6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 17 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 12 月 16 日晚 9 点半美国劳工统计局公布 10 月和 11 月劳动力市场数据。 评论： 美国 11 月季调后非农就业人口增 6.4 万人，预期增 5 万人; 10 月减 10.5 万人， 预期减 2.5 万人；11 月失业率为 4.6%，预期为 4.4%；11 月劳动参与率为 62.5%， 预期为 62.4%。。 美国 11 月平均每小时工资同比升 3.5%，预期升 3.6%，10 月升 3.8%；11 月平均每 小时工资环比升 0.1%，预期升 0.3%，10 月升 0.4%。 从结构上看，美国 11 月季调后政府部门就业人口减 0.5 万人，10 月减 15.7 万人； 11 月私人非农就业人数增 6.9 万人，10 月增 5.2 万人。其中，私人商品增 1.9 万 人，10 月减 0.9 万人；服务业增 5 万人，10 月增 6.1 万人。 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com 请务必阅读正文后免责条款部分 第 1 页 共 4 页 ...

6 证券研究报告 12 月 15 日 10 点国家统计局公布 11 月中国宏观经济数据。 评论： 11 月规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%，较 10 月回落 0.1 个百分点，Wind 的市场预期为 5.0%。从累计同比增速看，1-11 月同比增长 6.0%，较 1-10 月回 落 0.1 个百分点。从规模以上工业企业产销率看，11 月为 96.5%，较 10 月回 升 0.1 个百分点；1-11 月为 96.1%，较 1-10 月回升 0.1 个百分点。从工业企 业出口交货值同比看，11 月为-0.1%，较 10 月大幅回升 2 个百分点；1-11 月 为 2.6%，较 1-10 月回落 0.1 个百分点。 点评报告 2025 年 12 月 16 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 从固定资产投资同比数据看，1-11 累计增速为-2.6%，创 2020 年 6 月以来的新 低，低于 Wind 预期-2.2%，较 1-10 月回落 0.9 个百分点。其中，制造业为 1.9%， 较 1-10 月回落 0.8 个百分点；基建投资（不含电力） ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 15 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件： 12 月 12 日 17 点中国人民银行公布 11 月中国金融数据。 电话：0755-23838239 评论： 从存量上看， 11 月 M2 同比为 8.0%，Wind 预期为 8.2%，前值 10 月为 8.2%；M1 同比为 4.9%， Wind 预期为 5.0%，前值为 6.2%；M1 与 M2 之差为-3.1%，较上月 回落 1.1 个百分点，表明资金流动速度有所放缓。11 月社融同比为 8.5%，Wind 预期为 8.5%，前值为 8.5%；社融与 M2 之差为 0.5%，较上月回升 0.2 个百分点， 表现资金需求相较供给增速有所回升。 从增量上看，11 月社融增量为 2.49 万亿元，预期为 2.02 万亿元，前值为 8161 亿元。与去年同期相比，同比增加 1597 亿元；其中政府债券减 1048 亿，企业 债券增 1788 亿元，贷款减 1163 亿元，非标增 1328 亿元。 11 月银行信贷增量为 3900 亿元，Wind 预期为 ...

6 证券研究报告 （黑体字为 2025 年重点强调与 2024 年的不一致之处） 点评报告 2025 年 12 月 12 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件： 证书编号：S1080525070001 2025 年 12 月 11 日中央经济工作会议。 点评： 要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总 量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。 重视解决地方财政困难，兜牢基层"三保"底线。严肃财经纪律，坚持党政机 关过紧日子。 要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货 币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕， 畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微 分析师：刘笑瑜 电话：0755-23838239 一是对于问题与挑战：外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点 领域风险隐患较多。2024 年不同点在于"国内需求不足，部分企业经营困难， 群众就业增收面临压力。" 二是指导原则: 坚持稳中求进工作总基调，与 ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 11 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 一、宏观经济组： 事件 1： 12 月 10 日早 9 点半国家统计局公布 11 月中国物价数据。 评论 1： 中国 11 月 CPI 同比为 0.7%，预期为 0.7%，前值 10 月为 0.2%；核心 CPI 同比为 1.2%，， 前值为 1.2%。11 月 CPI 环比为-0.1%，前值为 0.2%，去年同期是-0.6%，可见 11 月 CPI 同比的回升主要受基数的影响；核心 CPI 环比同样为-0.1%，前值为 0.2%。 由于 CPI 的回升，核心 CPI 与 CPI 之间同比差距，由上月 1%缩小至 0.5%。 11 月食品环比为 0.5%，前值为 0.3%，而去年同期是-2.7%。其中，鲜菜环比上涨 7.2%，是影响 CPI 同比回升的关键因素；而猪肉下跌 2.2%，蛋类和水产品环比均 下跌 1.8%，鲜果下跌 0.3%。 11 月非食品环比为-0.2%，前值为 0.2%。其中，其它用品和服务环比上涨 1.2%， 衣着上涨 0.7%，医疗保健环比上涨 0.1%；而交通通讯环比下跌 ...

点评报告 2025 年 12 月 10 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 6 证券研究报告 一、宏观经济组： 根据新闻，美国 SpaceX 正推进 IPO 计划，拟募资远超 300 亿美元。该公司目标整 体估值约 1.5 万亿美元，并计划最快于 2026 年中后期上市。SpaceX 预计将利用部 分 IPO 募资开发太空数据中包括购买运行所需芯片。我们认为今年上半年 SpaceX 的融资估值才 4 千亿美元，如果真的按 1.5 万亿美元 IPO 成功则将对 A 股的商业航 天领域带来较大的正面刺激。因为无论是 AI、还是人形机器人等，都是美国市场 估值的大幅上涨然后带动国内产业链和资本市场跟随，因此我们继续看好国内商业 航天板块的投资机会。 精测电子(300567.SZ）近日公告称，子公司上海精测及公司其他合并范围内子公司 连续十二月内与同一客户签订了多份销售合同，主要向客户出售膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备等半导体量检测设备，应用场景主要为先进存储和 HBM 等相关领 域，合同累计金额达到 4.33 亿元。而今年上半年精测电子的半导体板块收入总体 才有 5. ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 8 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 国家金融监督管理总局于上周末下调保险公司相关业务风险因子，包括持仓时间 超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。结合周末发 布的《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿，我们看好沪深 300、红利 和今年一直滞涨的券商等行业的投资机会。 马斯克周末在社交平台 X 上披露了每年向太空发射 100 万吨 AI 卫星的讨论，由于 涉及的发射次数和卫星规模庞大，而且预示了商业卫星应用的新领域，我们认为 这可能大幅提升国内投资者对未来几年商业航天发展空间的预期。马斯克表示， 在地球上已经很难找到简单的电力来源。100 万吨/年的卫星，每颗卫星 100 千瓦， 每年增加 100 吉瓦的人工智能，没有运营或维护成本，通过高带宽激光连接到 Starlink 星座，相当于要每天发射 2 ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 12 月 5 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 根据路透社新闻，AMD 首席执行官苏姿丰表示，该公司已获得向中国出口部分 MI 308 芯片的许可，如果出口这些芯片，公司准备向美国政府缴纳 15%的税款。这基 本符合美国总统特朗普 8 月表示其政府已与英伟达和 AMD 达成协议的说法。目前 美国国会正在讨论对中国的芯片出口管制问题，英伟达的 CEO 也在近日表示中国 不需要"阉割"的芯片，从上述动态看，后续特朗普放松 AI 芯片对华出口的概率 在持续上升，配合国内算力芯片的进展，我们认为这都有利于国内 AI 应用的探索 和发展，降低市场对当前 AI 投资泡沫化的忧虑。 世界黄金协会(WGC)周四发布的报告预计，2026 年黄金价格有望再上涨 15%至 30%。 WGC 指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加， 将为黄金提供极为强劲的顺风。结合近期银、铜、锡、钨、铜铝等有色小品种和 大宗有色金属都有创出新高的价格，我们继续看好有色金属行业高景气度的持续。 风险提示： 对上述事件发展趋势 ...

6 证券研究报告 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 12 月 5 日（星期三）晚 9 点 15 分美国 ADP 公司公布 10 月 ADP 就业（"小非农"） 数据；晚 11 点美国 ISM 公布公布 10 月服务业 PMI 数据； 评论： 美国 11 月服务业 PMI 为 52.4%，预期为 52%，前值 10 月为 52.6%。其中，新订单 为 52.9%，较 10 月回落 3.1 个百分点；物价指数为 65.4%，较 10 月回落 4.6 个百 分点；就业指数为 48.9%，虽较上月回升 0.7 个百分点，但仍连续第六个月处于 收缩区间。 美国 ADP"小非农"数据，11 月为减少 3.1 万人，预期增加 0.5 万人，前值 10 月由增加 4.2 万人调整为增加 4.7 万人。虽然 ADP 非农数据和美国劳工部劳动统 计局公布的非农数据变动有时并不一致，但由于前期美国政府关门的影响，官方 9 月数据还未公布完，官方 11 月劳动力市场数据要到 12 月 16 日才能公布，因而 这份报告是美联储 12 月 10 日议息会议前能获得的最后一分 ...

Group 1: Energy Sector - Jerry Holdings announced a new gas turbine generator sales contract exceeding $100 million with a significant North American client, following a previous $100 million order for data center generators [3] - Siemens Energy and Mitsubishi Heavy Industries forecast that global gas turbine demand will exceed 70 GW by 2025, with growth primarily in the U.S. due to its natural gas advantages [3] - The report anticipates an increase in the prosperity of the gas turbine and its upstream industries, including high-temperature alloys and blades, as they address electricity supply issues driven by AI-induced demand [3] Group 2: Semiconductor Industry - The World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) has raised its estimate for the global semiconductor market size in 2025 by approximately $45 billion to $772 billion, reflecting a year-on-year growth of 22% [3] - WSTS further predicts that the semiconductor market will reach $975 billion in 2026, achieving over 25% year-on-year growth, approaching the $1 trillion mark [3] - The report expresses optimism regarding the sustained high prosperity of the global semiconductor industry chain, including upstream equipment and materials [3] Group 3: Advanced Manufacturing - Star Materials has increased the price of wet-process separators by 30%, with leading companies like Enjie, Xingyuan, and Jinli operating at full capacity [6] - The average price increase for downstream customers is between 0.1 to 0.2 yuan per square meter, with the industry’s profit in Q3 2025 being below 0.05 yuan per square meter [6] - The report suggests that the recent surge in energy storage demand has positively impacted the separator industry, indicating a potential rise in its prosperity [6] Group 4: Energy Storage - Fluence, a U.S. energy storage company, reported $1.4 billion in new orders for Q4, bringing its total backlog to $5.3 billion, with delivery timelines extending to two years [7] - The CEO highlighted that data center projects are a significant growth area, with demand driven by flexible grid connections, backup power, and power quality [7] - The report notes that the Australian market is a major contributor to Fluence's orders, accounting for nearly half of Q4's new contracts, indicating a strong demand for energy storage solutions [7] Group 5: Consumer Sector - In the beauty sector, Juzhi Biotechnology's core brand, Kefu Mei, underperformed during the Double Eleven shopping festival [9] - The company received approval for a new medical device and plans to launch at least six new products under its core brands in 2026, suggesting potential future growth [9] - In the gaming sector, client games saw a 20% year-on-year increase in Q3, driven by popular titles and a rich product pool for the upcoming year, indicating a positive outlook for cultural output and cross-platform gaming products [9]