本文来自格隆汇专栏：国泰海通证券研究 作者：吴信坤、陈菲 核心结论：①上周新兴市场表现略优，其中能源材料、科技医药偏强。②海外宏观流动性趋紧，美联储年内降息预期下降，南向延续流入港股。③港股、 美股科技盈利预期续升，美国经济预期回落、欧洲转升。 估值修复，观望增多 ——全球股市立体投资策略周报 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出"全球股市立体投资策 略"系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1、市场表现：上周新兴市场涨幅略优 上周新兴市场表现略优，全球利率涨跌参半，银价大涨，美元小幅贬值。股市方面，上周（2025/6/2-2025/6/6，下同）MSCI全球+1.3%，其中MSCI发达市 场+1.3%、MSCI新兴市场+1.9%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指数表现最强（+2.2%），日经225表现最弱（-0.6%）；新兴市场中，韩国综合指数 表现最优（+4.2%），墨西哥MXX表现最差（+0.4%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+10. ...

STOLITES 证券研究报告 宏观研究 宏观专题 2025年06月09日 【宏观专题】 全球化"退潮"下美股海外业务的隐忧 一七问美股海外经营状况 核心结论:在美国关税政策的环境下,全球"去美元化"的讨论愈演愈烈。本 � 文从美股上市公司海外业务的角度出发,刻画了美股公司海外业务的画像: 1 大企业海外业务占比 3成,高于小企业(20%)。 2 科技(51%)、材杆(38%)、医疗(35%)、通讯业(34%)的海外业务 敞口最大,其中科技与通讯业市值占标普 500 的近一半;这些行业中通讯业 海外业务增速自 2017年以来普遍高于整体收入增速,是对海外业务依赖最高 的行业。 3 标普 500 权重股的海外收入占比普遍高于行业均值,同时海外业务的利 润率也高于本土(如2024年苹果海外收入占比 57%,行业均值 51%,海外利 润率 42%,整体利润率 32%;亚马逊海外收入占比 39%,行业均值 27%,海 外利润率 17%,整体利润率 11%);即美国巨头企业对海外经营的依赖度较 高。 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com 执业编号: ...

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 全球化"退潮"下美股海外业务的隐忧 ——七问美股海外经营状况 核心结论：在美国关税政策的环境下，全球"去美元化"的讨论愈演愈烈。本 文从美股上市公司海外业务的角度出发，刻画了美股公司海外业务的画像： ① 大企业海外业务占比 3 成，高于小企业（20%）。 ② 科技（51%）、材料（38%）、医疗（35%）、通讯业（34%）的海外业务 敞口最大，其中科技与通讯业市值占标普 500 的近一半；这些行业中通讯业 海外业务增速自 2017 年以来普遍高于整体收入增速，是对海外业务依赖最高 的行业。 ③ 标普 500 权重股的海外收入占比普遍高于行业均值，同时海外业务的利 润率也高于本土（如 2024 年苹果海外收入占比 57%，行业均值 51%，海外利 润率 42%，整体利润率 32%；亚马逊海外收入占比 39%，行业均值 27%，海 外利润率 17%，整体利润率 11%）；即美国巨头企业对海外经营的依赖度较 高。 ④ 披露中国业务的标普 500 企业中，科技与通讯业（25%）的中国营业收入 比重高于整体均值（17%），但近 2 年来自中国的收入增长慢于整体，特别是 英伟达来自中 ...

企业调查说"我们在招人"，家庭调查却说"工作在减少"！你说这是统计方法的分歧，我看是就业市场在演"双簧"。 再来看工资：5月时薪涨了0.4%，年比涨了3.9%，听起来是不是像老板终于良心发现？ 大家好，今天我们来聊聊美国最新的非农就业数据——这份数据就像一个看起来还不错的蛋糕，但你切开才发现，里面居然是辣椒酱！ 先说表面：美国5月新增就业人数13.9万，市场预期才12.6万，表面上是个"惊喜"对吧？ 一张修正卡立刻就打脸了！前两个月的数据一刀砍下去，直接缩水了9.5万人。三月的数据甚至从18.5万直接砍到12万，感觉就像你去银行查余额：昨天还 有18块，今天只剩12了！ 然后是失业率：稳稳地卡在4.2%，跟上个月一样，听起来是不是挺安心？但问题来了，你知道这"稳"是怎么来的？劳动力直接跑路了。整个劳动力队伍少 了将近60万人！ 最惨的是制造业，5月直接砍了8000个岗位，亮起了红灯。 联邦政府更狠，裁了2.2万人，是不是预算不够连自己人都养不起了？ 从1月开始已经裁了近6万人，后面还可能影响承包商、大学、公共部门…… 要是再这样下去，学校门口可能都要贴个招聘："招聘物理老师一名，要求自带工资。" 不过也有些行 ...

尽管标普500指数（SPX）距历史新高仅一步之遥，但一直难以突破，上周五终于站上6000点这一关键心理关口。根据彭博 社汇编的数据，在上周五之前，该股票基准指数已经连续七个交易日的涨跌幅度都未超过0.6%，这是自去年12月以来最长 的一段平静期。 标普500指数已经连续七个交易日的波幅都未超过0.6% 那么，还有什么可担心的呢？ 随着周三将公布关键的通胀数据，而美联储在6月18日利率决策前进入静默期，基金经理们正在思考，在标普500指数从4月 低点飙升20%之后，什么因素才能推动该指数再创新高？ 财富联盟总裁兼董事总经理埃里克·迪顿（Eric Diton）表示："要让美国股市重回历史新高，我们必须消除不确定性，但在贸 易战的混乱局面得到解决之前，目前大多数推动因素都难以捉摸。"他所在的公司目前正在投资组合中采取对冲措施，以防 范抛售风险。 从美国5月就业增长放缓，到美国服务业和制造业活动低迷，近期经济数据走弱的情况不断累积。然而，市场却对此视而不 见，交易员们乐观地认为，特朗普关税政策可能会避免最坏的结果，因此预计下个月的风险较小。 Wealthspire Advisors的高级副总裁兼顾问奥利弗·珀舍（Ol ...

2025 年 6 月 9 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 非农就业稳健，美联储将保持观望 5 月新增非农就业延续放缓但好于市场预期，制造业就业可能受关税冲击而环 比减少，但吸纳就业的主力服务业就业小幅增加，显示就业依然稳健。时薪同 比增速持平，职位空缺数与失业人口比已低于 2019 年水平，就业市场供需已 经平衡。失业率小幅上升，家庭调查下就业人数与劳动力人口大幅下降。数据 公布后 7 月降息预期大幅下降至 16.7%，国债利率曲线走平。短期通胀反弹风 险和非农就业稳健降低美联储降息可能性，预计美联储 6-7 月仍将保持利率不 变。随着需求逐渐走弱，美联储可能在 9 月降息一次，11 月或 12 月再降息一 次。美联储 6 月会议公报和点阵图将透露更多在去通胀和保就业双重目标上的 权衡方向。市场对政策利率预期已从接近白宫立场转向接近美联储立场，美联 储官员言论基调可能从鹰派主导转向更加中性。 就业市场韧性支持联储 6-7 月继续暂停降息。仍然稳健的就业市场支持美 联储保持观望，短期内的通胀反弹风险也限制了联储预防性降息的政策空 间，预计美联储 6-7 月可能继续暂停降息。随着需求逐 ...

证券研究报告|海外策略周报 [Table_Date] 2025 年 6 月 7 日 [Table_Title] 美股估值偏高，港股处于进一步分化阶段 1[Table_Title2] --海外策略周报 [Table_Summary] 全球市场一周主要观点:本周美股市场延续反弹，周内部分交易 日的出现特斯拉等巨头日内波动偏多的态势。目前 TAMAMA 科技指数市盈率仍有 32.2，仍然处于 30 以上偏高位区间；费城 半导体指数市盈率上升至 45.8，仍然处于 45 以上的高位区间； 美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率仍然有 39.9，逼近 40 的偏高位区间，由于美股科技股处于高位区间， 叠加美股科技股新一轮基本面拐点催化因素尚未出现，叠加特 朗普政策容易反复无常，美股科技股仍然容易出现分化和压 力；费城半导体指数和 TAMAMA 仍然容易积累回调动能。目 前标普 500 席勒市盈率上升至 36.91，仍然显著高于历史平均数 和中位数。由于美国经济政策的不确定性，以及美股估值偏高 和基本面因素影响仍在，美股中金融、消费、通讯服务、工业 等行业面临进一步的压力。美股中不同的成长和价值行业中仍 然轮番会有 ...

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 根据美国劳工部 6 月 6 日公布数据 ， 5 月新增非农 13.9 万人，高于预期的 12.6 万人。失业率保 持在 4.2% ，持平于 预期。 前两月数据共下修 9.5 万人 ，但下修后 4 月新增非农就业的 14.7 万仍略高 于当时市场的预期 13.8 万。简单来看，美国就业市场短期仍延续韧性特征。 第二， 从结构上拆解，医疗保健（ +7.8 万人）、休闲和酒店业（ +4.8 万人）占总新增 90% ，反映美国 就业市场的支撑力量来自服务消费。制造业、零售贸易、政府就业等 5 月均属于拖累项。 5 月联邦政府就业 人数转负， DOGE 裁员的影响可能开始逐步显现。值得注意的是 贸易和交通运输业新增 0.4 万人，可能对 应部分行业趁贸易平静期加快库存回补 。 第三， 失业率变化不大， 5 月失业率（ U3 ）从前值的 4.19% 小幅升至 4.24% ，最关键的永久失业比例 不变。初请失业金人数本周继续回升，但季调后数据和往年相比相差不大。时薪同比增 3.9% ，预期增 3.7% ，环比增 0. ...

当前新增岗位大多来自医疗保健、休闲与酒店业，以及社会援助行业。虽然这些行业一向是拉动就业的 中坚力量，Flowers警告称，特朗普政府正在推动的支出法案中的关税和医保相关政策，可能会限制这 些行业的增长空间。 该支出法案已在众议院通过，目前正由参议院审议。内容包括削减7000亿美元的联邦医疗补助支出，并 提高通过"平价医疗法案"(ACA)市场报名医保的门槛与成本。 尽管最新公布的经济数据显示，美国就业市场依旧保持稳定，Appcast首席经济学家Andrew Flowers警告 称，就业基础正出现"裂痕"，未来几个月可能对劳动力市场构成重大挑战。 根据美国劳工统计局公布的数据，美国5月新增就业13.9万个，略高于市场预期，略低于4月的14.7万 个。失业率维持在4.2%，而代表就业不足情况的"兼职但想要全职"比例也维持在7.8%不变。 然而，Flowers指出，整体来看，美国就业市场其实只是"勉强维持现状"。他指出，过去一年美国月均 新增就业仅为14.4万个，这是自2011年以来的最低水平。 三大行业支撑就业但面临政策打击 但对正在找工作的人来说，情况则不容乐观，特别是刚从高中或大学毕业的求职者。"找到工作的难 ...

周五美国劳工部公布的数据显示，由于特朗普政府进口关税的不确定性，全美5月份的就业增长有所放 缓，但稳健的工资增长应能使经济扩张保持正轨，并可能使美联储推迟恢复降息。 利率市场仍预期美联储今年将降息2次。 数据公布后，美国总统特朗普再次施压美联储降息，然而市场定价显示，今年美联储的政策空间依然相 对有限。 非农数据暗藏隐患 在周三公布的ADP私营就业数据降至两年低位后，政府版的就业指标——非农就业报告依然表现稳定。 5月新增就业岗位13.9万个，好于市场预期的12.5万个。 分部门看，医疗部门贡献了6.2万个新工作岗位，休闲和酒店行业新雇佣了4.8万名员工，这两个行业创 造了上月近80%的职位。相比之下，制造业、零售业、政府的就业人数有所下降。 失业率连续第三个月稳定在4.2%，因为62.5万人退出劳动力市场，这表明对就业市场缺乏信心。调查显 示，消费者对在被解雇的情况下找到工作的前景不太乐观。小时工资大幅增长0.4%，超过了市场预 测，同比增长率为3.9%，略高于美联储的可持续通胀预期薪资增速3.7%。 值得注意的是，前两个月数据被大幅下修，这是贸易战酝酿并开始的阶段，可能显示作为经济基石的有 弹性的美国劳动 ...