| 投资要点 | | --- | 深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头： 公司于1952年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起 家。2009年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机 械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三位一体的产品矩阵。公司2024 年/2025Q1营收分别达47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达3.30/1.23亿元， 同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。 主业稳中向好，热管理产品百花齐放： 公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020年 认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅；2）排气 歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧 管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司 主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800万只，2024年公司涡壳 被认定为制造业单项冠军产 ...

| 投资要点 | | --- | 新能源齿轮拓宽成长空间：公司在螺旋锥齿轮深耕多年： 2022年5月，公司成立新能源电驱科技分公司，并投资4.08亿元开拓新能源电驱动精密齿轮业 务，该项目于2024年7月正式投产，当前处于运营初期，预计在2025-2026年为公司实现营收突 破。满产后将具备60万套总成的配套能力。同时，公司将股权激励与新能源电驱齿轮营收挂 钩，彰显公司决心。2023年公司已获比亚迪、联电、吉利等客户的多个项目定点，部分已量 产，叠加后续尚处前期的新项目的期权兑现，公司新能源齿轮有望在2025-2026年迎来大规模 放量。 未经许可，不得转载或者引用。 深度布局机器人赛道，带来第二增长曲线： 公司于2024年布局机器人业务板块：3月，通过增资收购获长坂（扬州）机器人科技 35% 股 权，正式进军机器人领域；7月，完成机器人行星减速器首个样件，11 月通过台架试验，推进 搭载验证。作为传统汽零企业，公司入局人形机器人有以下优势：1）客户协同：在当前车企 入局机器人赛道的背景下，公司主业客户和机器人客户具有较强的协同性；2）技术层面，公 司的精密齿轮产品与机器人减速器具备产品协同性；自动化产线、检 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 摩托车海外市场近万亿空间，出口大有可为： 销量维度，2024年海外摩托车市场销量4000万辆以上，大排量销量约344万辆，为国内8-9倍空 间；收入维度，2024年海外摩托车市场规模9320亿元，近万亿级别市场。据摩托车商会，2024 年中国品牌摩托车出口1102万辆，海外市占率25.7%，其中大排量出口仅35.9万辆，海外份额 10.4%，中国品牌海外份额提升空间大，出口大有可为。 欧美澳引领玩乐市场，亚非拉主导通路车大市场： 收入维度，海外主要大市场包括：东南亚（2.3千亿元）南亚（2.7千亿元）欧洲（1.6千亿元） 拉美（1.3千亿元）北美（562亿元）。不同市场需求结构及竞争格局迥异，日系品牌统领全 球，欧美系品牌在高端市场领先，同时各地本土品牌百花齐放。 细分来看，北美： 美国占90%，规模约60万辆+大排量渗透率90%以上的高端市场，日系+本土 品牌为主； 拉美： 规模约450万辆且持续扩容+大排量渗透率10%的中端市场，日系+本土品牌 为主，印度系/中国品牌均有一定份额，此外中国品牌为当地本土品牌代工并贴牌出口； 欧洲 核心五国： 规模100万辆以上且持续 ...

未经许可，不得转载或者引用。 从工具到消费品，大排量摩托车空间广阔： 国内油摩市场萎缩背景下，大排量玩乐型摩托车随户外运动需求增长和机车文化发展而兴起。 2019-2024年，内销燃油摩托车总量从771万辆持续下滑至544万辆，而250cc以上大排量摩托内 销从11万辆增长至40万辆，5年CAGR 28.8%，渗透率从1.5%提升至7.5%。国内逐渐兴起的摩托 车赛事和俱乐部持续进行市场培育，市场空间有望进一步打开。分排量段来看，内销大排量摩 托车排量段持续升级，2023年及以前以250-400cc为主，2024年400-500cc车型占比快速提升至 46.0%，从入门到进阶，玩家对摩托车性能需求渐增，排量段有望持续升级。对标文化+人种特 征与我国类似的日本，2024年日本大排量渗透率16.7%，为我国2.3倍，每万人大排量销量/保有 量为7.3/149.8辆，分别为我国的3/14.5倍，可见我国大排量摩托车空间依然广阔，预计2030年 我国大排量内销有望翻倍达80万辆，24-30年 6年CAGR 12%。 海外万亿市场重塑中国品牌成长空间： 销量维度，2024年海外摩托车市场销量4000万辆以上，大排量销量 ...

| 投资要点 | | --- | 公告要点： 盈利预测与投资评级： 由于公司传统业务增速放缓，且新产品放量对整体毛利率有所影响，我们下调2025-2026年营 收 预 测 为 91/111 亿 元 （ 原 为 95/115 亿 元 ） ， 预 计 2027 年 营 收 为 135 亿 元 ， 同 比 分 别 +30%/+22%/+21%；下调2025-2026年归母净利润为5.1/7.2亿元（原为5.9/7.8亿元），预计2027 年归母净利润为9.2亿元，同比分别+68%/+41%/+28%，对应PE分别为16/11/9倍，维持"买入"评 级。 风险提示： 新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年业绩低于我们预期，2025年一季报业绩符合我们 预期。2024年营业收入为70.3亿元，同比+19.1%，归母净利润为3.0亿元，同比-20.1%，扣非归 母净利润为2.5亿元，同比-14.0%。25Q1营业收入19.0亿元，同环比+28.5%/-4.7%，归母净利润 1.0亿元，同环比+40.0%/+76.5%，扣非归母净利润0.8亿元，同环比+25.1%/+ ...

公司25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超过17万台贡献 较多线控制动增量。分产品看，25Q1智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比+58%，盘式制 动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23%，各业务线均实现较快增长。 毛利率同环比承压，费用呈现规模效应： | 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司公布2025年一季报，业绩低于我们预期。2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比 +41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比 +38.6%/-34.2%。 重点客户需求放量，25Q1收入同比高增： 追溯会计准则调整对毛利率和费用的影响，25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct，推测主 要为下游客户年降影响及墨西哥工厂尚处于爬坡期所致。25Q1公司期间费用率为7.40%，同环 比 -1.5pct/+1.3pct ， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.41%/2.55%/4.8 ...

| 投资要点 | | --- | 营收方面，公司2025Q1实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44%。公司2025 年一季度营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资车企客户销量下滑拖累。毛利率方面， 公司2025Q1单季度综合毛利率为32.22%，同比下降4.57个百分点，环比微降0.28个百分点。公 司2025年一季度毛利率同比有所下降，预计主要系对客户降价所致。期间费用方面，公司 2025Q1期间费用率为11.53%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.37个百分点；其中，销售/管 理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.63%/3.67%/-1.14%，同比分别+0.01/+2.50/+0.83/+0.29个百分 点。归母净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降 16.71%；对应归母净利率20.61%，同比下降6.21个百分点，环比提升1.17个百分点。 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力： 技术研发： 公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研 发、设计及 ...

| 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司公布2025年一季报，25Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净 利 润 27.1 亿 元 ， 同 环 比 分 别 +4.3%/-9.7% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 24.8 亿 元 ， 同 环 比 分 别 +5.98%/-11.8%。 凯傲计提支出影响归母净利润4.72亿元： 根据一季报，25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8 亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%。根据凯傲公告，2025年全年增效计划预计计提2.4-2.6亿欧 元。 供应链降本持续释放利润，费用管控得当： 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体 现。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别 5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比 分别-0.6/+2.1/-0.35pct，其中25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效 计划支出影响。25Q1公司财 ...

未经许可，不得转载或者引用。 板块最新观点 板块观点重申： 5月优先AI智能化+机器人！优选【小鹏汽车+地平线】！ 节前节后发生了哪些重要变化？ 中美贸易战或趋于缓和是最大的外在环境变化。美国允许对进 口汽车零部件、在美国组装汽车的汽车生产商进行一定程度的补偿，或是美国这轮持续加征关 税后的"松动表现"，有助于大幅缓解此前市场对汽车因为中美贸易战持续升级所带来的三层担 忧：1）贸易战升级对汽车外需的影响；2）贸易战升级引发间接的汽车内需价格战；3）小米 事故引发智驾强监管。而假期期间美股特斯拉/港股汽车表现均较为强势，港股地平线/小鹏汽 车等领涨。 当前时点汽车板块如何配置？： 我们依然坚持看好2025年【AI智能化/机器人+红利风格】两条主线并存选股思路，5月看好AI 智能化/机器人反弹空间或更大。【AI智能化/机器人】是乘用车-零部件大板块核心矛盾。乘用 车板块：港股优选【小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W】等，A股优选【赛力斯/上汽集团/ 比亚迪】等；零部件板块：智能化增量部件优选【地平线机器人-W/黑芝麻智能/德赛西威/华阳 集团/伯特利】，机器人/电动化部件【拓普集团/瑞鹄模具/爱柯迪/博俊科 ...

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入63.77亿元，同比增长8.80%； 实现归母净利润8.02亿元，同比增长22.66%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入15.73亿 元，同比增长8.30%，环比增长3.61%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长56.03%，环比下降 11.70%。2025Q1公司实现营业收入15.93亿元，同比增长0.22%，环比增长1.24%；实现归母净 利润2.09亿元，同比增长7.10%，环比增长16.66%。公司2024Q4及2025Q1业绩基本符合预期。 2024Q4及2025Q1业绩符合预期，公司经营情况整体稳健： 营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入15.73亿元，同比增长8.30%，环比增长3.61%； 2025Q1公司实现营业收入15.93亿元，同比增长0.22%，整体稳定。毛利率方面，公司2024Q4 单季度毛利率为22.48%，同比下降2.65个百分点，环比下降6.35个百分点；2025Q1毛利率为 27.68%，同比微降0.17个百分点。期间费用方面，公司2024Q4期间费用 ...