关税战走势及全球大类资产展望 - 2025 年宏观中期策略 20260626 摘要 美国债务面临巨大体量、高利息支出和短期债务到期量高等困难，特朗 普政府虽采取博弈、关税战等措施，但未能从根本上解决财政问题，稳 定币的作用有限，难以改善长期美债风险。 下半年美国经济可能因前期透支而放缓，通胀和经济回落或促使美联储 在 7 月至 9 月降息，短端利率可能回弱，但海外投资者减持长端美债， 长端利率仍需谨慎。 今年以来，美股、美债、美元表现分化，反映了定价维度和可替代性的 差异。美股受短期经济影响，美元受长期信用风险影响，全球投资分散 化趋势明显，资金流向亚洲、欧洲及黄金等商品。 美债和美元走势由负相关转为正相关，表明风险溢价上升。美股与黄金 呈现更明显的负相关性和可替代性，黄金与比特币的相关性由负转正， 成为共同避险资产。 人民币资产重估受益于人民币国际化机遇和中国科技军事根基的稳固， 中国被加征关税商品出口份额未降反升，关税战并未削弱中国制造业和 出口的长期优势。 特朗普回归后，美国债务面临三个主要困难：第一是债务体量巨大，美国政府 债务接近 37 万亿，占 GDP 的 122%；第二是利息支出高，美债平均付息 ...

那么这轮金价上涨是反弹的结束，还是新一轮上涨的开始？ 那么这轮金价上涨是反弹的结束，还是新一轮上涨的开始？永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇分析称，前 期金价冲高回落的原因是避险情绪的阶段性缓和，但从资金情绪来看，特朗普历史政策的反复，以及全 球地缘关系的复杂性，令避险情绪再次升温。中长期看，地缘冲突有缓和迹象，叠加美债信用风险与美 元信用下滑，这些因素共同推动金价重回涨势。 避险情绪再抬头 美元疲软与避险情绪共振，黄金再上3300美元关口，收于3357美元/盎司，刷新近一周高位。 消息面上，当地时间5月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的 关税。受此影响，美股三大指数全线收跌，大型科技股全线下挫，万得美国科技七巨头指数跌1.46%。 苹果跌逾3%，脸书、谷歌、英伟达、亚马逊跌、微软跌逾1%，特斯拉跌0.5%。 盛宝银行大宗商品策略部研究报告称，金价再次突破每盎司3355美元可能预示着这轮调整结束，目前美 国财政债务隐忧及对冲通胀需求仍然存在，市场对债券的看跌情绪已经达到顶峰，这可能会引发风险。 目前，美债危局持续冲击，上周30年期美债收益率突破5%，同时美元指数跌至年内低位 ...

（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理） 核心观点 近期美债市场波动加剧，国际评级机构穆迪第三次下调美国信用评级，日本20年期国债拍卖遇冷引发连 锁反应。与此同时，美联储启动2025年货币政策框架全面审查，释放"抗通胀优先"信号，但降息时点因 美债风险、关税不确定性及政治博弈持续承压。市场对首次降息时点的分歧扩大，需警惕全球金融市场 潜在震荡。 一、美债信用风险凸显：评级下调与拍卖遇冷敲响警钟 穆迪再降美国信用评级，债务可持续性引担忧 国际三大评级机构之一穆迪于上周末第三次下调美国信用评级，指出美国政府债务与利息支付比率已从 2024年的73%升至2035年预计的78%，远超同等级主权国家水平。若2017年《减税与就业法案》延续， 未来十年将新增约4万亿美元结构性赤字。这一评级调整加剧了市场对美债长期信用的质疑，叠加特朗 普政府频繁挥舞关税大棒，投资者对美债避险属性的信心进一步削弱。 美日长债市场共振波动，流动性风险隐现 继日本20年期国债拍卖创2012年以来最低需求后，美国160亿美元20年期国债标售备受瞩目——这是穆 迪下调评级后首场长债拍卖，尽管"6万亿美元美债集中到期违约"的说法基本不会出现，但利 ...

美国总统特朗普第二任期执政满百日，从美股到美元再到美债，美国金融市场遭遇多次"过山车"式的振 荡。30年期美债收益率一度录得数十年来最大单周涨幅，"避风港"地位受到质疑。 "债务时钟令人恐惧。"美国"政府效率部"负责人马斯克曾直言。他所说的，是美国"债务时钟"网站显示 的统计数据。目前，美国国债总额已超过36.8万亿美元。 中国人民大学重阳金融研究院近期发布一份报告，警告美债的"庞氏骗局"正在进入濒临破产的前夜。 为何说美债如同"庞氏骗局"？ 长期以来，美国通过不断发行国债来筹集资金，政府预算赤字年年增加，截至2024年末，美国联邦政府 的债务率超过123%，赤字率高达6.36%，远超过60%和3%的国际警戒线。 为了支付现有债务的利息，美国必须不断"借新还旧"，这种做法，与庞氏骗局的"滚动资金"模式颇为类 似。 高额债务叠加高利率，美国的偿债压力日益加剧。美国财政部数据显示，联邦政府2024财年债务利息支 出首次超过1万亿美元。这一数字首次超过了国防支出，成为政府的第三大支出项目。 越还越多的美债，正从"传统避风港"成为"风险放大器"。 随着关税战全面打响，美国经济衰退风险不断提升，美债风险也越来越大。高关 ...