小盘成长风格表现突出，主动权益基金发行市场火热 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2025 年 7 月 3 日 核心观点： 证券分析师 ⚫ 上月市场回顾： 宋旸 songyang@bhzq.com 022-28451131 张笑晨 SAC NO：S1150525070001 zhangxc@bhzq.com 022-23839033 6 月，市场主要指数估值全部上调。市盈率和市净率方面，沪深 300、中证全指的 估值历史分位数涨幅均靠前，而创业板指仍处于历史低位。31 个申万一级行业中 23 个行业上涨，涨幅前 5 的行业分别为通信、国防军工、有色金属、电子和传媒； 跌幅前 5 的行业为食品饮料、美容护理、家用电器、煤炭和交通运输。 相关研究报告 中证 A500 指数资金大幅流 入，主动权益基金仓位下降 —公募基金周报 2025.06.30 基于卡尔曼滤波的高频行业 仓位测算研究—基金专题报 告 2025.06.29 市场结构分化，主动权益基 金收益跑赢指数—公募基金 2025 年半年度投资策略 2025.06.26 ⚫ 公募基金市场概况： 6 月新发行基金 70 只，发行规模 627 ...

证券研究报告—大类资产配置月报 撰写日期：2025 年 07 月 01 日 大类资产配置月报（7 月） ⚫ 上一期各类资产表现 统计上个月各类资产净价的表现，上月权益、商品和债券均出现了上 涨，其中权益和商品分别上涨了 2.50%和 4.03%，黄金下跌了 0.57%。统计 配置策略中使用过的 ETF 在上月的表现，其中沪深 300ETF、有色 ETF 和能 源化工 ETF 分别上涨了 2.85%、3.08%和 4.37%，黄金 ETF 跌幅较大，下跌 了 0.75%。 ⚫ 策略过去表现 回测策略在过去的表现，从 2014 年 1 月 1 日到上月末，策略年化收益 7.71%，年化波动率 3.53%，最大回撤 3.17%，夏普比率和卡玛比率分别为 2.19 和 2.44，表现优于风险平价策略和等权配置策略。当在策略中加入货 币资产时可以使回撤更低，夏普比率和卡玛比率都有所提升。 上月策略未加入货币资产，策略收益 0.48%。策略表现差于风险平价策 略和等权配置策略。 ⚫ 最新配置建议 权益，其中经济因子为 1 分，信用因子为 3 分，最终观点为增配。债 券，其中货币因子表现为宽松，但是经济、通胀均为上行，最终 ...

根据常见的权益（A股、港股、美股）、债券、商品（贵金属、能源化工等）的收益率构建矩阵，可以看到大类资产之间 的相关性较低，适合选择相应的ETF资产构建组合。例如，债券和权益类、商品类的长期相关性在0至-30%之间，主要因为影 响债券收益的利率是逆周期调节的指标，而权益、商品类ETF反映的是实体经济的热度或预期，经济周期的存在使得"股债跷跷 板"模式长期存在。当然，短期也会有"股债双杀"的局面，这时市场的不确定性增加，风险偏好提升，而商品特别是贵金属 （黄金）防风险的价值就会凸显，从而成为资金流入避险的渠道，对冲效应明显，可增加资产配置的组合收益。 该模型简单的构建方式是，权益部分选取沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、国证2000ETF等宽基指数，利用风险平 价进行权重再分配，而债券部分，可以选取国债ETF、政策性金融债ETF、地方政府债ETF等产品，商品部分选取黄金ETF、商 品期货ETF进行配置。进阶的构建方式，权益部分可以采取核心—卫星方式进行构建，或者采用行业轮动策略进行构建。 选自深圳证券交易所基金管理部编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政经济出版社2024年版） 针对中低风险的资 ...

过去一个月，国内各资产指数两级分化。股票方面各指数部分下跌，其中中证 1000 跌幅最大，为-4.40%，上证 50 下 跌-1.11%，沪深 300 下跌-2.86%，中证 2000、中证 500 和万得全 A 均下跌，分别为下跌-2.81%、-3.84%、-3.15%。 万得微盘股上涨 4.97%。债券方面，4 月份各期限债券指数均上涨。其中，7-10 年国债指数月涨幅最高，为 1.47%， 1 年以下信用债指数、1-3 年国债指数和 3-5 年国债指数分别上涨 0.24%、0.29%和 0.65%。3-5 年信用债指数和 7-10 年信用债指数分别上涨 0.53%和 0.64%。商品方面，4 月份南华分类商品指数部分上涨，其中贵金属涨幅最大，为 2.68%，农产品、黑色、能化和有色金属分别下跌-1.07%、-4.33%、-7.97%和-3.80%。 经济增长方面，制造业景气水平增速有所缓和。3 月份工业企业利润总额当月同比增长 2.6%，累计同比增长 0.8%， 表明3月份制造业景气水平较好。但受4月美国"对等关税"政策的冲击，领先公布的4月中采制造业PMI报49.0%， 较上月下降 1.5%。从细分项 ...

证券分析师 宋旸 songyang@bhzq.com 022-28451131 研究助理 基金月报 宽基指数大幅净流入，主动权益基金发行遇冷 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2025 年 5 月 6 日 张笑晨 SAC NO：S1150123060017 zhangxc@bhzq.com 022-23839033 相关研究报告 中小板指表现优异，宽基指 数流出规模较大—公募基金 周报 2025.04.29 权益仓位整体上升，增配汽 车、有色；减配电力设备、 非银—公募权益类基金 2025 年一季报持仓分析 2025.04.25 ETF 步入"4 万亿"时代，主动 权益基金仓位下降—公募基 金周报 2025.04.21 核心观点： ⚫ 上月市场回顾： 上月，市场主要指数估值多数下调。市盈率方面，跌幅靠前的创业板指、沪深 300 的估值历史分位数分别降至 4.5%和 44.4%。市净率方面，只有科创 50 估值分位数 上涨，最终值为 36.1%。行业方面，31 个申万一级行业中只有 4 个行业上涨。上涨 的行业分别为美容护理、农林牧渔、商业贸易和公用事业；跌幅前 5 的行业为电气 设备、 ...

深圳证券交易所 SHENZHEN SHENZHEN STOCK EXCHANGE 深交所ETF投资问答(39) kes i m g T t x 154 B d UN - 编者按 - 」 风险平价／风险预算模型 ▪ 风险预算放型 放松对风险均衡配 置的严格要求,投 资者可以根据自身 风险偏好去设定各 资产风险权重。 风险平分旗型 属于风险预算模型 的一个特例,是对 投资组合中不同资 产分配相同的风险 权重的一种资产配 置理念。 选择大类资产 E3 商品 les ... 风险预算模型 风险模型 2% 2% 2 000 资产组合构建 举列 大类资产之间的相关性较低，适合选 ....... 择相应的ETF资产构建组合。 例如,债券和权益类、商品类ETF的长 期相关性在0至-30%之间，"股债晓晓 板"模式长期存在,短期也会有"股债 双杀"的局面。 近年来我国指数型基金迅速发展,交易型开 放式指数基金(ETF) 备受关注。为帮助广 大投资者系统全面认识ETF，了解相关投资 方法,特摘编由深圳证券交易所基金管理部 编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政 经济出版社2024年版）形成图文解读。本 篇是第39期，继续为大家 ...