本文作者： 雷•达里奥；转载自：周子衡。不代表海豚君观点，有人想法欢迎在评论区讨论。 引言：世代经济转变 首先，我想告诉大家，我们正处于现代历史上最重要的转折点之一。这是一个我们无法忽视的世代性转 变。每当我们回顾历史，从荷兰郁金香狂热到大萧条，再到2008年金融危机，我们都能看到相同的模 式反复上演： 债务积累、社会分裂、地缘政治紧张以及货币体系崩溃。 今天，这些力量正在汇聚。因 此，我们面临的不仅仅是又一次经济衰退，而是一场将改变一代人的崩溃。 历史上，这种模式清晰无误。债务的积累、自我膨胀以及最终变得不可持续的过程有其固有的节奏。在 经济乐观时期，人们和政府往往超支借贷，相信好时光将永远持续。持续增长的幻觉推动了过度行为。 最初，借贷看似富有成效，资助投资、刺激需求并推高资产价格，一切看似进步。然而，表面之下，危 险的不平衡正在滋生。 债务本身并非坏事。事实上，若使用得当，它是创造财富和推动创新的强大工具。问题在于，当债务增 长速度超过收入和生产力时，长期如此便会达到一个临界点： 偿还债务（支付利息和本金）开始对收入 构成沉重负担。这会产生压力。为了维持现状，发行更多债务，利息支出进一步增加，占用经济产 ...

前两天，全球股市的里程碑出现了—— 英伟达 公司的股价再度刷新纪录，日内上涨2.5%，报163.9美元/股， 总市值达 4万亿美元 。 4万亿的市值，超过了英、法、德等国家的股票总市值， 成为有史以来第一家市值达到4万亿的公 司。 英伟达这么高的股价，确实会让人心神不宁，就像一个极品美女或者帅哥站在你的面前一样，会 让你丧失掉最基本的判断力。 判断力缺失到什么程度呢？ 前段时间我看到一个观点说： 英伟达的股票，是比黄金更好的避险资产 这个观点，和日本当年泡沫时代的时候认为日本股票是比黄金更好的避险资产没什么区别。 为什么我不认同这个观点？ 因为对 资产的定性就错了 。 英伟达的股票，是 典型的泡沫资产 ，不是优质的避险资产。 泡沫资产不是贬义，因为全球化经济上升期，货币不断被印出来，本身就很容易制造资产泡沫。 中房、美股和欧债，这些都是经济增长期的泡沫资产。 在增长期买泡沫资产，绝对是正确的投资选择。 但问题在于，我们现在所处的时间点，处于全球经济的下行期。 在下行期 ，更多需要考虑的是避险，而不是追逐泡沫。 当然，我不认同大家去过度追逐英伟达的票子，不单单是因为它不是避险资产。 还有一个更重要的原因，是它的 ...

Core Viewpoint - The continuous increase in gold reserves by central banks, particularly in emerging markets, indicates a growing emphasis on the value of gold as a reserve asset, providing medium to long-term support for gold investment value [2][4]. Group 1: Central Bank Gold Reserves - The People's Bank of China has increased its gold reserves to 73.9 million ounces (approximately 2298.55 tons), marking a month-on-month increase of 70,000 ounces and achieving eight consecutive months of growth [1]. - Since 2022, the average annual gold purchasing volume by global central banks has doubled compared to the previous decade, with emerging economies like Poland, Turkey, India, and China leading the charge [3]. Group 2: Market Dynamics and Gold Prices - The recent stabilization of global gold prices around $3,300 per ounce is attributed to reduced sensitivity to geopolitical tensions and trade negotiations, although the potential for increased volatility remains [5]. - The passage of the "Big and Beautiful" bill in the U.S. is expected to increase the national debt, putting pressure on the dollar and supporting gold prices [5][6]. Group 3: Future Outlook for Gold - A survey by the World Gold Council indicates that 95% of central banks expect to continue increasing their gold reserves in the next 12 months, the highest level since 2019, reflecting a 17 percentage point increase from the previous year [4]. - The need for central banks to optimize their international reserve structures suggests a continued trend of increasing gold reserves while potentially reducing U.S. Treasury holdings [4].

行业 贵金属日评 日期 2025 年 7 月 10 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 特朗普将大美丽法案签署成法而美国财政部也开始加快发债步伐，美元汇率 和美债利率回升并利空贵金属，9 日亚盘时段伦敦黄金跌至 3285 美元/盎司附近； 但特朗普威胁对铜、药品和半导体开征关税并向乌克兰出售武器以抵抗俄罗斯， 也在一定程度上提振了贵金属的避险需求。特朗普 2.0 新政推动全球政经格局重 组进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提振；目前看黄金波动性上升但中 线上涨趋势保持良好，伦敦黄金或在 3120-3500 美元/盎司之间震荡整 ...

对于宏观方面的影响，前期特朗普政府"海湖庄园协议"中提及美元储备货币地位导致美元被相对高估的弊端。从本届美国政府的主要政策措施来看，关税政 策多次反复、挑战美联储独立性、施压部分国家货币升值以及减税法案增加财政赤字均会增加美国经济的不确定性，削减国际市场对美元的信心，因此，我 们认为本届美国政府或有意加速美元去中心化、推动国际货币体系的多元化来实现制造业回流以及贸易赤字的扭转。根据历史数据，在过去美元下行周期 中，有色金属价格往往会实现上涨，因此中长期来看，宏观对有色板块的影响可能偏多。 二、原生铅增产空间有限 从原料来看，海外矿山方面，前期El Porvenir、Atacocha、Aripuan?矿山因降雨减产，Endeavor矿山生产时间推迟，Vares矿山商业化进展不佳，因此海外矿 石供应增量未达预期。中长期内随着Endeavor矿山投产，扩产矿山落地，以及前期受天气影响的矿山产量恢复，我们认为海外矿石产量或有所改善。但从进 口来看，由于发运周期的因素，RedDog矿山年内大幅减产的影响将在后续的进口量中集中体现，我们认为中长期内国内进口量同比增幅有限。 SHMET 网讯： 今年铅价整体呈现冲高回落的态 ...

金价高位震荡 下半年波动率或再度攀升 ◎记者 曾庆怡 "黄金大搬运"、亚洲地区4月黄金ETF流入创新高、国际金价一度触及3500美元/盎司……今年上半年， 黄金市场出现多个超预期的事件，金价最大涨幅超30%，跑赢多数大类资产。 专家认为，金价在今年上半年的走势主要受到美国关税政策带来的不确定性影响。此外，地缘政治风 险、新兴市场央行持续购金等因素也为黄金价格上行提供支撑。长期来看，全球货币体系重构、宏观经 济周期等支撑黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化，但今年下半年金价或难以复刻上半年迭创新高 的态势，中短期金价走势或更受到美国宏观经济数据影响，此外，参与资金的增加或导致金价波动率再 度攀升。 今年上半年金价涨幅接近去年全年 数据显示，2024年，伦敦现货黄金价格涨幅为25.83%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）涨幅为 27.87%。而在今年上半年，国际、国内金价涨幅接近2024年全年涨幅：伦敦现货黄金收盘价从2657.195 美元/盎司上涨至3302.155美元/盎司，涨幅24.27%，COMEX（纽约商品交易所）黄金期货收盘价从2814 美元/盎司上涨至3315美元/盎司，涨幅17.8%；上海 ...

据第一财经记者从业内人士处了解到，香港的稳定币牌照比较稀缺且抢手，预计牌照仅为个位数，但 目前除了已经官宣的京东、渣打、圆币等，有40多家企业准备提交申请，律所的反馈还有几十家意 向申请，目前处于咨询或准备材料阶段，竞争十分激烈，申请机构基本都是中国最大的金融机构和互 联网公司，而部分有意申请的小型企业则希望渺茫。 在这一背景下，稳定币重构全球货币体系的预期升温。上海发展研究基金会副会长兼秘书乔依德对第 一财经记者表示，稳定币所能提升的跨境支付效率可能并没有大家预想的高。有研究指出实际成本可 能接近1%，而非宣传的极低水平。同时，稳定币以主权货币为锚定基础，实为法币功能的延伸与扩 散，无法颠覆其赖以生存的体系。 香港稳定币牌照竞争激烈 科技企业和传统金融公司高度关注稳定币，除京东币链、圆币创新、渣打-安拟-HKT联合体外，蚂蚁 国际、蚂蚁数科亦明确表达业务拓展意愿。 2025.07. 07 本文字数：2619，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 周艾琳 题图 | AI生成 稳定币的热度持续烧到资本市场。作为稳定币的重要交易载体，非银板块一度表现活跃，计算机板块 也受益于稳定币题材。《稳定币条例》将于今年8 ...

( 图片来源：《澳华财经在线》) 【财经要闻及评论】 █ 文｜ACB News《澳华财经在线》 澳村牛哥 本文导读 ● FY25财年澳交所（ASX）500家成分股中，涨幅居前的50家公司中21家为黄金概念股，涨幅前10企业 中黄金股更是占据8席； ● 黄金正悄然迎来"再次货币化"的新时代，眼下正处于一个脱离美元主导格局的"分水岭"——全球贸易 体系正在重塑对实物资产的需求结构，黄金作为最重要的非主权实物资产之一，其战略价值正在被重新 认识。 ● 黄金资源量明确、项目进入开发阶段，过去一年个股走势和大盘指数走势背离、股价处于中期调整探 底阶段的黄金勘探开发公司，将有望迎来价值重估的重要时间窗口期。 过去一年多全球大宗商品市场中，有色金属板块表现出色。 澳大利亚联邦银行（CBA）对今年上半年矿业和能源大宗商品价格的统计表明，铂金在6月下旬攀升至 每盎司1400美元，创14年新高，半年涨幅达51%，勇夺涨幅榜冠军。 与此同时，黄金——无论是期货还是现货价格，保持极为强势的上行态势，4月中旬创下每盎司约3500 美元的历史新高，今年上半年飙升27%，位居涨幅榜亚军，录得自全球金融危机爆发以来的最佳半年表 现。 黄金板 ...

Group 1: Global Monetary Policy and Asset Trends - The global monetary policy remains accommodative, leading to a surge in the supply of US dollars, which enhances the importance of gold as countries seek to diversify their settlement systems and reserve safety [1] - Decentralized assets like Bitcoin are attracting capital due to their scarcity, especially as the credit system faces challenges [1] - The trend of de-dollarization is gaining momentum, with central banks increasing their gold reserves, indicating a shift towards a more diversified global monetary system [9] Group 2: Market Predictions and Economic Indicators - Analysts predict that gold could reach $6,000 per ounce during Trump's presidency, with similar forecasts from major financial institutions like JPMorgan [3] - Despite a weak dollar, the US stock market continues to perform well, supported by the export advantages of high-tech companies and increased overseas profits [7] - The dollar's status as a safe-haven asset is diminishing, with institutional investors shifting towards gold, Bitcoin, European sovereign debt, and emerging market stocks [5] Group 3: Future Market Dynamics - The upcoming market dynamics will be influenced by geopolitical conflicts, trade disputes, growth expectations, and technological competition, which could trigger new volatility [9] - Key trading themes for the second half of 2025 include the potential for gold to reach new highs, the impact of a weak dollar on US equities, and the implications of rising debt and slowing growth on Federal Reserve policies [15] - The easing of US-China chip tensions and the potential for a resurgence in China's AI sector are also critical factors to watch [10]

法国经济学家Jacques Rueff在1962年曾讲过一个 "裁缝和顾客的故事" ，并把二者之间的关系 比作当时的国际货币体系。 作 者丨唐婧 编 辑丨周炎炎 裁缝为顾客做西装，做好后把西装卖给顾客，再把顾客的付款作为贷款返还给顾客，后者 则用这笔贷款再向裁缝买一件新的西装。这笔贷款可以看作是顾客的"借条"，如此循环往 复，顾客不断得到新西装，裁缝则不断地积累借条。 那么，灵魂之问来了： 等到有一天，裁缝想把这些借条换成现金的时候，顾客到底还有没有 能力支付现金？ 中国社会科学院学部委员余永定近期撰文表示，在当前的国际货币体系安排下，这个故事依 然适用。 美国好比故事中幸运的顾客，其他国家则是那位不知疲倦地积累借条的裁缝。 余永定进一步解释，国际储备货币发行国（美国）可以通过资本项目逆差或经常项目逆差， 为其他国家提供国际流动性或国际储备。反过来说，其他国家对美元资产的需求使美国得以 长期维持经常项目逆差。 换言之，美国依靠向全球借贷维持经济繁荣。 "不过 ，'借条'开得越多，也意味着美国的外债愈多。 当美国的净债务积累到一定程度后，外 国投资者和外国中央银行就会开始怀疑美国是否有能力用'真金白银'（商品、 ...