对于券商，场外衍生品对券商探索资产负债表业务大有裨益。非方向性投资 业务开展对券商探索如何运用资产负债表仍有深刻意义。以中金公司为例， 截至 2024 年末，其持有 TPL 权益资产 1,001.47 亿元，占 TPL 资产比重达到 35.9%，显著高于其他券商。其中衍生品对冲持仓 854.79 亿元，占权益资产 比重 85.4%，意即绝大部分的权益资产被用于衍生品对冲持仓。 对于市场，场外衍生品规范发展，有利于维护资本市场健康稳定。一是场外 衍生品的发行有助于减小股指期货贴水压力，二是商业银行、私募基金等机 构通过嵌入场外衍生品创设新型产品，能够满足投资者不同需求。在中央汇 金等机构支持股市稳定的背景下，股指剧烈波动的情景或难再现，场外衍生 品期现传导风险整体可控。 证券研究报告 | 2025年06月18日 证券行业 2025 年 6 月报 优于大市 券商衍生品创新平稳市场 近期，DCN 产品（Dynamic Coupon Note，动态票息票据）受到市场广泛关 注。与此前发行的场外衍生品类似，DCN 也通过挂钩某一资产，在观察日观 察敲出事件等因素，给予投资者一个潜在的较高水平的类固收回报率。DCN 等场 ...

微盘风格展望与 DCN 产品的影响 20250604 摘要 微盘风格近期表现强势主要有以下六大因素：首先，政策端释放了科创小微企 业的活力。自 2024 年以来，政策维度出台了很多利好小微企业发展的政策， 例如 2025 年 5 月发布的重组办法，包括精简审核流程、放宽支付工具限制和 私募基金可入股微盘股等，这些措施提供了新的资金来源和产业资源支持。其 次，从市场环境来看，中国金融市场目前处于流动性较为宽松的格局，社融和 M2 增速同步扩张，加上央行全面降准的政策支持，使得流动性充裕时过剩资 金倾向于追逐高弹性资产，以获取超额收益。第三，从量化预测模型来看，机 构持仓集中度和大小盘 PB 比值分位数这两个指标对于微盘风格表现有一定的 预测能力，目前这两个指标都处于历史低位，利好微盘风格。第四，从资金类 型分析，高风险偏好的资金参与度较高，如融资参与度较高，而北向资金参与 度非常低，仅有少数符合要求的成分股。第五，微盘风格存在显著日历效应， 例如每年 4 月下跌、5 月上涨、11 月上涨、1 月下跌，这次 5 月行情也与历史 相符。最后，从风险端来看，通过量化风格拥挤度模型判断，目前拥挤信号得 分为 1 分，处 ...