证 券 研 究 报 告 金融工程月报 风险逐级探明，布局春季行情 —FOF和资产配置月报 报告日期：2025年12月24日 ◼ 分析师：吕思江 ◼ SAC编号：S1050522030001 ◼ 分析师：马晨 ◼ SAC编号：S1050522050001 01 配置观点汇总 投资要点 本期建议一览：四季度风险资产高位震荡，降息预期摇摆、关税、AI怀疑论带来不确定性，扰动增多脆弱性显现。但考虑 26年中国十五五开局+美国中期选举背景下，主要国家同步"财政扩张，货币配合"的预期不变， 仍推荐"大类资产哑铃 组合"：美元贬值交易、中美AI竞赛、再通胀资源品，若出现明显调整是重新布局的良机。 【A股】26年有望迈向新高度，政策面扩内需、反内卷等增量宏观政策有望延续，资金面居民储蓄持续向股市再配置，估值来 看全球横向对比不贵，上涨有望由估值驱动逐渐转向盈利驱动。短期来看，年末机构盈利兑现意愿偏强指数震荡为主，待海外 流动性风险出清积极布局明年春季行情。短期红利仓位打底，战略层面中长期核心继续配置AI竞赛、美元贬值和反内卷三条主 线。 【港股】Q4海外流动性冲击下港股调整幅度大，基金新规导致南向放缓以及IPO加速放大了资金 ...

尽管金价近期回调，但推动今年贵金属上涨的核心逻辑——"美元贬值交易"仍未消亡，明年有望突破5000美元。这一预期建立在投资者对持续财 政赤字、不断上升的利息成本以及政府债务货币化担忧基础之上，即所谓的"美元贬值交易"重新流行。 近期金价显著走低，目前较10月纪录高点回调8.5%，引发市场对涨势是暂停还是见顶的讨论。但分析人士指出，在全球债务攀升、地缘政治紧张 和政策纪律松弛的背景下，金价回调不是警告信号，而是投资机会。分析师普遍认为，支撑金价的基本面依然强劲，包括央行购买、亚洲需求以 及西方投资者配置不足等因素。 美联储10月议息会议后，12月降息预期下降，削弱了持有黄金的吸引力，导致美元贬值交易暂时受挫。但是Asset Management管理合伙人Stephen Innes认为，这一热门交易目前可能"处于休眠状态，但不太可能已经死亡"。 Innes表示，黄金的长期牛市仍建立在"缓慢燃烧的美元贬值交易"之上，这源于全球对"永久性赤字、不断上升的利息成本以及政府债务逐步货币 化"的不安。美元贬值交易一旦重新启动，黄金作为主权信用镜像的角色将在2026年再次凸显。 当前回调更可能是健康调整？ 近期，金价从纪录高 ...

近期，国际黄金价格突破 4300 美元关口，持续刷新高位，与此同时，美元汇率却呈现出明显的走弱态势，自年初高点回落近 10%，近三 个月更是在低位区间反复震荡，市场中关于 "美元贬值交易" 的讨论热度不断攀升。在这一特殊的市场环境下，黄金价格的强势上涨并非单 一因素推动，背后是多重逻辑的叠加共振。一方面，市场对美国通过赤字货币化手段缓解庞大债务压力的担忧持续升温，推升了黄金的避 险属性；另一方面，全球范围内贸易摩擦的反复以及地缘政治局势的紧张，进一步激发了投资者的避险情绪，促使资金流向黄金这一传统 避险资产。更值得关注的是，随着美联储释放重启降息的信号，黄金作为无息资产的相对吸引力显著提升，这一因素也为金价上涨提供了 重要支撑。 地缘风险与避险需求释放：全球贸易摩擦的持续发酵、部分地区地缘政治局势的紧张，让市场不确定性显著增加。在这种背景下，投 资者为了保障资产安全，更愿意将资金配置到具有保值属性的资产中，黄金自然成为首选，避险需求的集中释放直接拉动了黄金买 盘。美联储降息预期的催化：随着美联储明确释放重启降息通道的信号，市场对利率下行的预期不断强化。通常情况下，降息会导致 实际利率走低，而黄金作为无息资产， ...

Core Viewpoint - The article discusses the rising popularity of a "devaluation trade" strategy among investors, driven by concerns over the U.S. fiscal outlook and the value of the dollar, leading to record highs in gold and Bitcoin prices [1][4][6]. Group 1: Market Reactions - Gold prices surpassed $3,900 per ounce, reaching a new historical high, just days after breaking the $3,800 mark [1]. - Bitcoin hit a peak of $125,689 on October 5, exceeding its previous record of $124,514 set on August 14 [4]. - The ICE U.S. Dollar Index (DXY) fell by 0.1% last Friday, marking a year-to-date decline of approximately 10% [4]. Group 2: Underlying Factors - The "devaluation trade" is fueled by long-term factors such as uncertainty regarding long-term inflation, U.S. fiscal policy, concerns over the independence of the Federal Reserve, and the persistent high deficits of major economies [6][10]. - Analysts suggest that the current government shutdown is a reflection of deeper structural issues within the political system, contributing to the ongoing high federal deficits [10][11]. Group 3: Analyst Predictions - Analysts are optimistic about the future of gold and Bitcoin, with Citibank's Alex Saunders predicting Bitcoin could reach $181,000 within 12 months, viewing it as "digital gold" [12]. - Fund manager Jeff Muhlenkamp anticipates gold prices will clearly exceed $4,000 by the end of the year, citing significant concerns over the U.S. deficit, which is currently around 6% to 6.5% of GDP [13].