证券研究报告 点评报告 2025 年 7 月 7 日 晨会纪要 当前，比亚迪"迪链"为代表的供应链金融模式，已不仅是单纯的结算工具，而是 逐步演化为一种深刻重塑企业核心竞争力与风险轮廓的复杂金融战略。供应商将"迪 链"层层流转，最终将"迪链"用于银行贷款，这在效果上，相当于比亚迪将自身 的信用和现金流压力部分转移给了供应链，利用供应商的融资能力来支持自身的高 速扩张。 2024 年末，名义上，比亚迪的债务仅有 286 亿元，但算上"迪链"后的广义债务规 模达到了 5000 多亿元；比亚迪流动资产约 3710 亿元，代表现金流上出现了 1000 多亿缺口，显示出较高的财务杠杆和潜在的流动性风险。销售量的下跌会导致现金 流的进一步减少，负债比例会迅速攀升，影响到"迪链"的稳定性，导致系统性崩 盘。因此，在当前模式下，比亚迪对销量的要求是非常高的，比亚迪开展的一系列 大降价可能反映了其为了维持规模和市场份额所面临的巨大压力。 这种极具争议的高杠杆运营模式正在成为行业的核心竞争力，各车企纷纷跟进推动 自家的"迪链"，这可能导致行业集体暴雷，使监管层面临两难局面。强力监管， 可能导致行业出现大规模的流动性危机；放任不管 ...

以下文章来源于远川研究所 ，作者严张攀 编辑丨李墨天 "60天账期"的倡议提出后，车企不仅纷纷响应，还纷纷表示"我们一直都是60天"。 远川研究所 . 在各大车企态度坚决的回应中，频繁出现"持续贯彻"、"一如既往"等暗示意味明显的词汇。可见21 世纪未必是生物的世纪，但大概率是语文的世纪。 刻画这个时代 如果结合各家车企的财报观察，现代汉语和现代会计学这两门学科，恐怕有一门出了点问题。 来源丨 远川研究所（YuanChuanInstitution） "60天账期"听上去简单，其实许多环节的解释空间非常大。比如"60天"是从发货到拿钱的60天，还 是从开票到收钱的60天，或是从开票到收票的60天，是地球上的60天，还是火星上的60天？ 作者丨严张攀 60天账期 能不能让供应商60天收到钱？ 先说结论：比较难。 企业之间的商业交易不是"一手交钱一手交货"，一般来说，在 供货方交付商品/服务 和 采购方支付 款项 的过程中还有很多环节，造成的间隔即为 账期 。 一般来说，为了与税收关系保持一致，大部分公司都会以供应商的 开票日期 作为账期的起点。但在 实践中，这个过程会非常复杂。 我们假设有一家名叫 "毛驴汽车" ...

17家车企相继承诺，会将供应商账期缩短至60天后，供应商纷纷对所谓的60天账期展开追问。其中为许 多供应商所热议的一点是，供应链金融产品的兑付周期是否算入账期内。 车企常用的供应链金融产品包括银行承兑、商业承兑、以及车企的各种"链"，其中供应商对银行承兑的 接受度最高，商业承兑次之。 至于车企的"链"，由于它完全依赖企业信誉做背书，流通性低于银行承兑和商业承兑，且提前兑付的利 息往往高于前两者，因而供应商对它的接受度最低。部分车企的"链"甚至成了众矢之的，被供应商们视 为恒大商票般的存在。 但事实上，供应链金融的存在并不只有消极意义，在行业粗放竞争的背景下，供应链金融更像是一种被 玩坏了的工具。 "链"和银行承兑、商业承兑有什么区别 车企的"链"是车企通过旗下的金融平台，给供应商开的应付账款电子凭证，也可以理解为车企给供应商 开出的"欠条"。 几乎每家车企都有自己的"链"，比如比亚迪有迪链，上汽有安吉链，长城有长城链，奇瑞的"链"叫做瑞 鲸。 在一定程度上，车企的"链"和商业承兑、银行承兑差不多，都是供应链金融产品，都需要到一定期限才 能兑付，从而令供应商的账期在实际操作过程中，将被延长至少3个月。 所不同的 ...

Core Viewpoint - The recent commitment by 17 major Chinese automakers to shorten supplier payment cycles to 60 days has not alleviated concerns within the supply chain, as many manufacturers express skepticism about the enforceability of this change and the potential for companies to circumvent the new regulations [1][3][4] Group 1: Payment Cycle Changes - 17 major automakers, including BYD and Geely, announced a reduction in supplier payment cycles to within 60 days after discussions with regulatory authorities [1] - Despite this commitment, many suppliers remain worried about the long-standing issue of extended payment cycles, with some manufacturers indicating that they may use alternative financial instruments like acceptance bills to delay cash payments [1][3] - Only SAIC Motor and BAIC Group explicitly stated they would not use acceptance bills, while other companies did not clarify their payment methods [1] Group 2: Impact on Suppliers - The Ministry of Industry and Information Technology highlighted that excessively long payment terms have exacerbated cash flow crises for suppliers, particularly affecting small and medium-sized enterprises [3] - A high-ranking executive from a company supplying automotive lighting components noted that payment cycles from clients often exceed six months, making survival increasingly difficult for smaller suppliers [3] Group 3: Market Dynamics and Risks - The automotive industry is experiencing a significant shift, with the number of brands exiting the electric vehicle market exceeding those entering for the first time in 2024, indicating a potential market contraction [4] - The ongoing price war in the electric vehicle sector is creating systemic risks, as leading companies extend payment terms to alleviate financial pressure, which in turn impacts supplier profitability [4] - The Ministry's new regulations and the automakers' commitment to a 60-day payment cycle face three main challenges: limited benefits for multi-tier suppliers, potential circumvention of regulations through alternative financing methods, and increased financial strain on automakers due to the competitive landscape [4] Group 4: Recommendations and Industry Transition - Suggestions to address the supply chain crisis include implementing differentiated payment terms based on supplier size and developing financial tools like supply chain asset-backed securities and credit insurance to mitigate bad debt risks for small enterprises [5] - The data indicating a 12% year-on-year increase in the average export price of Chinese new energy vehicles from January to May 2025 suggests a shift towards higher-end products, reflecting the industry's transition from rapid growth to a more mature market [5]

以下文章来源于开张FunTalk ，作者姐夫 开张FunTalk . 20年财务人，10年投资人，专业人的闲聊 来源丨开张FunTalk（ID： kaizhangfuntalk ） 作者丨姐夫 图源丨Midjourney 一夜之间，车企 "变脸"了。 截至 6月1 2 日，比亚迪、广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、奇瑞、长城、零跑、理想、北汽等 17 家大型车企 ，先后 宣布将供应商支付账期缩短至 60天内。 从 各家车企的公告中， 可以看到大型车企们之所以步调一致，是因为：一、 要落实工信部、国资委等国家部委就保障产业链供 应链稳定、促进汽车产业高质量发展作出一系列部署要求 ；二 是积极响应国务院《保障中小企业款项支付条例》的举措。 一位新能源车供应企业高管对我说， "早该这样了，账期再拖下去，整车厂可能没事，但供应链企业得死一大片。" 我从汽车供应链企业了解到的是，这些年虽然新能源车跨越式发展，市占率大幅上升，但 车企 在大打价格战 争夺市场份额时， 为了减轻 利润下滑的压力 ，以及 为维持现金流， 纷纷 向供应链转嫁成本 。 主要手段 就 包括： 延长账期：2024年国内车企应付账款周转天数平均达1 ...

2025.06. 16 本文字数：5525，阅读时长大约9分钟 作者 | 第一财经 亓宁 近期，头部车企密集表态规范供应商付款账期，供应链金融工具再度成为行业内外的关注焦点。 尽管目前已有近20家车企宣布将供应商账期统一至60天内，但市场仍有担忧和顾虑：一是多数车企 并未明确60天账期起止时间的计算规则；二是在支付方式上，目前车企非现金支付方式主要有票据 （银票、商票）和应收账款电子凭证。尤其是后者过去缺乏监管、信披不透明，在汽车、建筑等领域 被部分核心企业滥用，久遭诟病。 此次汽车圈"反内卷"也引起市场对应收账款电子凭证这一供应链金融工具会否被排除在外的讨论，甚 至有声音认为应该全面取消各类供应链金融工具。 多位受访人士对第一财经表示，供应链金融工具本身并非导致账期延长的"原罪"，监管有待完善是客 观事实，但"一刀切"可能会引发另一种极端风险，尤其盈利能力较弱、现金流紧张的中小车企将面临 较大压力。 就在6月15日，由六部门联合印发的供应链金融新规正式落地实施，这个5万亿元规模的"影子票 据"市场终于戴上"紧箍"，核心企业、服务平台、金融机构行为得到不同程度约束。 作为应收账款电子凭证的早期"发明人"之一， ...

最近，关于比亚迪 " 迪链 " 的讨论，又多了起来。 起因是长城汽车董事长魏建军公开表示：" 汽车产业的恒大已存在，只不过没爆而已。" 虽然没有指名道姓，但很多看客把这件事跟截止至 2024 年年底有着 70% 资产负债率、总负债达 5846.6 亿的比亚迪挂钩了。 随后，比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞在社交媒体上发布长文，从行业整体资产负债率水平、付款周期水平等多个角度进行回应，证明比亚迪的负 债率、付款周期处于行业正常水平区间。 对于账期问题，李云飞表示比亚迪平均周转天数和吉利控股一样为 127 天，低于上汽的 164 天、奇瑞的 143 天、长城的 163 天、长安的 205 天等，意在证 明行业内大家都差不多。 然而，这一轮骂战突然终止，包括比亚迪在内的多家车企，在 6 月 10 日后争先发表声明就 " 支付账期不超过60天 " 作出承诺。随后，央视网报道工信部 相关负责人表示 " 车企的承诺对促进汽车产业健康可持续发展具有重要意义 "，" 供应商货款支付账期加长、资金周转困难等现象，不利于产业技术创新 和健康可持续发展。" 显然，无论车企怎么想，监管方面已经察觉车企账期加长对整个汽车行业的伤害了 ...

Core Viewpoint - The commitment from 17 automotive companies to a "60-day payment term" has sparked discussions, but suppliers remain skeptical about the actual implementation and potential delays in payment [2][3][4]. Group 1: Payment Terms and Supplier Concerns - The 60-day payment term is seen as a positive signal for fair industry practices, yet suppliers are concerned about the vagueness of the commitment and the potential for continued cash flow issues [3][4]. - Many suppliers face high debt levels and financing costs due to prolonged payment terms, making cash flow security a critical concern [3][4]. - The payment method involving "acceptance bills" complicates the situation, as these bills typically take six months to be honored, effectively extending the payment period beyond 60 days [4][5]. Group 2: Ambiguity in Payment Calculation - Suppliers are uncertain about the starting point for the 60-day payment term, questioning whether it begins from the invoice date or the product delivery date [6][7]. - Delays in the acceptance and invoicing process can lead to extended payment timelines, undermining the intended benefits of the 60-day term [6][7]. - The potential for companies to manipulate acceptance criteria to delay payments further complicates the situation, as suppliers may face additional hurdles in receiving timely payments [7]. Group 3: Regulatory Framework and Industry Standards - The revised "Regulations on Payment of Small and Medium Enterprises" effective June 1 mandates that large enterprises must pay small and medium enterprises within 60 days of delivery, with specific conditions outlined for payment terms [8][9]. - The regulations prohibit the use of non-cash payment methods, such as commercial bills, to extend payment periods, emphasizing the need for clear contractual agreements [9][10]. - Experts suggest that the industry should establish self-regulatory norms to ensure compliance with these regulations and address the complexities of payment practices [10][11].

最近汽车圈炸开了锅：长城汽车董事长魏建军一句 "汽车界的恒大已存在，只是尚未暴雷"，瞬间点燃舆论场。 尽管没有点名，但所有人的目光都聚焦在负债 5943亿的比亚迪身上。与此同时，比亚迪掀起 "618" 史上最大规模降价，22 款车型最高直降 5.3 万元，直接把新能 源汽车板块砸出一个大坑。 这波操作让投资者坐不住了：一边是铺天盖地的 "恒大论"，一边是疯狂的价格战，比亚迪到底怎么了？ 而海豚君在《比亚迪：血洗新能源，"价格屠夫" 再次来袭！》 （可进入长桥App-「动态-投研」栏目，搜索"比亚迪"合集即可查看，或添加下方小助手微信获取， 并可加入海豚交流社群，第一时间获取海豚君所有的观点更新、投研报告，与分析师直接沟通交流。） 已经简单阐述过比亚迪掀起价格战的动机。 ① 极氪、蔚来等新势力车企负债率超过 85%，蔚来更是高达 87%，极氪的资产负债率高主要还是在新能源车企初期高投入造成的持续亏损下，融资结构单一（债 务融资主导）且极度依赖关联方交易。 ② 传统车企里，大众、江淮负债率也在 70% 上下； ③ 而比亚迪2024年资产负债率在75%左右，在汽车行业里只能算个中等偏高的水平，相比喊话的长城汽车高出 ...

此外，笔者还注意到，在工程建筑、钢铁、家电、消费电子等行业，很多头部企业也拥有供 应 链 金 融 平 台 。 比 如 说 中 国 建 筑 的 云 证 、 小 米 的 天 星 粮 票 、 TCL 的 金 单 、 美 的 集 团 的 全 链 融、顺丰控股的丰单等。 据云趣数科产业数字资产研究院统计，目前国内拥有各类供应链信息服务平台已超5 0 0家，年 累计确权签发规模在4万亿至5万亿之间。 近年来，围绕央企、地方国企、大型民企等核心企业搭建的供应链金融平台纷纷涌现，推动各类应收账 款电子凭证高速发展。 以汽车行业为例，据笔者统计，上汽、吉利、长城、奇瑞、比亚迪、东风等头部车企均建立 起供应链金融平台，且都拥有各自的应收账款电子凭证，比如说上汽的赛克、融e融，吉利的 吉通保、长城的长城链、比亚迪的迪链、奇瑞的宝象、东风的东信等。 ...