证券研究报告·行业跟踪周报·金融产品 金融产品跟踪周报 权益 ETF 系列：关注结构变化，行情可能临 近变盘点 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 基金配置建议： 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济 不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。 2025 年 07 月 12 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 -9% -2% 5% 12% 19% 26% 33% 40% 47% 54% 61% 非银金融 沪深300 2025-07-12 《国有险企长周期考核细则落地，充 分发挥险资长期资本优势》 2025-07-12 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024/7/12 2024/11/10 2025/3/11 2025/7/10 ◼ A 股市场行情概述：（2025.7.7-2025.7.11） ◼ 主要宽基指数涨跌幅：排名前三名的宽基指数 ...

"反内卷"聚焦新兴制造业 随着政策持续发力，"反内卷"已成为市场新的投资主线，钢铁、光伏等板块强势反弹。截至7月11日，6 月23日以来国泰钢铁ETF上涨12.18%，汇添富光伏龙头ETF、银华光伏50ETF、华泰柏瑞光伏ETF等涨 幅超过13%。 资金面则呈现显著分化。对于相关传统行业如钢铁板块，资金选择获利了结；而新兴领域如光伏行业， 则吸引资金持续加仓。Choice数据显示，截至7月10日，6月23日以来国泰钢铁ETF被净赎回7.29亿元。 同期，光伏主题ETF净申购额合计20.82亿元。其中，华泰柏瑞光伏ETF份额增至169.61亿份，创上市以 来新高。 这种分歧的背后，与"反内卷"的聚焦方向密切相关。富国基金认为，"反内卷"聚焦行业并非黑色板块相 关的传统行业，而是光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴领域。 富国基金分析称，传统上游资源品的资本开支扩张情况并不严重，因此短期对于传统上游资源品影响不 大。"反内卷"聚焦中下游制造，对于初期的上游商品来说，或带来需求小幅下行。下游竞争格局优化、 终端需求改善后，有望再度拉动上游需求。 投资锚定"质"与"势" ◎记者 赵明超 近期，"反内卷"相关投资机 ...

今日A股冲高回落。宽基层面，上证指数微涨0.01%，报3510.18点；深证成指上涨0.61%，创业板指上 涨0.80%，科创综指上涨1.27%。沪深两市全天成交额1.71万亿，较上个交易日放量2180亿。行业层面， 今日证券、有色、医药、钢铁等板块领涨，金融、通信、光伏、红利领跌。 由今日市场结构可见，短期情绪偏强。个股层面，个股涨多跌少，全市场超2900只个股上涨；风格层 面，小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板。整体而言，市场今日风险偏好处于中性偏强水平。 过往一周，A股市场呈现结构分化。强势行业主要包含"反内卷"相关题材，如光伏、钢铁、建材、煤炭 等，以及券商板块；弱势行业主要包括汽车、家电，以及芯片、游戏、军工等弹性板块。 潜在主线一："反内卷"或是下半年潜在主线之一，但相关板块节奏存在差异，上游或领先于下游。 政策面上，近日召开的中央财经委员会第六次会议，着重强调了"依法依规治理企业低价无序竞争，引 导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出" 。其中，落后产能退出使得市场迅速联想到2015年的供 给侧改革，以及随之而来的大宗商品行情。有相关消息称，PPI的持续下跌引起了政策的关注与重视， 可能 ...

2015年，传统行业产能严重过剩，供给侧结构性改革成为经济工作的主线。而当前受内外部需求不足、前期产能扩张过快等因素影响，工业企业利润再度承 压，时隔十年，"反内卷"政策文件陆续出台，市场"反内卷"行情活跃。 很多投资者关心，到底"反内卷"对于行情有多大的提振呢？ 复盘历史数据，上一轮供给侧改革中，钢铁、煤炭、建材等板块被列为重点行业。2016年2月，国务院发布相关行业政策，截至2017年底，煤炭板块涨幅达 18.03%、钢铁板块涨幅达20.04%、建材板块涨幅达29.96%，相较于大盘超额收益明显。供给侧改革对于行情的带动还是比较明显的。 注：数据来源wind，数据区间2016/02/01~2016/12/30；指数历史走势仅供参考，不代表投资建议，不预示未来。 那本轮"反内卷"进度如何呢？有哪些行业值得重点关注？ 1、光伏 光伏作为我国整治内卷式竞争的重要行业之一，政策方向已经较为明确。中国光伏行业协会引导企业签署自愿控产自律公约；7月1日，国内头部光伏玻璃企 业宣布自7月起集体减产30%。若后续光伏行业减产政策落地，有望加快产能淘汰，助力产业链价格及盈利中枢企稳回升。 光伏估值位于历史低位 相关机会：光 ...

Core Viewpoint - The article highlights the Chinese government's ongoing efforts to address "involution" in various industries, particularly focusing on the steel sector, through policy reforms aimed at improving supply-demand dynamics and reducing excess capacity [1]. Policy Developments - Since 2025, multiple policies have been introduced to combat "involution," including the emphasis on market-oriented resource allocation and the elimination of local protectionism and market segmentation [1]. - The National Development and Reform Commission (NDRC) proposed a plan on May 20 to address "involution" by intensifying efforts to dismantle local protection and market segmentation, as well as curbing the disorderly expansion of outdated production capacity [1]. - A report released by the NDRC on March 13, 2025, outlined revisions to capacity replacement implementation methods in industries like steel, aiming to facilitate the gradual exit of inefficient production capacity and maintain control over crude steel output [1]. Industry Implications - The policies are expected to accelerate capacity regulation, which could benefit the steel industry by improving the supply-demand balance [1]. - The only ETF tracking the steel industry, the Steel ETF (515210), follows the CSI Steel Index, which includes listed companies involved in steel manufacturing, processing, and related services, reflecting the overall performance of the steel sector [1]. - The index components cover upstream and downstream enterprises in the steel industry, showcasing significant industry concentration characteristics [1].

综合来看，本轮"反内卷"着重引导地方政府树立正确政绩观、实施好反不正当竞争法，鼓励企业通过整合重组提高市场集 中度。行业上看，本轮重点整治的光伏、新能源汽车领域或将先行走出下行周期。推荐投资者关注光伏50ETF （159864）、新能源车ETF（159806）的布局机会。 日前，"反内卷"政策背景下的投资机会逐渐引发投资者关注。本轮"反内卷"涉及行业与历史限电限产有所不同，除了传统 意义上恶性竞争的工业品之外，还有光伏、汽车等新的领域。 例如6月29日，《人民日报》刊文《在破除"内卷式"竞争中实现高质量发展》，特别剖析了光伏行业的"内卷"现象。7月1 日，《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》，从三个维度提出了整治"内卷式"竞争的实现路径。 受上述消息影响，光伏上游硅产业链率先开展行业自律，近日头部多晶硅厂对N型复投料报价上涨至37元/千克，较此前上 涨2.5元/千克，多晶硅期货价格两周内更是上涨约20%。如果政策持续，后续下游硅片、电池片等环节亦有望走出低利润困 境。若产量及资产周转率回升，则股价往往领先于利润或ROE走出拐点。 来源：Wind 从供给侧的逻辑看，行业短期限产量的预期较强。根据 ...

今日A股涨跌不一。上证指数收于3473.13点，上涨0.02%，成交额4762亿元；深证成指收于10435.51 点，下跌0.70%，成交额9324亿元。两市涨多跌少，板块方面，公用事业、房地产等板块领涨，煤炭、 医药生物等板块回调。 从成本与盈利的逻辑看，上半年钢铁企业已享受到部分原料价格下行的红利，企业利润率及稳定性处于 近几年同期的较高水平。随着矿、焦的新增产能进入集中释放期，钢铁的成本端优势有望保持，销售价 格或将保持平稳。伴随成本端压力的减轻，经营弹性释放，行业有望演绎相对独立的上涨行情。此外， 头部公司直供下游比例较高，近年来利润稳定性进一步增强，具备类红利资产特征。感兴趣的投资者建 议关注钢铁ETF（515210） 今日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末 上升322亿美元，升幅为0.98%。中国央行连续第8个月增持黄金，较上月增持速度有所回升。6月，世 界黄金协会与YouGov联合调研的数据显示，在72家受访央行中，43%明确表示预期其黄金储备将在未 来12个月内增加，这一比例较去年的29%大幅跃升，创下该项调研8年来的历史新高。更值 ...

随着未来"反内卷"工作持续，钢铁供需格局有望改善，情绪好转带动估值回升。 市场上唯一跟踪钢铁行业的钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数，从A股市场中选取涉及钢铁制造、 加工及相关服务业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现。成 分股覆盖了钢铁产业链上下游企业，具有显著的行业集中特征。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 消息面，中央财经委员会 7 月 1 日召开第六次会议，会议强调要纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦 重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出。 相关机构表示，钢铁行业作为重要中游加工业，受地产等重要下游需求影响，供需矛盾突出，钢价持续 下降、低价竞争激烈；随着 2022 年以来行业景气度回落，钢铁企业亏损面持续加大 ...

本周股指涨跌互现，沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流出逾百亿元。 行业主题上看，光伏、芯片等ETF被资金看好，而游戏、钢铁相关ETF被资金抛售。 逾百亿元资金借道ETF离场 本周沪深两市成交7.07万亿元，其中沪市成交2.73万亿元，深市成交4.34万亿元。截至最新收盘，沪指报收于3472.32点，全周上涨1.4%，深证成指报收于 10508.76点，全周上涨1.25%。 | 证券简称 证券代码 | 收盘价 | | 周涨跌幅 周份额变化 周资金净流入额 | | ETFF | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (元) | (%) | (亿份) | (亿元) | (亿 | | 510300.SH 沪深300ETF | 4.032 | 1.74 | -16.55 | -66.03 | 375 | | 510310.SH 沪深300ETF易方达 | 3.942 | 1.78 | -3.53 | -13.73 | 268 | | 510330.SH 沪深300ETF华夏 | 4.147 | 1.64 | -1.15 | -4.72 | 198 | | 15991 ...

本周，A股市场继续强势上行。周五，沪指一度逼近3500点整数关，最终报收于3472.32点，一周累计涨幅1.4%。 ETF方面，超七成产品本周实现正收益，港股创新药相关ETF继续领涨。同时，游戏、钢铁相关ETF本周也表现亮眼。 周涨幅榜：调整之后，港股创新药相关ETF再次爆发 本周，市场整体表现强势，ETF产品也大面积上涨，仅有约200只产品本周出现下跌，1200多只产品周涨幅中位数达1.08%。 此外，钢铁ETF（515210）本周突然大涨5.41%，也引发市场关注。消息面上，华菱钢铁本周被险资举牌。公告显示，7月3日，信泰人寿增持华菱钢铁69.09 万股股票，占公司总股本的0.01%。截至本公告日，信泰人寿已通过二级市场集中竞价方式购买公司股份至约3.45亿股，占公司总股本的比例已达到5%。 周跌幅榜：恒生科技指数表现低迷，相关产品集体回落 再看跌幅榜，本周跌幅较大的产品主要集中在港股互联网相关主题，但跌幅相对有限。主要原因是，本周恒生科技指数累计下跌2.42%，且阿里巴巴、腾讯 控股等互联网龙头均表现不佳。 | 513040.OF | 港股通互联网ETF | -3.484 | -3.619 | | -- ...