走高至滚动三年+2.4倍标准差。国内定价品种偏弱运行，螺纹钢相对抗跌。（3）欧洲STOXX600、日经225指数及纳指收涨，标普收跌；中国资产低开后逐步修 复，纳斯达克中国金龙指数月跌0.35%；恒指、上证综指月线分别收跌4.3%、1.7%。（4）10年期美债利率先上后下，月内震荡剧烈，4月中上旬一度出现美元、美 债、美股三杀，下旬趋于平稳。（5）美元指数月度下跌4.4%，人民币先贬后升整体稳健，欧元兑美元升值4.7%至2022年以来高位。日元先 ...

另外海外方面，克利夫兰联邦储备银行行长 Beth Hammack,在 4 月 24 日发言时表明如果有明确经济走弱方面的证据， 美联储最早可能在 6 月采取降息的行动。受此消息的推动，海外市场定价降息预期的程度提升，10 年期美债利率有所 回落。若短期贸易冲突舆情不继续加剧，我们预期海外资金风险偏好会有所回升。所以对于未来一周，在国内外政策 端和情绪面的支持下，我们战术性仓位推荐切换至人工智能和电子等板块。 本周央行通过 7 天逆回购投放了 8820 亿元，到期 8080 亿元，整体通过公开市场操作净投放 740 亿元。短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.638%和 1.6587%，较上周分别下降 1.6 BP 和 5.29 BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 1.747%和 1.75%，较上周分别下降 1.6 BP 和 1.1 BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐切换至人工智能和 电子等板块。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，4 月份权益推荐仓位为 25%。拆分来看，模型 对 4 月份 ...

结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位维持地产消费等偏大盘板 块进行配置。从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，3 月份权益推荐仓位为 30%。拆分来看，模型 对2月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为-1.16%， 同期 Wind 全 A 收益率为-2.32%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在 2024 年 10 月 14 日触发 上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的 20 日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更 看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在 2024 年 10 月 15 日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标 已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利 率风控阈值 0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡上行。资金情绪再次回升，带动小市值因子走强。且资金情绪的 ...