在上半年债券发行放量、利率大幅波动的背景下，下半年债市的走向成为各方关注的焦点。综合多家机 构观点，下半年债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率波动区间或维持在1.5%~1.8%之间。 市场分析人士指出，下半年债市运行将受到经济增长动能、政策协同效应、债务化解进展等多重因素的 综合影响，投资者需在复杂多变的市场环境中寻找结构性机遇。 规模扩容与利率波动交织 规模扩容与利率波动交织，成为2025年上半年债券市场的显著特征。 Wind数据显示，上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%。其中，利率债作为绝对主 力，发行量达16.9万亿元，占比近四成。在利率债中，国债发行7.89万亿元，地方债发行5.49万亿元， 共同构成了核心驱动力。 三季度在资金面宽松延续、央行流动性管理预期以及潜在降息空间的共同支撑下，做多胜率相对较高。 2025年上半年，债券市场在规模扩容与利率波动的交织影响下，呈现出复杂多变的格局。 Wind数据显示，上半年债市总发行量突破27万亿元，其中利率债占比近四成。与此同时，债市利率剧 烈波动，10年期国债收益率在一季度上行30个基点后，于二季度又快速下行，形成"倒V"形走势。 伴 ...

文/周瑾（天职国际金融咨询合伙人，武汉大学和对外经贸大学专业研究生校外导师） "十五五"时期，中国金融业将行驶于历史性变革的关键交汇点。宏观经济的引擎悄然换挡，科技浪潮滚 滚而来，深层社会结构的转型日益凸显，叠加国际舞台上的波谲云诡，都在重塑着行业发展的脉络与方 向。 由简单跟随扩张转为支持经济结构优化 从宏观环境看，我国经济增长引擎已发生结构性变化，消费新势能正孕育而出。 具体而言，国际贸易摩擦叠加地缘政治风险构成显著压力，外贸高增长时代遭遇阻力；投资引擎也面临 边际效应递减的困扰，中国的常住人口城镇化率已达67%，地方政府债务约束对传统基建投资的增长路 径形成一定挤压。 资金投放前瞻性配置成关键 进一步观察产业结构，行业迭代并购提速、资金投放前瞻性配置成关键。 部分传统领域供需失衡，行业深度整合将成为常态。同时，新兴产业如新能源、人工智能、生物医药等 领域正处于初创企业洗牌与龙头整合的关键阶段，但产业转型升级过程中也蕴含着巨大的"结构性机 遇"。 把握"结构性机遇"的核心在于新旧动能有序更迭，因此，投资与信贷资源配置应更具前瞻性与灵活性。 金融机构一方面要强化对并购重组活动的资本支持，为产业整合提供专业化 ...

2025年6月16日，中国证券投资基金业协会备案名录上悄然增添两个新名字——淡明（上海）私募基金 管理有限公司与安耐德私募基金管理（北京）有限责任公司同步完成登记。其中淡明私募的诞生，标志 着新加坡国有资本巨头淡马锡旗下淡明资本的中国布局迈出关键一步。 这家成立于2025年3月26日的外商独资私募机构，注册资本2100万元人民币，注册地及办公地均设在上 海静安区，由淡明资本全资控股。此刻距离淡明资本首期基金True Light Fund I完成240亿元募资仅过去 20个月。 全球募资上海落子 淡明资本亮相中国战略 作为淡马锡体系内独立募资的资产管理平台，淡明资本注册资本2100万元人民币，注册地及办公地均设 在上海静安区，其首期基金True Light Fund I在2023年10月宣布关闭时，已吸引包括主权财富基金、金 融机构和家族办公室在内的全球资本，总规模达240亿元人民币。与母公司淡马锡使用自有资金投资不 同，淡明资本采用独立运营模式，向外部投资者募集资金。 董事会阵容显露其深耕中国的基因。除淡马锡中国区总裁吴亦兵担任董事外，董事长谢松辉（Chia Song Hwee）曾领导淡马锡新加坡与中国市场团 ...

证券研究报告 建筑与工程 行业开启深度整合，关注结构性机遇 华泰研究 24 年板块营收下滑、归母净利遭遇多重冲击，25Q1 复工偏慢拖累产值利润 24 年 CS 建筑板块营收 YoY-4.10%，系行业 2015-2024 年间首次出现年度 营收同比下滑，归母净利润 YoY-14.4%，主要系受房地产施工下滑、传统基 建投资增速放缓导致收入承压，而费用刚性、回款压力增加导致账期拉长， 企业计提减值压力增大，进一步影响盈利能力。归母净利率及周转率降低， 使得板块 ROE（摊薄）同比下滑 1.49pct。25Q1 政策尚未完全发力，收入、 归母净利高基数下分别同比-6.0%/-8.8%，我们判断短期随着政策逐步落地， 叠加基数走低，板块业绩有望迎来逐季上行改善，长期或进入深度整合阶段。 24 年板块财务费用、减值增加拖累净利率，24Q4 化债政策初见成效 2025 年 5 月 19 日│中国内地 专题研究 24 年板块毛利率同比+0.05pct，归母净利率同比-0.23pct。24 年板块销售/ 管理/研发/财务费用率同比变化+0.05/+0.06/持平/+0.11pct，地产客户减值压 力犹存，基建项目账期拉长 ...