机构：民生证券 研究员：崔琰/乔木 事件：公司发布2025Q1 财报：2025Q1 实现单季营收158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%。 2025Q1 汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为+5.0pts/+0.5pts。2025Q1non-GAAP 归母净利润 为-4.3 亿元，同环比减亏69.8%/69.4%。 毛利率超预期 经营质量持续优化 营收端：2025Q1 实现单季营收入158.1 亿元，同比/环比分别为+141.5%/-1.8%。其中2025Q1 汽车业务 收入为143.7 亿元，同比/环比分别为+159.2%/-2.1%，主要由于交付量的增加所致。2025Q1 单车ASP 由 2024Q4 的16.03 万元下降至15.29 万元。其他业务方面，2025Q1 营收达到14.4 亿元，同比/环比分别为 +43.6%/+0.5%；同比增加主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合 作有关的技术研发服务收入增加所致。 利润端：毛利方面，2025Q1 汽车业务毛利为15.1 亿元；汽车业务毛利率为+10.5%，同比/环比分别为 +5.0pts/+0 ...

0 1 事 件 概 述 利润端： 毛利方面， 2025Q1 汽车业务毛利为 15.1 亿元；汽车业务毛利率为 +10.5% ，同比 / 环比分别为 +5.0pts/+0.5pts 。 2025Q1 总毛利为 24.6 亿元， 2025Q1 毛利率为 +15.6% ，同比 / 环比分别为 +2.7pts /+1.1pts 。 2025Q1 整体毛利率变化的主要原因为 1 ）销量增长带动整车成本的持续下降与规模经济效益所致 2 ）部分增 长被产品升级导致的存货减值准备和采购承诺亏损所抵消。 ► 费用稳健改善 业绩展望向好 费用端： 2025Q1 研发费用为 19.8 亿元，同比 / 环比为 +46.7%/-1.3% 。 205Q1 研发费用率为 12.5% ，同 比 -8.1pts ，环比持平。 2025Q1 销管费用为 19.5 亿元，同比 / 环比分别为 +40.2%/-14.5% ，同比增加的主 要由于销量增加导致加盟店佣金增加，环比下降主要由于营销和广告费用开支减少， 2025Q1 销管费率为 12.3% ，同比 / 环比为 -8.9pts/-1.8pts 。。 渠道端： 截至 2025Q1 ，公司拥有 ...

春日的上海，黄浦江畔的"四叶草"国家会展中心（上海）人潮涌动。 近日，以"拥抱创新共赢未来"为主题的第二十一届上海国际汽车工业展览会（以下简称"2025上海车 展"）开幕。作为全球规模最大、影响力最广的A级车展之一，2025上海车展吸引了来自26个国家和地 区的近千家企业参展，规模创下历届之最。本届车展展出面积超36万平方米、全球首发车型数量达百余 款、举办193场发布会，展会期间预计总客流量达130万人次。 当前汽车正逐渐向智能移动终端转变，组合辅助驾驶、智能座舱等领域的最新成果，为消费者带来更加 智能化、个性化的出行体验。2025上海车展外商观展团规模空前，前沿技术密集爆发，AI智能生态全 面落地，不仅展现了中国汽车工业四十年的跨越式发展，更以AI技术、安全革新与产业链融合为笔， 勾勒出全球汽车产业变革的新图景。 AI改写产业生态 2025上海车展不仅是新车的秀场，更是行业生态发展的瞭望塔。 有整车企业高管在车展现场接受《证券日报》记者采访时表示，未来产业发展的方向是构建智能生态。 公司推出的人形机器人和飞行汽车就是智能生态的一环，智能汽车和人形机器人的原理相似，其内在逻 辑都是由智能感知到反馈控制。 从 ...