壹｜本周深度报告汇总 【宏观】 全球变局：锚定"确定性" 在各国信任基础逐渐减弱的情况下，全球产业链、货币体系及资产分析框架都迎来重构，黄金因去美元化 及持续的央行购金需求或呈长期牛市，美元美债定价需关注美元信用因素；国内经济需求端仍待提振，政 策将延续渐进积极基调。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期 。 【宏观】 通胀低位：利率下行仍有空间 —— 2025年5月物价数据点评 尽管贸易摩擦有所缓和，但我们观察到私人部门风险偏好冲高后回落，资产负债表修复的进展仍然有限， 导致通胀低位徘徊。因此，通胀回升的关键在内不在外，下半年政策发力有望更加积极。 01、 【宏观】 全球变局：锚定"确定性" 02、 【宏观】 通胀低位：利率下行仍有空间 —— 2025 年 5 月物价数据点评 03、 【宏观】 出口：回归正常化 —— 2025年5月贸易数据点评 04、 【宏观】 美元信用：脆弱边界的紧平衡 05、 【策略】 中国资产交投活跃，融资资金开始回流 ——投资者微观行为洞察手册· 6月第1期 06、 【策略】 行云流水：欧洲央行连续八次降息 07、 【海外策略】 港股是本轮牛市主战场 08、 【固收】稳定币如何影响美债： ...

Group 1: Inflation Overview - May CPI year-on-year growth is -0.1%, with a month-on-month decline of -0.2%[5] - May PPI year-on-year growth is -3.3%, with a month-on-month decline of -0.4%[16] - The gap between CPI and core CPI year-on-year continues to widen, indicating resilient service prices supporting inflation recovery[26] Group 2: CPI Analysis - Food prices remain stable, while oil prices exert downward pressure; service prices show resilience[6] - Transportation and communication prices decreased significantly, contributing -0.62% to the CPI[6] - Core CPI month-on-month fell to 0.0% (previously 0.2%), with a slight year-on-year increase to 0.6%[12] Group 3: PPI Analysis - PPI recovery is hindered by multiple factors, including falling international commodity prices and weak construction activity[16] - Coal and cement prices showed significant weakness in May, with coal mining prices down -3.0% month-on-month[16] - Export decline exacerbates supply-demand mismatch, with May exports showing a slight month-on-month decrease[16] Group 4: Market Sentiment and Risks - Trade tensions easing has not significantly aided the recovery of private sector balance sheets[27] - Private sector risk appetite has declined post negotiations, currently below levels prior to tariff increases[27] - Ongoing real estate pressures and weaker-than-expected consumer recovery remain key risks[31]

报告导读： 尽管贸易摩擦有所缓和，但我们观察到私人部门风险偏好冲高后回落，资产负 债表修复的进展仍然有限，导致通胀低位徘徊。因此，通胀回升的关键在内不在外，下半 年政策发力有望更加积极。 5 月通胀保持低位徘徊。 食品动能季节性回落，国际油价的输入性影响造成拖累，服务价格韧性， CPI 和核心 CPI 同比的剪刀差进一步走扩。 PPI 回升受到多方面因素的压制，国际大宗商品下跌、基建开工 不旺、出口小幅回落等因素共同影响了工业品价格的修复弹性。 CPI ——服务表现韧性，油价形成拖累。 食品供需情况改善，环比价格季节性回落。 此前进口供应紧张导致牛肉价格上涨，随着进口量上升和消费 者切换至其他替代肉类品，牛肉上涨动能趋缓；应季蔬菜大量上市，导致鲜菜跌幅较多；多雨天气影响 下，鲜果涨幅较大；海洋休渔期导致水产品价格季节性上涨。 国补促销和油价回落影响下，交通通信价格下降，是拖累 5 月 CPI 的主要因素。 核心 CPI 环比回落至 0.0% （前值 0.2% ），持平季节性，同比微升至 0.6% 。 端午假期出行需求影响 下，旅游价格保持涨势。服装上新，环比季节性上涨且幅度高于季节性。购物节开启，家用器具跌幅 ...

宏观策略方面，开源证券宏观经济首席分析师何宁提到坚持"以我为主"的应对策略。面对复杂的国际形 势，我们要"坚定不移办好自己的事"。接下来，预计政策面将围绕六个维度发力：货币宽松护航实体经 济、精准帮扶出口企业、多措并举提振消费、优化房地产调控、继续发挥中国版"平准基金"的作用稳定 资本市场、财政政策适度加码。 开源证券策略首席韦冀星提出了"'底线思维'下牛市进入第二阶段"的论断。他认为，在时代的大变局当 中，投资范式应坚持"底线思维"和基本面预期差，同时要重视投资范式的三个变化：估值体系纳入"地 缘风险溢价"因子；内需激活，"刺激消费"转向"资产负债表修复"；战略资产配置凸显军工与黄金的避 险价值。 在此背景下，韦冀星对2025年下半年投资策略作出前瞻性研判：坚定政策信心，降低斜率预期。具体到 行业配置上，他提出"4+1"投资框架。一方面，关注四大主线：一是内需消费，包括服装鞋帽、汽车 （包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理等；二是科技成长自主可控+军工，包括AI+、机器人、 半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）等；三是成本改善驱动，包括养殖、航海装备、能源金 属、饲料、贵金属等；四是出海结构性机会，包 ...

2024 年公司肉猪销量3,018.27 万头，同比增长14.93%；肉鸡销量12.08 亿只，同比增长2.09%，公司目 标2025 年肉猪销售量3300-3500 万头，同比增长9.3%-16.0%；肉鸡销售量同比增长5%或以上。此外， 公司提出2024 年度利润分配预案，拟现金分红13.2 亿元，本次实施后，公司2024 年现金分红和股份回 购（6.6 亿元）总额合计达29.7 亿元，占2024 年归母净利32%。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 公司盈利扭亏主要得益于肉猪业务价格景气回暖及畜禽生产成绩改善。单2025Q1 看，预估公司肉猪养 殖综合成本约12.6-12.8 元/公斤，季度环比下降接近0.8 元/公斤；毛鸡季度出栏完全成本降至11.2 元/公 斤左右。此外公司生猪产能主要位于销区，肉猪售价一般比同行较高约0.5 元/公斤，因此公司单头盈利 水平较行业优势明显。 畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司2024 年报披露，种 猪PSY 达到23.7 头，恢复到2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，养猪业大生产总 ...

如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源：内容综合自网络 ，谢谢 。 英特尔新任首席执行官陈立武 (Lip-Bu Tan) 改变了一项重大战略决策，停止了英特尔投资 (Intel Capital)（该公司颇具影响力的风险投资部门）的分拆计划，而是选择将现有资产货币化，并采取 更有针对性的投资方式。 就在几个月前，英特尔宣布英特尔投资将在2025年下半年成为一支独立基金，这是该芯片制造商 为精简臃肿的投资组合、在多年业绩不佳后恢复盈利能力而采取的更广泛行动的一部分。该计划是 在首席执行官帕特·基辛格辞职后由临时领导层制定的，如今似乎已被搁置，因为陈立武正在制定 一条新的、更严谨的路线。 陈在周四的财报电话会议上表示："此外，我们决定不剥离英特尔投资，而是与团队合作，将现有 投资组合货币化，同时更加谨慎地选择支持我们战略的新投资。 我们需要保持资产负债表的健康，并在今年启动去杠杆进程。" 这一决定体现了陈立武自今年3月上任以来务实的作风。基辛格的任期以大胆的押注为标志——其 中最主要的是英特尔代工和庞大的全球晶圆厂网络——但陈志朋明确表示，他的重点是运营效率、 工程师文化和财务纪律。 其中包括控制英特尔投资 ...

导读 从2 0 0 8年利用加杠杆效应刺激需求以抵御金融危机的外部冲击，到2 0 1 6年至2 0 1 8年 间再次加杠杆以应对供给端调整的压力，这些举措所取得的成功让投资者记忆犹新，虽有 其必要性，但也带来了巨量的地方政府债务、产能和房地产等后遗症，并对当前居民部门 和 企 业 部 门 造 成 了 影 响 ， 需 要 意 识 到 一 代 居 民 部 门 的 资 产 负 债 表 承 受 能 力 并 非 无 限 ， 因 此，对于未来的货币与财政政策究竟是继续杠杆效应模式，还是直接补偿模式，需要重新 审视其重心在哪侧。 为可能会导致长期发展与转型失败。 正如前面讲到的进入到今年以来短期的风险与矛盾已日益凸显，此时我们应适时 调整重心：既要长期"固本培元"，也要短期"对冲风险"，不应将政策短期的对冲视 为放弃长期固本培元思路的妥协； 短期迫切需要遏制螺旋式通缩压力 自从房地产开始不断萎缩以来，消费者和投资者一直信心低迷。投资者的情绪发生了变化。 当前我们面临的一项紧迫任务是遏制中产 阶级陷入螺旋式下滑的风险，短期需要有政策来对冲和阻断中产阶级的资产负债表的螺旋式循环，做肯定比不做强，当前做任何刺激措施 都会有所帮助 ...