| 菓細菌 | 2016 | | --- | --- | | 刘力宇 | המונחים | | 孟路 | | | 郭雨蒙 | | | 孙仁昊 | ספרים ספר | | 赖思旭 | Oktob | | 童明祺 | Disto | | 不得转载或者引用 ， 。 | | --- | | 未经许可 | | 投资要点 | | --- | 业绩符合预期： 公司25年营收8040亿元，同比+3%，归母净利326亿元，同比-19%，扣非净利295亿元，同 比-20%，毛利率17.7%，同比-1.7pct，归母净利率4.1%，同比-1.1pct；其中25Q4营收2377亿 元，同环比-14％/22％，归母净利92.9亿元，同环比-38%/19％，扣非净利89.6亿元，同环 比-35%/30％，毛利率17.4%，同环比0.4/-0.2pct，归母净利率3.9%，同环比-1.6/-0.1pct。 26年预计电动车销量微增，出海贡献增量： 25年累计销量460.2万辆，同比+7.7%，乘用车455万辆，同比+7%，商用车5.7万辆，同比 +162%。乘用车中，海外销量104.5万辆，占比22.7%；高端车销量39.7万辆，同 ...

未经许可，不得转载或者引用。 2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做 了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万 辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差 距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到 八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增 长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。 推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车， 建议关注中通客车。 摩托车观点更新： 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%， 其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年 国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美 中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。 看好大排量+出口持续增 长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 零部件本周复盘总结： 本周SW汽零指数-0.76%（2026年初至今-7.98%），在SW汽车中排名第4；以2010年-2026.3.27 数据为基准，最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的70.95%分位；PB(LF)处于历史的63.54% 分位。 机器人本周复盘总结： 核心覆盖标的周度变化： 1）【敏实集团】 2025年收入&归母净利同比分别+11.19%/+16.08%； 2）【继峰股份】 2025年 收入&归母净利同比分别+2.37%/+180.03%； 3）【福达股份】 2025年收入&归母净利同比分别 +20.66%/+70.87%； 4）【岱美股份】 再获高新技术企业证书，15%所得税税率延续至2025- 2027年； 5）【亚普股份】 2025年收入&归母净利同比分别+13.09%/+5.62%。 已覆盖标的中本周行情表现前五名为： 【威迈斯】+4.63%、【岱美股份】+4.26%、【新泉股份】+3.45%、【新坐标】+3.26%、 【福达股份】+2.64%。 本周大事： 1）Optimus再发相关视频；2）Figure AI 走进白宫；3）雷军在微 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周智能汽车行情复盘： 我们编撰的智能汽车指数-3.0%，智能汽车指数（除特斯拉）+3.9%，智能汽车指数（除整 车）-3.5%。 截至2026年3月27日，智能汽车指数PS(TTM）为12.9x，该估值位于2023年初以来 84%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为4.1x，该估值位于2023年初以来56%分位 数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为6.6x，该估值位于2023年初以来57%分位数。智能汽 车指数标的 文远知行、如祺出行、希迪智驾、开勒股份、理想汽车涨幅前五。 本周行业核心变化： 1）特斯拉FSD V14.3已进入内部测试阶段，预计"几周内"面向用户大规模推送，最晚于4月下 旬上线，该版本加入大量逻辑推理能力与强化学习；2）3月23日，小鹏汽车正式成立Robotaxi 业务部，统筹产品定义、项目集成、研发测试及运营工作，计划下半年开启载客示范运营;3） 3月24日，Momenta已向港交所秘密递交招股书，计划2026年内挂牌。 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线！ B端软件标的>C端硬件标的。H股优 ...

| 菓細菌 | 2016 | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 孟璐 | | | 郭雨蒙 | Grand | | 孙仁昊 | ចំនួន ច | | 赖思旭 | סטרונים | | 童明祺 | Osto | | 未经许可 ， | | --- | | 不得转载或者引用 。 | | 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79 亿元，同比-7.38%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比-4.30%。其中，25Q4营收86.53亿元， 同/环比分别+19.38%/+8.25%；归母净利润为8.13亿元，同/环比分别+6.00%/+20.98%；扣非归 母净利润为7.95亿元，同/环比分别+12.71%/+21.35%。 盈利能力及费用率情况 2025全年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；期间费用率为8.96%，同比+0.37pct，其中研发费用 率为5.1%。 25Q4单季度来看： 毛利率为19.97%，同/环比分别+0.16/+1.33pct；期间费用率为 8.66%，同/环比分 ...

1）天时 ：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出 海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。 投资要点 未经许可，不得转载或者引用。 客车这轮大周期驱动因素是什么？ 一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真 真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背 后支撑因素： 2）地利 ：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先 海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和 ：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车"高铁冲击+新能 源公交透支+三年疫情"三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需 求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无 需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎 ...

1）2025全年毛利率为28.00%，同比-0.93pct；期间费用率（财务费用以利息开支为口径计算） 为18.33%，同比-1.79pct；2）25H2毛利率为27.76%，同/环比分别-1.57/-0.51pct；期间费用率为 18.55%，同/环比分别-1.17/+0.47pct。 2025全年主业分板块来看： 1）塑件 收入61.34亿元，同比+4.58%；毛利率为25.86%，同比+0.76pct； 2）金属及饰条 收入 55.31亿元，同比+0.78%；毛利率为28.59%，同比+0.79pct； 3）电池盒 收入75.29亿元，同比 | | | | --- | --- | | 孟璐 | | | 郭雨蒙 | | | 孙仁昊 | ספר ספר | | 赖思旭 | | | 棄細菌 刘力宇 童明祺 | 日本の 日本の信 Distrio | | | | | 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年年报 。2025年公司实现营收257.37亿元，同比+11.19%；归母净利润为26.92亿 元，同比+16.08%。其中，25H2实现收入134.5亿元，同比+11.56%；归母净利润为14. ...

重卡观点更新： 回顾2025： 25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同 比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算 25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。 展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。 继续推荐中国重 汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新： 2026年以旧换新政策落地，我们认为： 未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 乘用车观点更新： 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用 车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。 国内关注高端电动化赛道中对政策扰 动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想 等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇 瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 1）客车政策略超预期，市场 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 2026年C端汽车智能化的主要矛盾已经从覆盖面向体验优化切换。 主要智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并 完善车位到车位、ETC通行等高阶功能，后续主要优化方向为CornerCase的处理能力，以提升 乘客与安全员的驾驶体验。 2024-2026年间，我们通过智能化路测，总结出了智能驾驶经验性的"不可能三角"， 在体验维度表现为全场景能力、丝滑拟人程度、应急处理能力，在模型层面分别为泛化性 （Generalization）、可解释性（Interpretability）与时延性（Real-time/Latency）。从路测经 验性维度总结，这三个指标往往难以同时达到顶尖水平。泛化性： 处理从未见过的长尾场景的 能力，或为目前智驾模型攻克的核心方向。 可解释性： 系统做出决策的逻辑是否透明，能否 告诉用户和工程师"为什么这么开"，可解释性越好，对智驾调整的速度就越快，是智驾能力曲 线的一阶导数。 实时性： 从感知到执行的推理延迟，直接关系到高速行驶的安全，可以保障 MPI的下限，但除去模型本身，其表现或能通过硬件提升。 在小鹏第二 ...

公告要点： 小鹏汽车发布2025年年报，业绩符合我们预期。小鹏汽车Q4实现营收222.5亿元，同比增长 38.2%，环比增长9.2%。汽车销售收入为190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6%，主要由 于新车型交付增长；服务及其他收入达31.8亿元，同比增长121.9%，向汽车制造商提供的技术 研发服务收入增长。净利润端，2025Q4小鹏汽车首次实现单季度盈利，归母净利润3.8亿元， NON-GAAP净利润5.1亿元。 | 黄细重 | 脚注 関連 | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 孟璐 | | | 郭雨蒙 | Oraco | | 孙仁昊 | | | 赖思旭 | בשנת 1940 בשנום | | 童明祺 | Disto | | | | | 投资要点 | | --- | 公司综合毛利率水平持续增长。 盈利能力方面，2025Q4公司综合毛利率21.3%，较2024Q4增长6.9个百分点，环比增长1.2pct， 主要系服务及其他收入增长；汽车毛利率为13.0%。费用率方面，公司Q4研发费用率12.9%， 同环比分别+0.5/+1.0pct；公司Q4销售、行政及一般费用率12.5%， ...