本报告导读： 稳定高分红， 安全边际出色。2022-2024 年公司分红率为86%/91%/91%，考虑到公司现金流充沛且盈利 稳定，25 年有望延续高分红，对应股息率6%+。 京东奥莱拓店稳步推进，新业态前景广阔。①在拓店方面，根据京东奥莱官方公众号，截至25 年6 月底 已开门店共计23 家，其中山东/河南/江苏/山西/安徽各设有6/4/3/3/3 家门店，在河北、广东、浙江等省 亦有布局。根据官方抖音号数据统计，目前在山东、四川、陕西、江苏等多地有约20 家门店处于已签 约或装修阶段，随着下半年旺季销售渐近，京东奥莱有望加速拓店。展望未来，根据《2024-2025 中国 奥特莱斯行业白皮书》，当前全国奥莱门店数量达到251家，考虑到京东奥莱差异化布局低线城市核心 商圈，未来开店天花板可达200-300 家。②在店效方面，25Q1 京东奥莱新开门店整体爬坡较快，预计 年化坪效可达8000-10000 元；考虑到渠道扣点及低线城市的人工成本较低，预计门店可保持较优盈利 水平。 海澜之家主品牌经营稳健，Q2 基本面稳中向好。25Q2 海澜之家主品牌线下销售稳健，随着Q2 收入基 数环比Q1 走低，Q2 线下销 ...

Core Viewpoint - The retail sector in commercial real estate is experiencing a transformation driven by consumer promotion policies and the expansion of the duty-free economy across major cities in China, leading to increased consumer spending and inbound tourism [3][5][6]. Group 1: Retail Sector Performance - Major retail operators such as CR Land, Longfor Group, and Link REIT are showing varied performance, with some projects achieving significant growth while others struggle with older assets requiring continuous investment [3][9]. - The retail property portfolio of Link REIT in mainland China reported a total revenue and net property income growth of 29.7% and 28.9% respectively, driven by strong performance from specific projects in Shanghai and Shenzhen [9][12]. Group 2: Consumer Promotion Policies - Cities like Shenzhen, Chongqing, and Chengdu have introduced consumer promotion policies aimed at boosting local economies, with initiatives such as the establishment of new retail stores and events to attract consumers [5][6]. - The focus on green consumption and the establishment of new retail formats, such as duty-free shops in urban areas, are part of a broader strategy to enhance consumer engagement and stimulate economic activity [5][8]. Group 3: Experience and Content Enhancement - Existing retail spaces are undergoing significant upgrades to enhance consumer experience, with a shift towards immersive and engaging environments to attract foot traffic [14][17]. - New entrants in the outlet market are leveraging unique themes and experiences to differentiate themselves, such as health and wellness concepts in shopping centers [13][19]. Group 4: Cross-Border E-commerce Expansion - Cross-border e-commerce platforms like TikTok Shop are expanding into new European markets, indicating a strategic move to capture a broader customer base [30][31]. - Domestic platforms are also enhancing their international competitiveness, with initiatives like JD's collaboration with Xiaohongshu to improve conversion rates and customer engagement [34]. Group 5: REITs and Investment Trends - The approval of new consumption infrastructure REITs, such as the China Green Development REIT, reflects a growing trend towards light-asset operations and the optimization of commercial assets [35][36]. - Existing REITs are showing stable operations, with a reported cash distribution rate of 4.19% for the recently restructured Huaxia First Creation Outlet REIT [36][37].

证券研究报告 | 公司深度 gszqdatemark 2025 06 19 年 月 日 海澜之家（600398.SH） 男装赛道佼佼者，业务突围打造零售平台 公司是大众服饰品牌龙头之一，男装主业规模稳健、优势突出，品牌零售管理新 业务（京东奥莱+FCC）未来增速较快、成长空间广阔。我们在本篇报告中梳理过 去公司基本面变化及核心竞争力，并对未来盈利表现及业务趋势做出判断： 男装主业稳扎稳打，产品积极求变，牢占龙头位置。1）主品牌：定位于大众男装， 产品兼具品质与性价比。过去几年内男装行业竞争格局有所优化，公司凭借类直 营的管理模式，在 2014~2019 年以较快的速度完成了品牌及渠道规模的扩张， 2024 年末主品牌线下门店已达近 6000 家，未来门店质量+电商利润率稳步提升 有望带动主品牌业绩稳健成长。我们综合估计 2025~2027 年 HLA 品牌收入分别 158.0/161.2/165.3 亿元，同比分别 +3%/+2%/+3% ，毛利率预 计分别为 47.5%/47.8%/48.1%。2）团购系列：公司合作优质大客户并积极主动获取订单， 我们估计 2025~2027 年团购定制系列收入分别为 24 ...

海澜之家少帅周立宸，立下军令状。 5月26日，他在业绩会公开表态，计划拓展服装零售业态，向"世界一流"的目标靠近。 自2020年接管家业以来，他一直在琢磨渠道和新门路。 过去一年，周立宸先联手京东，打造城市奥莱，成为奢侈品牌的渠道商；后控股斯搏兹，做起阿迪达斯的代理商。巧的是，两者均涉及折扣生意。 周少帅的两板斧下，单单1-3月，海澜之家就挣得9.36亿元，较其接棒时，大涨两倍多。 掌舵市值超350亿元的服装企业，周立宸试图撕掉"男人的衣柜"这一标签。 联手京东 周立宸是创始人周建平之子，担任海澜之家董事长、总经理。据2025年胡润富豪榜，周家拥有290亿元财富。 他是江苏江阴人，今年37岁，毕业于清华大学金融系，又在风投公司历练过两年，对于商业趋势的变化格外敏感，看到了奥特莱斯的机会。 奥莱因主打大品牌、小价格，在性价比为王的消费时代，生意火爆。 周立宸牵手京东，设计了一套轻资产运营模式。 "京东奥莱，是海澜之家与京东合作推出的城市奥莱业态，主打'大牌低价'策略。" 周立宸在业绩会上告诉《21CBR》记者，线下开设京东奥莱折扣店，是为方便用户就近买到性价比高的大牌正品。 公司向记者介绍，双方优势互补，京东发 ...

公司报告 | 年报点评报告 海澜之家（600398） 证券研究报告 期待京东奥莱加速开店 公司发布 24 年报和 25 年一季报 25Q1：营收 62 亿，同比+0.16%；归母净利润 9 亿，同比+5%；扣非归母净 利润 9 亿，同比+6%； 24Q4：营收 57 亿，同比-4%；归母净利润 2.5 亿，同比-50%；扣非归母净 利润 2.7 亿，同比-45%； 24A：营收 210 亿，同比-3%；归母净利润 22 亿，同比-27%；扣非归母净 利润 20 亿，同比-26%。 分品牌，1）24 年海澜之家系列营收 153 亿，同比-7%，毛利率 47%，同比 +1pct。直营店 1468 家，净增 216 家，加盟店及其他 4365 家，净减 359 家。 连续开业 12 个月以上直营门店店效 280 万元，同比-11%。 25Q1 海澜之家系列营收 46 亿，同比-10%，毛利率 49%，同比+3pct。直营 店 1510 家，较年初净增 42 家，加盟店及其他 4302 家，较年初净减 63 家。 2）24 年海澜之家团购定制系列营收 22 亿，同比-3%，毛利率 40%，同比 -7pct。 25Q1 ...