证券研究报告 | 策略月报 2026 年 03 月 02 日 3 月全球策略月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券分析师 谭诗吟 姓名 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 地缘风波与 AI 分化下的结构性机会 资格编号：S11305XXXXXX [Table_Summary] 投资要点： 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 2 月回顾：海外方面，美国 2 月公布的经济数据指引有限；市场预期 6 月降息，降 息交易大概率不会是短期主线；美国最高法院推翻 IEEPA，关税风波的峰值或已 过期；产业方面，Anthropic 的新工具引发对 Agentic AI 的广泛讨论，美股软件公 司遭受重挫；地缘方面，美伊仍在僵持，后续不确定性高。国内方面，M1 与 M2 增速裂口与 A 股两融余额的分化弥合；政府发债节奏前置，体现稳投资思路。 3 月展望： 美债：3 月面临较大不确定性，关注地缘局势的演绎。经济对于美债利率的影响短 期或有限，美联储主席变动需等到 5 月，市场预期下一次降息在 6 月，因此 3 ...

环球市场动态 伊 朗 局 势 的 潜 在 走 向 股 票 周五 A 股涨跌不一，有色金属、电 力领涨；港股集体上升，顺周期板 块推动市场上行；欧洲股市窄幅震 荡，市场谨慎观望伊朗局势发展； 美股大跌，科技公司大规模裁员加 剧 AI 焦虑，PPI 数据超预期和信贷 担忧拖累金融股重挫。 外 汇 / 商 品 市场忧虑伊朗石油供应有可能中 断，上周五纽约期油结束 5 天跌势。 霍尔木兹海峡及附近水域有运油轮 遇袭，周一亚洲時段布油曾升至 80 美元之上。美伊紧张局势升级，触 发资金流入金市避险。 固 定 收 益 美国债市二月表现创一年来最佳， 美债在动荡环境下成为首选避风 港。周六美以联合打击伊朗，进一 步抬升避险情绪。信用债普遍承压， 利差走宽。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2026 年 3 月 2 日 ▪ 当地时间 2 月 28 日，伊朗局势进入了军事冲突爆发阶段。截至北京时间 3 月 1 日 10:00，伊朗局势仍在快速 变化，我们预计难以一次性按最终情景推测并演绎，更可能跟随重要信号持续波动，我们认为美军军事调动、 伊朗政局 ...

Stock Recommendations - Kingsoft Office (688111.SH) is positioned to benefit from AI developments despite recent stock price adjustments, with an expected EPS growth from 3.56 in 2024 to 4.57 in 2026[5] - Shengyi Technology (600183.SH) anticipates significant growth driven by server PCB upgrades and new AI customer acquisitions, with EPS projected to rise from 0.74 in 2024 to 2.37 in 2026[5] - Tuojing Technology (688072.SH) maintains a leading position in thin film deposition equipment, with EPS expected to increase from 2.48 in 2024 to 5.96 in 2026[5] Automotive Sector Insights - Bertly (603596.SH) is expected to benefit from the focus on autonomous driving, with an EPS forecast of 2.85 in 2026, reflecting a growth trajectory[6] - Yinlun (002126.SZ) is projected to see EPS growth from 0.96 in 2024 to 1.49 in 2026, supported by economic recovery in construction machinery and heavy trucks[6] Market Performance Overview - The weighted return of the gold stock portfolio in February 2026 was 6.47%, outperforming the Shanghai Composite Index, which rose by 1.09%[12] - Silver Wheel (002126.SZ) had the highest monthly increase at 32.15%, while Hongyuan Electronics (603267.SH) rose by 22.52%[12] Risk Factors - Potential risks include overseas policy changes and individual company operational risks, which could affect performance and earnings volatility[8]

Summary of Key Points from Conference Call Records Industry and Company Overview - The conference call discusses the impact of AI on various industries, particularly focusing on software, cloud services, and energy sectors. It highlights the structural changes in investment logic due to AI advancements and the resulting market dynamics. Core Insights and Arguments 1. **AI's Impact on Software Stocks**: Large model companies are actively replacing enterprise IT budgets, leading to valuation pressure on software stocks. This creates opportunities for selective stock picking rather than broad sector rebounds [1][5]. 2. **Cloud Companies' Financial Strategies**: There is a slowdown in buybacks and dividends among cloud companies, with net cash flow turning negative when excluding these factors. However, capital expenditures (CAPEX) continue to increase, contradicting traditional investment paradigms [1][3][5]. 3. **"AI Tax" on Traditional Hardware**: Some traditional hardware companies, such as Lenovo and Cisco, are experiencing profit margin declines due to rising storage prices, referred to as the "AI tax," which pressures their short-term operations and valuations [1][6]. 4. **Shift Towards Real Assets**: The U.S. stock market is showing a preference for tangible assets, particularly in the electricity sector, with utilities and construction performing well. This trend is driven by expectations of power expansion and infrastructure development [1][7]. 5. **Political Factors Influencing Energy Needs**: By 2026, political factors are expected to drive cloud companies to build their own power sources, with natural gas being favored due to its environmental benefits and domestic advantages [1][8]. 6. **Resource Diplomacy and Pricing**: The U.S. is focusing on setting reference prices for key resources through tariffs and strategic reserves, aiming to provide long-term high price expectations for resource commodities [1][9]. 7. **Oil Market Dynamics**: There are signs of a potential reversal in the oil market, driven by changes in production dynamics and the U.S. adopting a more defensive stance compared to OPEC [1][10]. Additional Important Insights 1. **K-Shaped Economic Impact of AI**: AI is expected to create a K-shaped economic recovery, benefiting certain sectors while suppressing overall consumer spending, particularly among lower-income groups [2][11]. 2. **Investment Opportunities in AI**: The focus should be on upstream AI-related infrastructure and companies that are not directly impacted by AI disruptions. There is potential for significant returns in sectors like energy and resource management [12][16]. 3. **Market Mispricing Risks**: There is a risk of mispricing in the market, where companies perceived as unaffected by AI may face long-term challenges due to ongoing AI developments [13][14]. 4. **2026 Market Outlook**: The overall market outlook for 2026 is cautious, with expectations of limited returns and the need to monitor macroeconomic indicators and geopolitical developments closely [15][31]. 5. **SaaS and Software Valuation Pressures**: The SaaS sector is experiencing significant valuation pressures, with many companies facing sell-offs despite strong earnings. The traditional pricing models are being challenged by the rise of Agentic AI [22][25][23]. Conclusion The conference call highlights the transformative impact of AI across various sectors, emphasizing the need for investors to adapt their strategies in response to changing market dynamics. Key areas of focus include selective stock picking, understanding the implications of political and economic factors, and recognizing the potential for mispricing in the current market environment.

[Table_Title] 研究报告 Research Report 1 Mar 2026 日本策略 Japan Strategy 海上观日—日本股市策略周报 Japan Stock Market Weekly Review 季屏子 Pingzi Ji pz.ji@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 市场观察： 上周日本股市延续年初以来的强劲趋势，主要股指再创新高。日经 225 周末收于 58850.27，全周 上涨 2.4%，年初至今累计涨幅 16.9%，市场风险偏好明显回升。东证指数 TOPIX 表现同样坚挺， 周涨幅 2.25%，显示在 AI 相关股票大幅上涨的同时，东京证券交易所主板的中大型股票整体表现 亦较为均衡。 [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证 ...

格林大华期货股指专题报告 证监许可【2011】1288号 报告 中东冲击有限，A股3月乐观 2026年3月1日 数据来源：金十数据，IG平台，格林大华期货 霍尔木兹海峡周边船只位置的最新图像显示，大多数船只已在海峡两侧停留避险 数据来源：网络，格林大华期货 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：于军礼 联系邮箱：yujunli@greendh.com 期货从业资格证号：F0247894 期货交易咨询号：Z0000112 从周末黄金暗盘表现看，走势冲高回落，显示市场定价本次为交易性冲击 从原油周末可交易报价看，市场并未定价霍尔木兹海峡会出现长期封锁 数据来源：IG平台，格林大华期货 本次中东冲突对A股冲击有限，周一或周二大概率可充分吸收冲击（上证指数小时图） 数据来源：WIND，格林大华期货 本周后半周，中证500、中证1000指数大概率继续向上运行，并有望向上突破（中证500小时图） 数据来源：文华财经，格林大华期货 A股3月份仍乐观。3月后之忧在于美股，纳指向下冲击的概率快速增加（纳指期货图） 数据来源：文华财经，格林大华期货 美国系统性风险从私募信贷市场加速向银行信贷市场扩散（标普银行指数 ...

来源：市场资讯 （来源：定制观察） 近日，智能空间设计软件提供商群核科技（Manycore Tech Inc.）正式向香港交易所递交主板上市申请，摩根大通与建银国际担任联席保荐人。最新数据 显示，该公司2025年营收达8.2亿元，毛利率升至82.2%，经调整净利润5710万元，成功扭亏为盈，迎来业绩拐点。若上市成功，群核科技有望成为杭 州"六小龙"企业中首家登陆港股的公司，更是会成为"全球空间智能第一股"。 | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023年 | | 2024年 | | 2025年 | | | | 人民幣 | રે | 人民幣 | 5 | 人民幣 | % | | | | | (人民幣十元,自分比除外) | | | | | 收入 | 663.540 | 100.0 | 754.830 | 100.0 | 819,994 | 100.0 | | 營業成本 | (154,233) | (23.2) | (144,068) | (19.1) | (145,706) | (17.8) | | ...

数据来源：国家统计局 2020-2025年全国软件业务收入统计图 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国软件外包行业市场专项调研及竞争战略分析报告》 2025年1-12月，全国软件业务收入累计值为154830.5亿元，累计增长13.2%；2025年12月，全国软件业 务收入当期值为15053.1亿元，同比保持一致，环比增长2.6%。 ...

由人工智能技术颠覆引发的担忧正在迅速向全球信用债市场蔓延，从杠杆贷款到抵押贷款凭证 （CLO），各细分市场的资产抛售潮正引发投资者对系统性信用债周期的警觉。 据彭博指数显示，近期全球可比债务的收益率溢价已扩大近4个基点，创下去年11月初以来的最大增 幅。多年来被视为避险天堂的投资级债券市场显露出承压迹象，投资级科技股的利差迅速扩大，自全球 金融危机以来，科技板块的稳健性首次被认为低于更广泛的投资级指数。 与此同时，华尔街机构警告称，AI及软件行业的高杠杆借款人违约风险正在上升。投资者的担忧情绪 已转化为实际的抛售行为，不仅科技行业的杠杆贷款表现不及整体市场，美国垃圾债券基金在过去几周 也持续出现资金流出，高收益债券数月来的连涨势头面临终结。 尽管目前高评级信用指标的波动相对温和，但私募信用债与公开市场之间的高度关联性意味着，一旦科 技等核心行业遭受冲击，违约风险将迅速扩散，进而波及全球更广泛的信用债领域。 最新的市场数据显示，今年2月，彭博美国杠杆贷款指数平均价格下跌1.34%，创下2022年9月以来最大 单月跌幅，主要受软件和服务业贷款拖累，导致大量债务陷入不良状态。与此同时，摩根大通警告称， 规模高达40 ...

其他热点还有：外卖、网售食品迎来新规；软件行业遭遇恐慌抛售，IBM创下25年来最大单日跌幅。 新春首场国常会聚焦银发经济 【点评】春节后的首场国务院常务会议专题研究银发经济与养老服务，释放出积极应对人口老龄化、将 银发经济作为扩内需与惠民生重要抓手的鲜明信号。下一阶段我国银发经济与养老服务政策将进入系统 落地、精准发力、提质扩面的新阶段，政策重心从顶层设计转向务实推进，从单项支持转向全链条布 局。 人民币创三年新高，央行出手防范汇率超调 为进一步促进外汇市场健康发展，支持市场主体更好管理汇率风险，中国人民银行宣布，自3月2日起， 将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这是时隔近三年半，央行再次运用远期售汇风险 准备金率工具。 央行表示，下一步将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的 基本稳定。 2月25日至26日，人民币汇率加速上行，在岸、离岸人民币先后突破6.87、6.84关口，26日离岸人民币最 高触及6.82665，创下2023年4月以来新高。远期售汇业务的外汇风险准备金消息公布后，离岸人民币对 美元应声短线跳水逾100点，迅速失守6.85关口。 【点评】市 ...