国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 日期：2026年2月8日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：地缘风险仍未解除， | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 轻仓过节 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2 观点综述 01 本周原油观点：地缘风险仍未解除，轻仓 ...

2026年1月，一条全新的数字在全球交易系统中悄然浮现，并迅速引起了广泛的关注——18%。这并非 是常规的税率调整，而是一把已经收回刀鞘、却依然寒光闪烁的锋利利刃。特朗普重新执掌白宫后，迅 速在自己的社交平台上高调宣布了一项重要的经贸协议：美印之间的贸易关税将由先前的50%暴降至 18%。这不仅是一份改变规则的协议，更是一场影响深远的政治博弈。 随着印度的退出，俄罗斯则加速向中国抛出巨额折扣的原油大单，试图填补这道巨大的空缺。据路透社 的报道，2026年2月，俄罗斯面向中国的原油出口折扣幅度创下历史新高。俄罗斯此举显然是为了刺激 全球最大原油买家——中国的采购兴趣，并希望通过这一举动填补印度撤出后留下的市场空白。 然而，这份协议背后，却有着一个不言而喻、但从未明确写入文书的交换条件：印度必须全面停止从俄 罗斯采购原油。这时，滞留在公海上的俄罗斯油轮与全球交易市场上的汇率曲线，仿佛组成了一幅极具 张力的画面，见证着一个新的地缘政治格局悄然成形。俄罗斯的船员或许还不知晓，新德里的高层已在 暗中完成了与美国的利益清算，他们承载的原油和这份贸易协议一同被划为历史的负担，被迫退出能源 合作的舞台。 回望去年6月，印度从 ...

Election Context - The Japanese House of Representatives election on February 8, 2026, will significantly impact the political landscape and debt risk in Japan[1] - The ruling coalition, consisting of the Liberal Democratic Party (LDP) and the Japan Innovation Party, holds 233 seats, while the opposition coalition has 172 seats[2] - Current polls show Prime Minister Kishi's approval rating at 66%, with the LDP's support at 36%[2] Election Outcomes - Three potential scenarios exist for the election results: 1. LDP gains a solid majority (over 261 seats), reducing the need for aggressive fiscal stimulus[2] 2. LDP sees a marginal increase in seats, maintaining a need for cooperation with opposition parties, leading to moderate fiscal policies[2] 3. LDP loses seats, increasing political uncertainty and fiscal cliff risks[2] Fiscal Policy Post-Election - Post-election, Japan's macroeconomic policy will remain focused on expansionary fiscal measures, but with a more cautious approach to avoid a "Truss moment"[3] - Key commitments include a two-year suspension of food tax, which could create a fiscal gap of approximately 5 trillion yen annually, representing 17% of new bond issuance[4] Debt Risk Assessment - Japan's government debt is projected to reach 230% of GDP by 2025, with interest payments constituting 1.49% of GDP in 2024[4] - The fiscal deficit for 2025 is estimated at 40 trillion yen, with total revenues of 93 trillion yen and expenditures of 134 trillion yen[4] - Japan's net international investment position is strong, at 84% of GDP, indicating lower sovereign debt risk despite high debt levels[4] Market Implications - The election outcome will influence the external spillover risks associated with Japanese debt, particularly in terms of yen asset volatility and global liquidity[4] - The Bank of Japan's response to potential fiscal-driven yield increases will be crucial in managing market stability[4]

如果要恢复到峰值产量350万桶每天，委内瑞拉需要投入上千亿美元。然而，当前油价低迷，谁会愿意做亏本生意呢？相比之下，墨西哥湾的轻质油更便 宜，而委内瑞拉的石油运输成本每桶高出1美元，加工成本也高出22%。根据雪佛龙的数据，1月的委内瑞拉油处理量为每天15万桶，但到厂的却是22万桶， 实际销售的不到10万桶。油轮在港口等了好几天，甚至有的油轮选择慢速航行。维多和托克集团从委内瑞拉运出的1200万桶原油也滞留在加勒比海的仓库 里，卖不动。特朗普原本希望通过这些石油来降低美国的能源价格，但最终却面临着市场饱和、库存堆积、成本无法回收的窘境。 到2025年，每天的石油过剩量达到140万桶，布伦特原油的价格从年初的75.93美元跌至年末的60.64美元，跌幅达到20%。西得克萨斯中质油的价格也下跌了 18.64%。到了2026年，年初的布伦特油价从1月9日的59.96美元继续跌至1月20日的55.99美元，仍然在持续走低。美国的石油大亨们焦虑不安，心急如焚， 如何将自家产的油卖出去成为他们的难题，而委内瑞拉的石油更是雪上加霜。委内瑞拉的石油属于重质原油，这种油的密度大、黏度高、硫含量多，开采和 加工成本极高，尤其需要添 ...

沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋等石油大国，随便哪家再多开几口油井、调几艘油轮，就能够轻松弥补这个缺口。伊朗对中国的石油出口确实占其总出口量 的70%到85%左右，但即便如此，对于中国的整体原油进口来说，伊朗的油只占其中的10%到15%。中国每天进口的原油约1100万桶，进口来源早已实现了 多元化，俄罗斯的管道油供应稳定，其他中东国家通过海运补充，非洲和南美也在提供稳定的供应链。尽管伊朗的原油价格相对便宜，约低4到6美元每桶， 但即便伊朗的供应中断，中国也能迅速转向其他途径，虽然成本可能会略微上升，但远不足以影响经济的稳定。西方媒体常常大肆渲染"中国严重依赖伊朗 低价油"的言论，这种说法听起来确实让人担忧，但实则站不住脚。全球石油市场的弹性远比人们想象的要强大。即便在历史上伊朗遭遇最严厉的制裁时 期，虽然油价有所波动，却从未见过全球供应系统崩溃的局面。如果伊朗真有重大动荡，短期内油价可能会迅速上涨，但市场自我调节的能力往往比想象的 更快。 伊朗石油在全球的地位究竟有多重要？西方媒体近些年来对伊朗石油的出口量进行过无数次放大解读，但当我们把事实数据摊开来看，真相却并不像他们描 述的那样引人关注。根据2024到202 ...

2月2日，特朗普在社交平台上宣布，与莫迪通话后达成了一项贸易协议，决定将美国对印度商品的关税从50%降至18%。其中的50%关税中，25%是去年8月 因印度购买俄罗斯石油而加上的惩罚性关税。白宫官员透露，这额外加上的25%惩罚关税将会完全取消，作为印度在石油进口问题上做出让步的交换。印度 是世界第三大石油进口国，每天从俄罗斯进口大约180万桶原油。特朗普表示，莫迪已经承诺停止购买俄罗斯的石油，转而从美国和委内瑞拉进口。这意味 着印度的炼油企业需要调整自己的供应链，因为俄罗斯的石油每桶便宜10到15美元，相比之下，美国的石油要贵得多。 这次AI峰会的邀请函特别强调了AI技术在边境数据和供应链管理中的重要作用。印度通过举办这次峰会，意在借机拉近与中国的距离，同时向美国传递出 一个平衡的信号。全球能源市场将因此产生连锁反应，美国的石油出口可能增加20%，而委内瑞拉的石油也可能重新回到印度市场。印度的炼油厂需要进行 调整，以适应新的原油品质。经济学家指出，虽然印度短期内将面临能源成本的上涨，但长期来看，能源供应的多样化将有利于印度的能源安全。 然而，莫迪在社交媒体上发布的消息中，只提到感谢美国降低关税，并没有提到关于 ...

包满珪 我们继续前进。渐渐地，在茫茫雪原的地平线上看到了许多座棉帐篷。袅袅的炊烟告诉我们：快到了！ 薛场长果真是相传的"婆婆"场长。一个领导杜尔伯特人民打倒封建势力、建立人民政权的老干部，竟然 这样朴实无华，一点儿架子都没有。他开口就问："我能帮你啥忙？"我把场部的意思讲了，他随手拿出 一支笔，苍劲有力地写下：某县长，请帮助我场包满珪解决购买面碱事宜。落款：薛成璧。第二天我拿 着纸条去杜尔伯特，县长当即对手下说："下午就通知供销社备好面碱装车。" 回农场前，县长给大庆一位战友打了电话，安排我在大庆逗留一天。一路上，白雪皑皑的荒原上不时可 见星星点点的燃烧天然气的火焰，像耀眼的火把，蔚为壮观。我问路人为何要这样？答是为了减轻地下 天然气的压力。坐上大庆市内的公交车，我左顾右盼，看大家怎么都没买票，也没卖票员，就问怎么买 票，乘客们笑答："免费。"我坐着公交游览了整个大庆城，一个现代化石油城展现在面前。她体现了中 国人的志气和力量。 那年，农场发酵馒头的面碱断档，馒头发不好，僵而带酸，甚是难吃。由于我曾从杭州酱菜厂采购酱菜 运到北大荒农场，被分场提拔为食堂管理员，场部把采购面碱的任务交给我。场部告诉我去引嫩工地找 ...

Group 1 - Canada is experiencing a significant shift in its economic relations with the U.S., with Prime Minister Carney emphasizing the need for economic diversification rather than a complete detachment from the U.S. [1][3] - The trade volume between Canada and the U.S. is projected to be approximately $36 billion in 2024, supporting millions of jobs across various sectors [3]. - A notable trend is the increasing negative sentiment among Canadians towards the U.S., with 64% expressing negative views and 59% identifying the U.S. as the biggest threat to Canada [3]. Group 2 - Canada is actively seeking to diversify its trade partnerships, particularly with emerging markets in Europe and Asia, as a response to the instability of U.S. trade policies [3][5]. - The Canadian automotive market is shifting, with a significant decrease in imports of U.S. vehicles, as only 36% of passenger cars imported in the first ten months of 2025 came from the U.S. [3]. - Canada has approved the import of 49,000 electric vehicles from China, indicating a strategic pivot towards Chinese manufacturers in the automotive sector [3]. Group 3 - Canada has substantial oil reserves, with proven reserves of 168.1 billion barrels, ranking third globally, and is a major oil supplier to the U.S. [8]. - The Keystone XL pipeline project has faced numerous setbacks due to changing U.S. administrations, resulting in significant financial losses for Canada [10]. - By 2025, China has become the largest buyer of Canadian oil, purchasing approximately 64% of the oil transported through a newly expanded pipeline, marking a pivotal shift in Canada's oil export dynamics [13]. Group 4 - The trend of "de-Americanization" is not limited to Canada, as Europe is also moving away from reliance on the U.S. due to perceived risks associated with U.S. policies [5][16]. - The global landscape is shifting as countries seek to mitigate risks associated with U.S. influence, indicating a broader trend of re-evaluating international partnerships [16]. - The changes in Canada and Europe reflect a significant transformation in global trade dynamics, with the U.S. no longer seen as a stabilizing force in globalization [16].

Group 1 - Venezuela has become a burden for the United States, which has gained access to its oil but faces challenges in selling and refining it [2] - The U.S. is now the sole distributor of Venezuelan oil, but its refineries lack the capacity to process the increased supply, leading to logistical issues [2] - In January, Venezuelan oil exports to the U.S. reached 284,000 barrels per day, a nearly threefold increase, but Chevron's refinery can only handle 150,000 barrels per day [2] Group 2 - China, once the largest buyer of Venezuelan oil, now accounts for only 0.07% of total imports, despite having the technology to process heavy oil [3] - Venezuelan oil production has plummeted from over 3 million barrels per day at its peak to less than 1 million barrels per day currently, with the Orinoco heavy oil belt producing only 410,000 barrels per day [3] - The cost of refining Venezuelan oil is high, ranging from $23 to $30 per barrel, and significant investment is needed to repair aging facilities, deterring international capital [3]

2月2日，特朗普通过社交媒体公开宣布了一则重磅消息，声称印度总理莫迪已经承诺停止采购俄罗斯石油，并将转向美国和委内瑞拉的能源供应链，这一变 动将换来美国对印度的关税大幅下调，从原先的50%降至18%。特朗普的这一言论迅速引起关注，但印度方面的回应却始终带着几分模糊和保留。莫迪在公 开讲话中仅确认了关税下调的好处，但对于能源采购调整的核心问题却避而不谈。随后，印度商业部发布的声明中，虽然强调了坚持能源进口多元化战略， 但对停止购买俄油的具体时间表却没有给出任何明确答复。 印度此举的犹豫不决背后，显然有着深刻的考量。毕竟，彻底断绝与俄罗斯石油的关系，对印度而言无疑是一场风险巨大的豪赌。作为全球第三大石油进口 国，印度的90%原油需求依赖进口，而俄油多年来以低于国际市场3到5美元/桶的价格优势，成为了印度能源体系的重要支柱。假如印度每天进口120万桶俄 油，那么每年节省的采购成本就高达40亿美元。而且，印度大约七成的炼油厂设备，是根据处理俄油这一类重质高硫原油的特性而设计的。若要转向美国产 的轻质原油，印度不仅需要花费数百亿美元进行设备改造，还将面临至少半年的停工和供应中断。在这一过程中，油价波动和工业产能的限制， ...