锌：宏观影响下 锌价反复运行 研究员：陈寒松 期货从业证号： F03129697 投资咨询证号： Z0020351 第二章 市场数据 第三章 基本面数据 GALAXY FUTURES 1 交易逻辑与策略 GALAXY FUTURES 2 ◼ 产业供需： ➢ 矿端，本周国内锌精矿市场维持稳定，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM 进口锌精矿指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干 吨。7月国内虽有矿山检修，但产量影响不大。国内锌精矿产量预计仍有增量，锌精矿加工费仍有上调空间。 ➢ 冶炼端，7月国内冶炼厂检修与复产并存，但整体来看，国内精炼锌产量或环比增加1.2万吨左右。近期国产锌精矿加工费较前期明显上调，冶炼厂盈利空间不 断扩大，且国内锌精矿供应充足，冶炼厂开工积极性明显提升，精炼锌供应预计仍有增量。 ➢ 消费方面，7-8月锌消费传统淡季背景下，终端订单明显减少，下游企业开工积极性有所下降。叠加下游企业原料库存相对高位，预计近期下游采购情绪不佳。 但国内"以旧换新"政策的延续或对消费仍有一定提振。关注基建、汽车、家电等消费的情况。 ➢ 库存数据：截至7月3日， SMM七地锌锭 ...

021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 锌半年报 锌市下半场 浪逐低行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/23 2025 年 7 月 7 日 要点 要点 要点 宏观面看，下半年关税政策将继续抑制美国经济增长， "大美丽法案" 通过增加财政刺激缓解经济下行压力， 但或带来二次通胀。美联储仍有小幅降息预期，美元维 持中枢下行通道。抢出口及以旧换新政策效应减弱，经 济增速预计放缓，但全年经济目标有望实现，以存量政 策落实为主，增量政策审慎有序。 ...

SHMET 网讯： 6月国内精炼锌库存先增后降，处于往年同期偏低位，交割前后上期所锌仓单量有所累积，整体重心较5月有升，上周上期所锌库存43633吨，仓单量6372 吨；截止6月26日，SMM七地锌锭社库7.95万吨，短期内变化不大。6月中旬，各地锌锭现货升水还偏强，近日却是快速回落的态势，锌价快速走高，下游 畏高慎采，贸易商为出货而下调升水。LME锌库存延续4月底以来的降势，由4月中的高位19.5万吨降至最新的11.9万吨，注册仓单在6月中旬有一次攀升， 最新为9.1万吨，总体水平略偏低；关键指标LME0-3锌现货由前期持续小幅贴水已收复至平水附近，谨防出现类似于铜的挤仓风险。 据ILZSG最新报告，今年4月全球锌矿产量101.92万吨，环比微降0.6%，同比增加9.7%；1-4月累计产量393.7万吨，累计同比增长5.07%。一季度，海外矿山 稳步释放产量，Tara矿复产、Kipushi重启均同比有增量，Antamina矿产量虽同比小降但年度指导目标明显提升，还有OZ矿贡献增量。国内，5月SMM锌精 矿产量环比增长9.2%至32.5万吨，季节性恢复中，1-5月累计产量139.84万吨，同比下降3.4%。进 ...

锌主力合约在3次测试23000元／吨整数关口压力位后，转为震荡偏弱态势。截至6月16日，该合约再次 下探至21660元／吨，并触及年内低位。整体上，成本端支撑显著，锌价进一步下探空间有限，后市更 多是处于蓄势阶段，等待反弹时机。 供给方面，4月全球锌精矿产量同比增长9.7%，至101.92万吨，环比微降0.6%，1—4月累计产量同比增 长5%。国内锌精矿一季度产量同比增长6.42%。6月以来，国内锌精矿企业生产利润回升至3900~4600元 ／吨。据此，SMM预计6月锌精矿企业开工率环比上升5.5个百分点，至77%，产量环比增加7.5%，至 34.26万吨。 进口方面，6月以来锌精矿企业进口亏损最大幅度达572元／吨，进口窗口关闭。截至6月20日，锌矿到 港量环比大幅下降37%，出港量环比激增155%，至40万吨，推动国内港口库存环比下降9%，至32.5万 吨。 4月全球精炼锌产量环比增长 1%，同比基本持平。国内精炼锌生产方面，若不考虑副产品硫酸利润，5 月精炼锌冶炼亏损达510元／吨，在此情况下带动产量同比下降2%、环比下降6%。进入6月，尽管国内 锌精矿周度加工费已升至3600元／吨，但精炼锌企业生产亏 ...

研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：美联储本周发布的新经济预测预计，经济增长将放缓，通胀将上升。然而，政策制定者仍预计今年晚些时候会降息——这表明他们确 实认为关税将推高价格，但不会持续。不过，意见分歧很大：19位官员中，七位决策者认为今年不需要降息，八位认为两次降息，这与投资 者对美联储在9月和12月会议上降息25个基点的看法一致。另外有2位预计将降息一次，2位预计将降息三次。美联储理事沃勒和美联储巴尔 金在决议后发表了利率看法，前者认为最快7月降息，后者认为不急于降息。尽管沃勒和巴尔金都没有明确说明他们对利率的具体看法，但 就特朗普关税将在多大程度上影响未来几个月的物价、就业和经济增长，两者所言占据了两个极端。 基本面：上周锌价延续震荡整理走势，海外地缘局势纷扰，但对锌价影响不大。6月份下游步入淡季，现货成交平淡，社库震荡企稳。从大 的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌 ...

报告导读： 货 研 究 我们的观点：基于锌元素过剩格局，2025 年下半年锌价或前高后低。预估沪锌主要运行区间为 20000-23000 元/吨，伦锌主 要运行区间为 2400-2700 美元/吨。 所 我们的逻辑：供应侧矛盾将继续主导价格。随着利润修复驱动高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿的宽松将持续传 导至冶炼放量，锌锭供应压力逐步体现，价格高位回落。锌合金一体化、冶炼厂直发增加以及下游经历补库使得显性库存水 位较低，或限制价格回落的流畅度，亦可关注传统消费旺季期间的跨期正套以及内外反套。 2025 年 6 月 19 日 过剩渐显下价格承压，低库存提供结构策略 ---2025 年锌期货半年度行情展望 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong@gtht.com 投资展望：单边以逢高空思路为主，或买入看跌期权；跨期正套；内外层面，就目前预估国内供应压力于淡季体现，从而带 来内外正套机会，比值的波动上，可以打开国内锌矿进口窗口的思路为主进行旺季阶段的内外反套。 风险点：矿端增量不及预期，低显性库存存在流动性风险，关注海内外宏观政策等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 请务 ...

有色金属周报(锌) 弱势格局依旧，沪锌维持空配 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 宏观：中东紧张局势升级，地缘风险加剧，且美国关税风 | | | | | 波再起，需求不确定性增强。 | | | |  | 原料端：维持趋松预期。由于内外比值不佳，进口窗口持 | | | | | 续关闭，进口锌矿及港口转口贸易锌矿报价有限，炼厂以 | | | | | 采购国产矿为主。近期国内冶炼厂和贸易商成交了三季度 | 上周随着锌价跌破22,000元/吨关 | | | | 装期的Bisha锌矿，货量为1万吨，成交TC为50美元/干吨 | 口，下游逢低补库情绪有所显现， | | | | 左右。南美锌矿三季度集装箱报盘在70美元/干吨左右。 | 锌价后半周出现一定反弹，但终 | | |  | 成本利润：西南产区逐步进入平水期，电价下移，冶炼成 | 端订单并无明显好转，淡季影响 | | | | 本减少，加之TC稳中向好，硫酸和小金属利润亦处于相 | 下企业看跌心态较重，加之供给 | 偏弱整理。 | | | | 端增量趋势明显，库存累库预期 | | | ...

目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 核心观点 宏观：6月7日讯，美联储哈克表示，在美国金融体系面临日益增长的挑战之际，赤字必须受到控制，对当前政府财政状况"非常担忧"。哈 克还表示："在关键数据方面，我们正变得越来越盲目。我们担忧经济数据的质量正在下降。不确定性使得预测货币政策前景变得非常困难 。但在不确定性之中，今年晚些时候美联储仍有可能降息。 基本面：上周锌价延续震荡整理走势，宏观方面相对平淡，进入6月份，传统淡季趋近，关注社库拐点。从大的基本面格局看，供给端锌矿 周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至 冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求 一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也 难有增量预期 ...

沪锌：库存快速去化，现货有所支撑 研究员：潘保龙 投资咨询号：Z0019697 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675 目 录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 全球锌精矿产量 万吨 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 锌矿加工费-年度国际长协基准价 $300 $194 $250 $229 $191 $210 $223 $245 $203 $172 $147 $245 $300 $159 $230 $274 $165 $80 0 50 100 150 200 250 300 350 产业基本面-供给端 2.2 锌精矿进口量及加工费 ◆ 国内1-3月累计进口锌精矿121.77万实物吨，同比增加36.64%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。 ◆ 截止4月25日，根据SMM，进口矿加工费报40美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进 ...

研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷 师橙 封帆 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|锌周报 2025-04-27 矿山事故短期扰动不改 TC 上涨趋势 策略摘要 过去一周受安塔米纳矿山事故停产影响，锌价反弹，随后矿山快速复产，事故影响有 限，锌价反弹受阻回落。供应端，TC 截至目前尚未改变上涨趋势，当前 TC 与价格， 冶炼积极性高，供应将会持续增加，这将限制锌价的上涨高度。消费端表现强劲，社 会库存仍在快速去库，4 月份供给增加并未影响到库存表现，低库存对锌价形成有利支 撑。但消费端 5 月底或受到考验，叠加供给端的持续增加，社会库存节奏将受到考 验。 投资逻辑 ■ 市场分析 截至 2025/4/25，伦锌价格较上周增加 3.45%至 2684.5 美元/吨，沪锌主力增加 3.46%至 22750 元/吨。LME 锌现货升贴水(0-3)由上周的-31.57 美元/吨变动至-33.73 美元/吨。 供应方面：截止 4 月 25 日当周，SMM 国产锌精矿周度加工费较上周持稳于 3450 元/金 属吨， 进口锌精矿周度加工费较上周上涨 5 美元/吨至 40 美元/吨。5 月 ...