公司报告 | 年报点评报告 海澜之家（600398） 证券研究报告 期待京东奥莱加速开店 公司发布 24 年报和 25 年一季报 25Q1：营收 62 亿，同比+0.16%；归母净利润 9 亿，同比+5%；扣非归母净 利润 9 亿，同比+6%； 24Q4：营收 57 亿，同比-4%；归母净利润 2.5 亿，同比-50%；扣非归母净 利润 2.7 亿，同比-45%； 24A：营收 210 亿，同比-3%；归母净利润 22 亿，同比-27%；扣非归母净 利润 20 亿，同比-26%。 分品牌，1）24 年海澜之家系列营收 153 亿，同比-7%，毛利率 47%，同比 +1pct。直营店 1468 家，净增 216 家，加盟店及其他 4365 家，净减 359 家。 连续开业 12 个月以上直营门店店效 280 万元，同比-11%。 25Q1 海澜之家系列营收 46 亿，同比-10%，毛利率 49%，同比+3pct。直营 店 1510 家，较年初净增 42 家，加盟店及其他 4302 家，较年初净减 63 家。 2）24 年海澜之家团购定制系列营收 22 亿，同比-3%，毛利率 40%，同比 -7pct。 25Q1 ...

公司报告 | 季报点评 森马服饰（002563） 证券研究报告 育儿补贴制度或利好童装业务 公司发布 25 年一季报 营收 31 亿，同比-2%，归母净利润 2 亿，同比-38%，扣非归母净利润 2 亿， 同比-43%； 截至 3 月 31 日，包括加盟和直营在内的全系统终端动态零售数据同比中个 位数增加。 毛利率 47%，同比持平，归母净利率 7%，同比-4pct； 销售费率 29%，同比+4pct；管理费率 5%，同比+1pct；研发费率 1%，同比 持平；财务费率同比-0.85%，同比+1pct。 育儿补贴制度或利好童装业务 3 月 13 日，内蒙古呼和浩特及时出台实施育儿补贴细则，据国家卫生健康 委，截至 24 年 10 月，全国已有 23 个省份，在不同层级开始探索实施生 育补贴制度，或一次性发放现金，或定期给予补贴、实行税收减免。生育 补贴政策落地后，从宏观层面看，有望带来生育率的回升，从而利好童装。 公司将继续以创新驱动发展，坚持零售转型的方向，优化单店盈利模型， 迭代 52 周 MD 机制，实现商品的精准规划与高效流转；持续强化对消费者 的洞察能力，深入了解消费者的偏好、需求和购买行为，提升商 ...

公司报告 | 年报点评报告 水星家纺（603365） 证券研究报告 受益家纺补贴，打造优势单品 公司发布 24 年报和 25 年一季报 25Q1：营收 9 亿，同比+1%；归母净利润 0.9 亿，同比-4%；扣非归母净利 润 0.8 亿，同比-10%； 24Q4：营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6 亿，同比+24%；扣非归母净 利润 1.5 亿，同比+31%； 24A：营收42 亿，同比-0.42%；归母净利润4亿，同比-3%；扣非归母净利 润 3 亿，同比+2%。 分渠道，1）24 年电商营收 23 亿，同比-4%，毛利率 43%，同比+3pct； 2）加盟营收 13 亿，同比+1%，毛利率 37%，同比-1pct； 3）直营营收 3 亿，同比-7%，毛利率 53%，同比-1pct。 同时，公司拟每 10 股派发现金红利 9 元（含税），加上回购，合计派发 3.6 亿，派息率为 97%。 国补提振家纺销售 2024 年 3 月 13 日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新 行动方案》，提出推动家装消费品换新。 2024 年 7 月 24 日，国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备 ...

公司报告 | 年报点评报告 嘉曼服饰（301276） 证券研究报告 成人装有望提升整体毛利率 公司发布 24 年报和 25 年一季报 25Q1：营收 3 亿，同比+3%；归母净利润 0.4 亿，同比-16%；扣非归母净 利润 0.4 亿，同比-15%； 24Q4：营收 4 亿，同比-5%；归母净利润 0.7 亿，同比+28%；扣非归母净 利润 0.6 亿，同比+23%； 24A：营收 11 亿，同比-5%；归母净利润 1.7 亿，同比-5%；扣非归母净利 润 1.3 亿，同比+5%。 此外，公司拟每 10 股派发现金股利人民币 7.2 元（含税），同时每 10 股转 增 2 股，派息率为 45%。 童装和电商拖累营收，成人装毛利率明显高于童装 分产品，1）24 年童装营收 10 亿，同比-17%，毛利率 61%，同比+1pct。 2）成人装营收 1 亿，于 24 年年中完成并表，毛利率 80%，明显高于童装 毛利率。 3）其他营收 0.3 亿，或为收购品牌的授权费收入。 分渠道，1）24 年直营营收 3 亿，同比+14%，毛利率 66%，同比+3pct。门 店 176 家，净增 11 家，经营满 1 年的门店 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 02 年 月 日 地素时尚（603587.SH） 2025Q1 收入降幅收窄，期待全年业绩稳健增长 2024 年公司收入同比-16%/归母净利润同比-39%。1）2024 年公司收入为 22.2 亿元， 同比-16%；归母净利润为 3 亿元，同比-39%；扣非归母净利润为 2.5 亿元，同比-46%；非 经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：全年毛利率同比+0.4pct 至 74.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+1.6/+0.1pct 至 45.7%/8.7%/-2.0%（我们 判断销售费用率提升主要系直营渠道存在刚性费用）；净利率同比-5.0pct 至 13.7%。3）单 四季度：2024Q4 收入为 6.1 亿元，同比-25%；归母净利润为 0.2 亿元，同比-69%；扣非归 母净利润为 0.1 亿元，同比-89%。4）公司 2024 年合计拟分配现金股利 2.35 亿元，股利支 付率约为 78%，以 2025 年 4 月 30 日收盘价计算的股息率约为 4.2%。 2025Q1 公司收入同比-11 ...

公司报告 | 季报点评 报喜鸟（002154） 证券研究报告 费用增长致业绩短期承压 公司发布一季报 （4）所罗：坚持高级定制不动摇，积极拓展加盟渠道，聚焦核心品类定制， 加强督导对终端店铺的指导和培训，提升店铺运营能力。 成长品牌聚焦细分赛道，升级单店模型，提高顾客认知快速增长 （1）乐飞叶：坚持"法国百年户外"的专业户外定位，叠加"女性友好" 概念，通过差异化的定位实现"小众破圈"。 25Q1 公司营收 13 亿同减 4%，归母净利 1.7 亿同减 32%，扣非后归母净利 1.6 亿同减 30%。 本期管理费用同增 26%，系 24 年内公司收购 Woolrich 品牌产生的相关费 用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加，上海松江工 业园、合肥工业园投入使用产生的折旧费较上年同期增长所致。 财务费用同增 82.24%，系一季度银行存款减少且利率下降导致利息收入较 上年同期减少所致。 资产减值损失-0.3 亿，系一季度公司营业收入小幅下滑，费用率上升，导 致存货计提减值增加所致。 成熟品牌坚持高标准对标品牌，以系统化的"四力"提升为基础，以关键 战役为突破口，提升品牌势能，保持各自细分赛道领先 ...

证券研究报告 | 2025年04月28日 核心观点 公司研究·财报点评 纺织服饰·服装家纺 | 证券分析师：丁诗洁 | 证券分析师：刘佳琪 | | --- | --- | | 0755-81981391 | 010-88005446 | | dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn | | | S0980520040004 | S0980523070003 | | 基础数据 | | | 投资评级 | 优于大市(维持) | | 合理估值 | 22.80 - 23.80 元 | | 收盘价 | 19.69 元 | | 总市值/流通市值 | 4722/2761 百万元 | | 总市值/流通市值 | | 4722/2761 百万元 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高价/最低价 | 30.99/15.20 元 | | 近 3 | 个月日均成交额 | 86.17 百万元 | | 市场走势 | | | 相关研究报告 | 献部分增量》 ——2024-10-31 | | | --- | --- | | 《开润股份（300577.SZ）-第三季度收 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 歌力思（603808.SH） 海外加速调整致使业绩承压，2025 年轻装上阵 2024 年公司收入同比+4%/归母净利润为亏损 3.1 亿元。1）2024 全年公司收入为 30.4 亿元，同比+4%；归母净利润为亏损 3.1 亿元；若剔除一次性费用等因素（长期资产（商 誉、商标）减值准备、处置唐利国际股权、法国 IRO 实施降本增效措施）影响后，2024 年 归母净利润为约 0.3 亿元。2）盈利质量：2024 全年公司毛利率同比-0.4pct 至 67.4%，销 售/管理/财务费用率同比分别+3.9/+1.1/+1.1pct 至 50%/9.4%/1.7%（销售费用率提升主 要系海外渠道、国内直营渠道刚性费用增加）；期内计提资产减值损失分别 3.84 亿元（上一 年同期为 1.45 亿元）；投资收益 0.31 亿元（上一年同期为 0.71 亿元）；综合以上，净利率 同比-14.0pct 至-8.4%。3）单四季度：2024Q4 公司收入为 8.8 亿元，同比+4%；归母净利 润为-3.3 亿元。4）公司 2024 年 ...

纺织服饰/服装家纺 森马服饰（002563.SZ） 2025Q1 终端零售稳步增长，短期费用扰动利润增速 2025 年 05 月 01 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 5.62 | | 一年最高最低(元) | 7.48/4.34 | | 总市值(亿元) | 151.41 | | 流通市值(亿元) | 123.74 | | 总股本(亿股) | 26.94 | | 流通股本(亿股) | 22.02 | | 近 3 个月换手率(%) | 44.5 | 信 息 更 新 报 告 股价走势图 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 2024-05 2024-09 2025-01 森马服饰 沪深300 相关研究报告 《2024 年分红比例提升，库存结构 改善奠定增长基础—公司信息更新 报告》-2025.4.2 《2022 年业绩承压，期待轻装上阵 &开店下业绩修复—公司信息更新 报告》-2023.4.6 ——公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 | 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（分析师 ...

森马服饰（002563.SZ） 2025Q1 终端零售稳步增长，短期费用扰动利润增速 2025 年 05 月 01 日 纺织服饰/服装家纺 投资评级：买入（维持） 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 2024-05 2024-09 2025-01 森马服饰 沪深300 相关研究报告 《2024 年分红比例提升，库存结构 改善奠定增长基础—公司信息更新 报告》-2025.4.2 《2022 年业绩承压，期待轻装上阵 &开店下业绩修复—公司信息更新 报告》-2023.4.6 ——公司信息更新报告 | 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（分析师） | | | --- | --- | | lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn zhangshuangning@kysec.cn | | | 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 | | |  2025Q1 业绩短期承压，看好门店提质增效修复业绩表现，维持"买入"评级 | | | 2025Q1 公司实现营收 30.8 亿元（同比-1.9%） ...