这是第一个，第二个，就是说在我们看来的话，其实有一个就是年前积压的一些银行配置 力量，其实在逐渐逐渐的入场。就之前我们其实也跟各位老师讨论过这个问题，就是说 2025 年的年末的银行配置量肯定是弱于往年的，对吧？那么 20256 年的年初的第一二个 星期，银行的这个配置量其实也是在不断的就方向不是很明确，但是，有增加的迹象。这 一点，其实在我们看来，跟这个，就是银行，几点吧，就是银行在 2026 年的一些银行在 2026 年的这个 KPI，它增长的速度不是很明确。 以及银行的这个负债端，它可能有一定的波动有关。所以说在去年年底到今年年初，其实 出现一个很明显的状态，就是银行资产不是特别敢配，但是负债，就是包括存单这些的利 率又下不太去，就出现这样一个现象。所以说，但是在 2026 年的 1 月中旬以后，在我们 看来的话，其实，随着你银行在 2026 年整体的这个 KPI 更加明确，那么你银行的经事就 是要开始赔债。只是说我们在此之前的时候可能相对来说，也要说明，就是我们可能也有 一点误判，就是我们觉得银行可能看到这个 KPI 明确之后，他可能还要再确认一个多星期， 就比如说月底才会有比较强的一个发力。 但是现 ...

廖市无双：如何应对当下指数分化格局？20260125 摘要 2024 年开始的牛市已持续 24 个月，目前处于中后段，受益于楼市和信 托行业低迷，资金流入证券市场，预计未来十年仍有较好发展前景，但 2026 年春季攻势可视作中场休息。 近期上证指数横盘震荡小幅上涨，而上证 50 和沪深 300 进入调整，表 明权重指数震荡整理；中小成长股表现强劲，中证 500、中证 1,000 和 国证 2000 创 2024 年 9 月以来新高。 本周申万一级行业中多数板块上涨，中小成长板块更具优势，超额收益 明显。建筑材料、石油石化、钢铁等板块涨幅较少，有色金属、国防和 基础化工等行业表现强势。 落后板块补涨因市场进入行情中后段，轮动普涨特征显现。银行和非银 金融跌幅居前，通信行业需特别关注，其龙头股新易盛和旭创出现技术 性走弱迹象。 权重指数可能进入震荡整理，成长指数有望继续上攻，市场存在分化。 上证指数总体偏强震荡，即使调整也不会太深，中线仓位不必恐慌，短 期操作避免盲目追高。 Q&A 当前市场指数出现了明显分化，您如何看待这一现象？ 近期市场确实出现了指数分化的格局。1 月 14 日，市场开始降温，主要宽基 ETF ...

市场情绪回暖：二三线城市活动参与度提升，表明市场热度已恢复至此 前一半到三分之二，投资者对股市及海外市场的兴趣增加。 通胀预期：预计 2026 年将出现"猪油共振"，结束通缩并迎来通胀回 归，CPI 中枢或达 0.5%，PPI 有望在三季度转正，资源品行业或超预期。 行业关注：在 PPI 转正背景下，应关注受益行业，如资源品及与原材料、 能源相关的行业，科技板块估值已不再具备优势。 美股市场：预计 2026 年 5 月至 8 月美股或迎来上涨，可能带动算力等 海外相关行业增长，但市场主线仍是 PPI 转正。 PPI 影响行业：PPI 转正对建材、有色金属、钢铁和基础化工等强贝塔行 业有利，机械汽车、电子、电芯、医药和家电等阿尔法相关性强。 人民币汇率：预计人民币汇率将加速升值，上半年实际有效汇率或恢复 至 2024 年底水平，人民币计价资产如港股将受益。 地缘政治风险：国际秩序失序、美国战略调整及全球政治不确定性增加 导致地缘政治风险频发，需关注俄乌冲突、伊朗局势及中美关系进展。 Q&A 近年来市场温度的变化如何？ 从 2025 年开始，市场温度发生了显著变化。招商证券作为一个拥有众多营业 部和高净值客户的机 ...

人民币升值期间大类资产复盘 ——全球资产配置每周聚焦 (20260116-20260123) 本期投资提示： 全球资本市场回顾： 本周 (20260116-20260123)全球地缘政治冲突加剧，贵金属继续上 行。1）固收方面， 10Y美债收益率维持在4.2%的水平，美元指数下行1.88%； 2）权益 方面， 本周上证指数整体上行，中证1000和科创50涨幅靠前，上证50跌幅较大；全球市 场中巴西、阿根廷股价涨幅较大，其中A股行业中建筑材料，石油石化、钢铁涨幅靠前， 银行跌幅较大，港股耐用消费品领涨； 3）商品方面， 本周黄金上涨8.3%，主要是因为 地缘政治冲突集中爆发。 聚焦热点：人民币升值期间大类资产表现复盘 ：2000年以来，人民币汇率共经历了6轮升 值与4轮贬值，人民币汇率变化主要受到汇率制度改革、全球贸易周期以及中美货币政策 周期变化的影响。 国内大类资产方面，人民币升值期间，股票稳定的胜率更高，债券和 商品表现规律并不统一。 股票方面 ，创业板整体跑赢沪深300（除2017年），小盘整体 跑赢大盘（除2017年）。 债券方面， 2017、2023、2025年升值期间，国债指数录得负收 益，其他几 ...

证券研究报告 原油周报：美伊局势紧张，支撑国际油价 大化工首席分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 石化化工分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2026年1月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别64.8/60.1美元/桶，较上周分别+0.1/-0.1美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.3/4.1/0.3亿桶，环比 +441/+360/+81/+148万桶。 ◼ 3）原油产量：美国原油产量为1373万桶/天，环比-2万桶/天。美国活跃原油钻机本周411台，环比+1台。美国活跃压 裂车队本周160部，环比+3部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1660万桶/天，环比-35万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.3%，环比-2.0pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为645/ ...

2026 年 01 月 25 日 地方债发行提速，关注风格切换——资产配置周 报 —固定收益周报 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 12 月实体部门负债 增速录得 8.4%，前值 8.6%，符合预期。预计 2026 年 1 月实 体部门负债增速继续下降至 8.3%附近。金融部门方面，上周 资金面边际上略有收敛，符合预期。本周地方债发行节奏似 乎有所加快，若能在 2 月持续，可带动实体部门负债增速在 2 月出现轻微反弹，但 2 月资金面边际上进一步松弛概率有 限。合并来看，2 月底之前我们对权益市场持乐观看法，关 注后续风格能否由目前的成长持续占优逐步向均衡、甚至价 值占优方向转化；而若上述情景发生，2 月债市调整风险有 所上升。2025 年 12 月 24 日，央行发布四季度例会通稿，明 确指出，"使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、 价格总水平预期目标相匹配"，这表明稳定宏观杠杆率的大 方向仍然没有动摇，等待 2026 年两会给出定量财政目标。 财政政策。上周合计政府债（包括国债和地方债）净增加 6214 亿元（高于计划的净增加 5075 亿元），按计划下 ...

证 券 研 究 报 告 人民币升值期间大类资产复盘 全球资产配置每周聚焦 (20260116-20260123) 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 冯晓宇 A0230521080005 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 2026.1.25 报告摘要 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 全球资本市场回顾：本周 (20260116-20260123)全球地缘政治冲突加剧，贵金属继续上行。1）固收方面，10Y美债收益率在4.2%的水平， 美元指数下行1.88%；2）权益方面，本周上证指数整体上行，中证1000和科创50涨幅靠前，上证50跌幅较大；全球市场中巴西、阿根廷股 价涨幅较大，其中A股行业中建筑材料，石油石化、钢铁涨幅靠前，银行跌幅较大；港股耐用消费品领涨；3）商品方面，本周黄金上涨8.3%， 主要是因为地缘政治冲突集中爆发。 ◼ 全球资本市场回顾：本周 (20260116-20260123)全球地缘政治冲突加剧，贵金属继续上行。1）固收方面，10Y美债收益率维持在4.2%的水平，美元指数下行 1.88%；2）权益方面，本周上证 ...

Group 1 - The equity market experienced a volatile upward trend from January 19 to 23, 2026, with the Wande All A closing at 6893.11, up 1.81% from January 16, and the China Convertible Bond Index rising 2.92 during the same period [1][9] - The market has entered a narrow fluctuation range since January 13, with a net outflow of 265.9 billion yuan from stock ETFs from January 19 to 22, indicating a "slow bull" market sentiment [1][16] - The implied volatility has returned to a low level, suggesting a nurturing environment for a rebound, with the market attempting to break out of the fluctuation state [1][21] Group 2 - The strategy suggests maintaining a "slow bull" mindset, as the market attempts to break out of the narrow fluctuation range and return to an upward trend [2] - Historical analysis of 64 cases of upward breakouts from narrow fluctuation ranges since 2005 shows that such breakouts typically lead to a sustained upward trend [2][42] - The analysis of 48 instances of volume peaks since 2005 indicates that while upward trends continue after volume peaks, the pace of increase slows down, often leading to prolonged periods of fluctuation before resuming upward trends [2][45] Group 3 - In the convertible bond market, the valuation indicators are showing a decline in their timing significance, with the absolute price median and valuation center remaining at historically high levels [3][29] - The valuation center for convertible bonds at various price points remains high, with the 80 yuan parity corresponding to a valuation center of 54.44%, and the 100 yuan parity at 41.12% [3][29] - The market for convertible bonds is seeing renewed inflows, particularly in the context of strong underlying stocks, with a significant reduction in the number of convertible bonds priced below 130 yuan [3][61]

证券研究报告 短期交易地缘局势动荡，油价或震荡偏强 原油月报： 2026年1月报 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号：S1060523110001 马书蕾 投资咨询资格编号：S1060524070002 石油石化 强于大市（维持） 2026年1月25日 请务必阅读正文后免责条款 核心观点： 短期地缘风险升温，油价或呈震荡偏强走势 • 国际油价回顾：2026年1月油价呈现震荡偏强走势。2026年初以来，美委关系紧张，中东局势动荡，地缘风险升温再次成为支撑油价的主 因。重点影响事件：1）2026年1月3日,美国对委内瑞拉多处目标发动军事袭击，特朗普称抓获其总统马杜罗及其夫人并带离委内瑞拉， 并称美国将深度介入委内瑞拉石油产业。2）1月9日，特朗普与约20家石油企业高管会晤，要求他们向委内瑞拉投资1000亿美元以大幅增 产石油，但未获积极响应。3）1月12日，特朗普称对伊朗所有贸易伙伴征收25%关税。4）1月12日，维托尔集团和托克集团两家贸易巨头 已获美国政府初步批准销售委内瑞拉原油，近期就潜在的委内瑞拉原油销售事宜与中印大型炼油商展开磋商。5）1月15日消息，美国 "亚伯拉罕·林肯"号航空母舰协同多艘舰艇正驶 ...

把握春节前做多窗口 ——主动量化周报 核心观点 一方面是重要资金大幅减持沪深 300ETF 等权重板块，另一方面是市场成交额依旧攀 升至单日 3.12 万亿。市场上行方向不会改变，斜率下修给与了更多的参与机会。从机 会与拥挤的角度出发，可重点关注科创 50、化工、微盘股、新能源。 ❑ 如何看待权重股回调？ 重要资金可能正在调仓而非直接减仓，上行方向不变。1 月 15 日至 1 月 23 日期 间，中央汇金持股比例较高的沪深 300ETF、中证 500ETF 等 14 个重要宽基 ETF 累计资金净流出超 5500 亿元，且在融资保证金比例上调后，期间两市融资余额 并未进一步增长。在此背景下，上证指数反而上涨 0.24%，市场表现出极强韧 性：重要资金呈现出力度较强的集中流出，而融资资金增长相对缓慢，那么承接 资金从何而来？可以发现，虽然宽基类 ETF 大幅净流出，但行业主题类 ETF 反 而呈现出资金流入，1 月 15 日至 1 月 23 日累计资金流入达 880 亿元。同时，我 们观察到，截至 1 月 23 日，行业主题类 ETF 中，资金流与涨跌幅之间的平均滚 动 10 日相关系数上升至-0.03，接近转 ...